Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Сегодня, 30 лет спустя, жюри присяжных вынесло свой вердикт. Fidelity присоединилась к победному шествию индексных фондов в 1988 г. и теперь управляет почти $50 млрд активов по индексной стратегии. Стремясь повысить свою конкурентоспособность, компания недавно сократила коэффициент расходов своего индексного фонда до минимальных 10 базисных пунктов (до 0,1 %). В 1993 г. National Securities and Research Corporation, чьи фонды стабильно отставали от среднерыночной доходности, которой они не желали довольствоваться, прекратила свое существование. Что же касается мысли о том, что «стремление к звездам» исключает возможность неудачи, то 114 фондов акций – более одной трети из 333 существовавших на момент создания Первого индексного траста фондов акций – обанкротились, превратившись в пригоршню праха. И вместо того чтобы исчезнуть, сегодня ряды «неамериканских по духу» индексных фондов пополнились еще 362 индексными фондами, в том числе под управлением таких « типично американских» менеджеров, как Merrill Lynch, T. Rowe Price, Dreyfus, Scudder и Morgan Stanley.

В отличие от армии критиков доктор Самуэльсон только укрепил свои позиции. Он говорит, что благодаря «Первому индексному» сумел профинансировать образование своих шестерых детей, и остается активным проповедником индексного инвестирования. Всего три недели назад, в возрасте 91 года, выступая перед собранием инвестиционных профессионалов в Бостоне, Самуэльсон заявил, что создание первого взаимного индексного фонда было равносильно изобретению колеса и алфавита.

В первые годы идея индексного инвестирования приживалась среди инвесторов мучительно трудно. Но наша приверженность не ослабевала, и в конце концов мы были вознаграждены за наше терпение. Когда активы Первого First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard Index 500 в 1980 г.) пересекли отметку в $500 млн в 1987 г. и стали приближаться к $1 млрд, мы расширили наше предложение индексных фондов, создав второй индексный фонд на основе S&P500 для институциональных инвесторов, Total Bond Market Index Fund и Extended Market Index Fund (позволяющий инвесторам держать оставшиеся 20 % американского фондового рынка и – в совокупности с нашим фондом Vanguard 500 – весь фондовый рынок). В 1992 г. мы организовали Total Stock Market Index Fund на основе индекса акций Wilshire 5000 Total Market Index. С его созданием активы этих фондов, отслеживавших классические общерыночные индексы, достигли $25 млрд в 1993 г., $50 млрд – в 1997 г., $100 млрд – в 1998 г. и целых $218 млрд – на сегодняшний день.

Поскольку концепция индексного инвестирования активно развивалась, в 1986 г. мы создали первый «оптимизированный» индексный фонд. (Вопреки всем шансам, этот фонд, впоследствии переименованный в Vanguard Quantitative Portfolios, с момента своего создания переигрывает сам индекс S&P500 в среднем на 30 базисных пунктов в год.) Мы также добавили другие индексные фонды, отслеживающие крупные рыночные сегменты: фонд акций компаний с малой капитализацией в 1989 г.; фонд европейского рынка акций и фонд рынка акций стран Тихоокеанского бассейна в 1990 г. (и впоследствии еще два широко диверсифицированных международных индексных фонда); затем, в 1992 г. – индексные фонды акций роста и стоимости (на основе соответствующих сегментов S&P500); сбалансированный индексный фонд и три индексных фонда облигаций с установленными сроками погашения; и в 1994 г. – серию из трех основанных на индексах фондов, ориентированных на управление налогообложением, за которыми последовали четыре фонда «жизненного цикла», перераспределяющие активы вкладчиков между индексами акций и облигаций по мере изменения их жизненных нужд. Совсем недавно мы создали серию из четырех основанных на индексах фондов «заданной даты», которые постепенно уменьшают долю акций в портфеле инвестора по мере приближения его срока выхода на пенсию.

На настоящий момент Vanguard является крупнейшим менеджером индексных взаимных фондов, управляя 42 фондами с суммарными активами $385 млрд. Однако эта цифра меркнет по сравнению со средствами на счетах институциональных инвесторов в фондах Barclays Global Investors и State Street Global, каждый из которых управляет более чем $1,2 трлн активов по индексным стратегиям. В настоящее время менеджеры, реализующие индексные стратегии, отвечают примерно за $2,2 трлн, вложенных в американские акции, $900 млрд в облигациях, $1,1 трлн в международных акциях и облигациях, плюс еще за $500 млрд, управляемых по оптимизированным индексным стратегиям. В общей сложности сегодня по различным индексным стратегиям управляется примерно $5,2 трлн активов [206] Включая корпоративные пенсионные программы и пенсионные программы государственного и местного уровня, которые, по оценкам, управляют порядка $500 млрд активов по «собственным» индексным стратегиям. , из которых $3,2 трлн вложены в американские акции, что составляет впечатляющие 20 % всей капитализации нашего фондового рынка.

Хотя я чрезвычайно признателен доктору Самуэльсону за его высокую оценку нашего первого взаимного индексного фонда, мне кажется, он слишком великодушен. Однако я считаю, что индексное инвестирование действительно изменило мир во всех тех аспектах, которые я перечислил в начале этого эссе. Пожалуй, лучше всего мое отношение выражает одна фраза, которую я услышал несколько месяцев назад во время церковной проповеди, размышляя о вещах куда более возвышенных и духовных, нежели инвестиционная стратегия. Это слова из псалма 118: «Камень, который отвергли строители, соделался главою угла».

Таким образом, я выбрал слова «краеугольный камень» в качестве названия этого эссе и сделал их основой для моих сегодняшних заметок. Я начну с обсуждения замечательных достижений классической индексной стратегии и затем хочу поговорить о том странном новом направлении развития, по которому идет индексное инвестирование в сегодняшней инвестиционной среде.

В первую очередь позвольте мне четко определить, какой именно смысл я изначально вкладывал в термин «индексный фонд»: взаимный индексный фонд – это фонд, созданный с целью и организованный таким образом, чтобы приносить его вкладчикам 100 % доходности, генерируемой фондовым рынком, за вычетом минимальных расходов, посредством простого владения подавляющим большинством акций на рынке, взвешенных по их капитализации. 30 лет назад этой цели больше всего соответствовал индекс акций Standard & Poor's 500, который мы и выбрали в качестве эталона для своего First Index Investment Trust, впоследствии переименованного в Vanguard 500 Index Fund. (Этот индекс охватывает почти 80 % стоимости американского фондового рынка.) Сегодня индекс Wilshire 5000 Total Stock Market отслеживает фактически 100 % рынка, имея более широкий, но при этом лишь немного более эффективный портфель. Вероятно, когда-нибудь он заменит S&P500 в роли базового индекса для индексных фондов.