Эдвард Торп - Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

Прелесть системы статистического арбитража заключается в том, что в ней можно обеспечить компенсацию влияния сколь угодно большого числа таких факторов. Ужесточение соотношения длинного и короткого портфелей делает суммарный портфель рыночно-нейтральным: свойственная длинной части тенденция к следованию изменениям рынка компенсируется противоположной тенденцией короткой части. Введение таких же ограничений по другим факторам позволяет сделать портфель нейтральным к инфляции, нейтральным к ценам на нефть и так далее. Разумеется, за это приходится платить: уменьшение риска сопровождается сужением выбора возможных составляющих портфеля. Теперь они могут быть только рыночно-нейтральными, инфляционно-нейтральными, нейтральными относительно цен на нефть и так далее. Таким образом, попытки уменьшения риска приводят и к уменьшению доходности.

Мы назвали новую систему STAR, по начальным буквам слов «статистический арбитраж». По требованию одного из наших инвесторов мы представили историю нашей торговли компании Barra, мировому лидеру в области финансовых исследований и разработки торговых систем. Ее специалисты протестировали систему STAR при помощи своей модели Е2, учитывающей пятьдесят пять отраслевых и тринадцать макроэкономических факторов, и заключили, что наша прибыль была в основном нейтральной относительно этих факторов и, по-видимому, не зависела от случайных удачных ставок.

То, что мы не остановились на модели Бамбергера, оказалось удачным решением, так как расчеты показывали, что ее доходность продолжала падать. Более того, получив хорошие результаты к концу 1987 года, компания Morgan Stanley, как сообщалось, увеличила свои инвестиции до 900 миллионов долларов в длинных сделках и такой же суммы в коротких продажах. Это неизбежно вызвало снижение прибыли всех торговцев, использующих ту же методику. По слухам, компания потеряла на этом от 6 до 12 %, после чего использование этой системы было прекращено.

Из группы численных систем Morgan Stanley, которая руководила программой статистического арбитража, стали уходить сотрудники. Одним из них был Дэвид Э. Шоу, бывший профессор информатики Колумбийского университета. На Уолл-стрит его привлекли для поиска выгодных рыночных возможностей при помощи вычислительной техники.

Весной 1988 года Шоу приехал на день в Ньюпорт-Бич. Мы обсудили его планы запуска усовершенствованной системы статистического арбитража. Компания PNP могла выделить 10 миллионов долларов, необходимые ему для создания предприятия. Его идеи нам понравились, но мы решили отказаться от этого проекта, так как у нас уже была хорошая система статистического арбитража. Шоу нашел других спонсоров, основал одну из наиболее успешных аналитических фирм на Уолл-стрит, а впоследствии стал членом президентского консультативного совета по науке. Опираясь на статистический арбитраж, ставший основным прибыльным направлением работы его компании, он распространял свою деятельность и на родственные области хеджинга и других типов арбитража (такие же меры предусматривал и бизнес-план PNP), привлекал к своей работе многочисленных перспективных ученых, работавших в области финансовой математики. В 2014 году Шоу занимал 134-е место в списке богатейших американцев журнала Forbes – его состояние было равно 3,8 миллиарда долларов. В частности, он принял на работу Джеффа Безоса, который, исследуя по поручению Шоу возможности для развития бизнеса, придумал в 1994 году концепцию книжного магазина в интернете. Затем он уволился и основал свою компанию Amazon.com. К 2014 году Безос, состояние которого выросло до 30 миллиардов, занял пятнадцатое место среди богатейших жителей США.

Когда в конце 1988 года деятельность PNP начала сворачиваться, мы сумели, несмотря на напряжение этого периода, разработать еще одну методику статистического арбитража, более простую и более действенную [227]. Но с учетом исчезновения PNP я стремился к упрощению своей работы. Мы сосредоточились на двух областях, в которых можно было работать с участием небольшого персонала: хеджировании японских варрантов [228]и инвестициях в другие хедж-фонды. Оба эти направления оказались успешными.

Я не планировал немедленно начать использовать нашу новую методику статистического арбитража и предполагал, что нововведения, постоянно появляющиеся у инвесторов, использующих родственные системы, постепенно приведут к уменьшению ее ценности, как это обычно и бывает. Четыре года спустя мой друг и бывший партнер Джерри Бэзел стал рассказывать мне о необычайно высокой доходности статистического арбитража. Помимо фирмы D. E. Shaw & Company их использовали, в частности, «кванты», ранее работавшие в компании Morgan Stanley и создававшие теперь свои собственные хедж-фонды, а также некоторые из моих бывших сотрудников по PNP. Я спросил у бывших работников Morgan Stanley, знают ли они, с чего началось использование статистического арбитража в их фирме. Никто из них этого не знал. Лишь до пары человек доходили слухи о безымянном легендарном «первооткрывателе» этой системы (это был, разумеется, Джерри Бамбергер) – настолько тщательно была уничтожена информация о его вкладе.

Джерри Бэзел сказал мне, что если наша система статистического арбитража по-прежнему действовала, то один из наших бывших инвесторов, многомиллиардная программа пенсионного страхования и участия в прибылях, в которой он в это время работал, хотела бы использовать бо льшую часть ее мощностей или даже все их. В любой системе фондовой торговли с преимуществом неизбежно существует ограничение объема средств, которые такая система может использовать, не теряя избыточной доходности. Одна из причин такого ограничения состоит в том, что покупка недооцененных финансовых инструментов обычно приводит к увеличению их цены, что уничтожает или сокращает искажение отклонения в их оценке, а короткая продажа переоцененных бумаг вызывает снижение их цены, также уменьшая несоответствия оценки. Таким образом, возможности выигрыша на рынке ограничены тем, как торговля такими ценными бумагами влияет на их рыночную цену.

Поскольку наша методика статистического арбитража была в основном компьютеризирована, мы со Стивом могли управлять средствами клиента при помощи очень небольшого штата сотрудников. Это оставляло бы мне достаточно времени для удовольствий моей собственной жизни. Мы решили взяться за это дело. Начало этого предприятия было вдохновляющим. Начиная с августа 1992 года, наша программа заработала без сбоев, сначала на моделях, а потом и с использованием реальных денег.

Кроме того, я хотел инвестировать свои собственные средства. Чтобы эти вложения были действенными и выгодными, я решил создать новое инвестиционное товарищество. В результате в августе 1994 года возникло товарищество Ridgeline Partners, инвестиции которого должны были осуществляться параллельно с управлением капиталами нашего корпоративного клиента. За восемь с четвертью лет работы этого товарищества среднегодовая прибыль вкладчиков с ограниченной ответственностью составила 18 %.