Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Те, кто читал книгу «Битва за душу капитализма», знают, что я называю две главные причины этих пагубных изменений. Первая заключается в том, что прежнее «общество собственников», где акции наших компаний почти полностью держались прямыми акционерами, постепенно исчезло со сцены и вряд ли вернется. Сегодня примерно 70 % всех акций публичных компаний держатся финансовыми институтами, действующими как агенты от лица вкладчиков (крупных) взаимных фондов и участников пенсионных программ. Другими словами, мы имеем новое «общество агентов», где эффективный контроль над американским бизнесом принадлежит нашим финансовым посредникам.

Но эти новые агенты ведут себя далеко не так, как подобает агентам. Руководители наших компаний, управляющие пенсионными и взаимными фондами слишком часто ставят собственные финансовые интересы выше интересов своих принципалов , которым они обязаны служить, т. е. выше интересов 100 млн американских семей, являющихся вкладчиками взаимных фондов и участниками пенсионных программ. Как мудро заметил Адам Смит больше 200 лет назад, «от тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…» И небрежность, и расточительность действительно превалируют среди руководителей компаний и инвестиционных менеджеров в современной Америке.

Вторая причина заключается в том, что наши новые инвесторы/агенты не только пренебрегают интересами своих принципалов , но и, судя по всему, забыли про собственные принципы инвестирования. В последние годы XX в. центр тяжести в деятельности институциональных инвесторов сместился с мудрости долгосрочного инвестирования на безрассудство краткосрочных спекуляций. Мы вступили в эпоху инвестирования на ожиданиях, где главным ориентиром инвесторов стал рост корпоративных прибылей, а конкретно – публикуемые прогнозы по прибылям и способность компаний достичь этих показателей всеми правдами и неправдами. Более того, сегодня объявленные прибыли превратились в продукт финансового инжиниринга, служащего краткосрочным интересам руководства компаний и аналитиков по ценным бумагам с Уолл-стрит.

Но когда долгосрочные владельцы акций превращаются в их краткосрочных арендаторов и когда сиюминутная точность цены акций становится важнее вечной неточности внутренней стоимости компании, прежде всего пропадает интерес к корпоративному управлению. Первоочередная и важнейшая миссия директоров корпораций – гарантировать, чтобы руководство компаний создавало стоимость для акционеров; но наших инвесторов, кажется, не волнует, что сегодня и директора, и менеджеры компаний забыли про эту миссию. А если даже собственникам наплевать на корпоративное управление, кого тогда оно вообще может волновать?

В результате в корпоративной Америке мы видим ошеломляющий рост размеров вознаграждения топ-менеждеров, который не только не оправдан хотя бы близкими по значениям успехами компаний, но и абсурдно непропорционален смехотворному увеличению реального (с учетом инфляции) заработка среднего сотрудника; повальное увлечение финансовым инжинирингом, который убивает саму идею целостности финансовой отчетности («можно управлять всем, что можно измерить»), и несостоятельность наших традиционных стражей, призванных контролировать качество корпоративного управления, – регуляторов, законодателей, аудиторов, поверенных и директоров компаний.

Что же касается инвестиционной Америки, то новых собственников/агентов, кажется, ничто не волнует. В то время как наши институциональные инвесторы как держатели пакетов голосующих акций имеют абсолютный контроль над корпоративной Америкой, единственное, что мы слышим с их стороны, – абсолютная тишина. И дело не только в том, что они стали больше краткосрочными спекулянтами, нежели долгосрочными инвесторами, но и в том, что они управляют пенсионными и накопительными планами тех самых компаний, акции которых держат, что создает серьезный конфликт интересов, когда речь идет о спорных вопросах голосования по доверенности. Этот конфликт настолько распространен, что даже есть поговорка, что управляющие активами не хотят обидеть всего две категории клиентов: существующих и потенциальных .

Отрасль взаимных фондов тоже сбилась с пути. Если раньше мы занимались профессией с элементами бизнеса, то теперь мы занимаемся бизнесом с элементами профессии – очень незначительными элементами, надо признать. Если раньше в отрасли преобладали небольшие частные фирмы, управляемые профессиональными инвесторами, то сегодня в ней доминируют гигантские, публично торгуемые финансовые конгломераты, управляемые бизнесменами, которых прежде всего волнует доходность их собственного капитала, даже за счет доходности капитала вкладчиков их фондов . Результат: за прошедшие 20 лет средний вкладчик взаимного фонда заработал всего четверть – да-да, всего 27 % – реальной (с учетом инфляции) доходности фондового рынка, которую можно было заработать, если просто держать общерыночный портфель акций через пассивный индексный фонд (разумеется, я имею в виду Vanguard 500 Index Fund.)

Сегодня назрела насущная необходимость наконец-то взглянуть правде в глаза и признать тот очевидный факт, что природа капитализма претерпела пагубные мутации. Между тем, несмотря на тревожный характер описанных мною проблем – проблем, которые по большому счету отражают торжество мощных экономических интересов олигархов деловой и финансовой Америки над интересами рядовых американских инвесторов, создается впечатление, что все, включая широкую общественность, умышлено или нет, но закрывают на них глаза. Я ни разу не видел, чтобы взаимные фонды оправдывались, что они приносят своим вкладчикам неприемлемо неадекватные доходности; не встречал ни одного аргумента в пользу странной, антипродуктивной структуры собственности, принятой в нашей отрасли; ни одной попытки объяснить, почему не осуществляются права и обязанности собственников, неизбежно возникающие вместе с владением корпоративными акциями; никакой серьезной критики кардинального, но мало кем признаваемого изменения инвестиционной политики наших институциональных инвесторов, сменивших фокус с мудрости долгосрочного инвестирования на безрассудство краткосрочных спекуляций. Я очень надеюсь на то, что моя книга «Битва за душу капитализма» побудит наших корпоративных и финансовых лидеров наконец-то обратиться к самоанализу и начать процесс давно назревших изменений.