Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Тем не менее после нескольких месяцев исследований директора фондов приняли мою рекомендацию отделить деятельность фондов от деятельности их инвестиционного консультанта и андеррайтера, чтобы фонды могли работать исключительно в интересах своих вкладчиков. Эта новая структура предусматривала создание новой компании – The Vanguard Group of Investment Companies, которая полностью принадлежала фондам и работала на основе фактических затрат, т. е. была настоящей компанией взаимных фондов.

Хотя Vanguard начала с ограниченного мандата – с оказания административных услуг для фондов, я хорошо понимал, что, если мы хотим сами управлять своей судьбой, нам нужно расширить сферу ответственности на предоставление консультационных и маркетинговых услуг. Поэтому уже в мае 1975 г. мы начали делать шаги к тому, чтобы взять под свой контроль и эти две функции. Так к концу года был создан первый в мире взаимный индексный фонд под управлением Vanguard.

Затем, в начале 1977 г., мы отказались от ориентированной на продавцов системы распространения через брокеров-дилеров, которую использовала Wellington с 1928 г., в пользу ориентированного на покупателя подхода «без нагрузки» под нашим собственным руководством. Позже в этом же году мы создали первую серию фондов облигаций с определенными сроками погашения, разделенных на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный сегменты и сфокусированные на облигациях высокого инвестиционного качества. В 1981 г. Vanguard взяла на себя обязанности инвестиционного консультанта для наших новых фондов инструментов с фиксированным доходом, а также наших уже устоявшихся фондов денежного рынка. (Как вы могли догадаться, каждый из этих шагов натыкался на интенсивное противодействие.)

С момента нашего образования в 1974 г. активы фондов Vanguard выросли с $1 млрд до примерно $1 трлн сегодня; в настоящее время наша компания является крупнейшим в стране управляющим взаимными фондами акций и облигаций. 82 % из этого $1 трлн активов – $820 млрд – вложены в пассивно управляемые индексные фонды и «фактические» индексные фонды, тесно привязанные к различным секторам рынка инструментов с фиксированным доходом. Менеджерами остальных наших фондов (главным образом, активно управляемых фондов акций) являются примерно 25 внешних инвестиционных консультантов; по основной части этих активов нас консультирует Wellington Management Company. Большинство этих фондов имеют нескольких консультантов, что позволяет лучше распределить риск получения низкой доходности относительно аналогичных фондов.

Между прочим, эта длинная череда деловых решений и шагов принималась в ситуации, когда само существование Vanguard находилось под сомнением. Дело в том, что первоначально Комиссия по ценным бумагам и биржам отказалась одобрить план Vanguard, в соответствии с которым мы брали функции маркетинга и распространения под свой контроль. Но после шести (бесконечных!) лет упорной борьбы нам удалось переубедить Комиссию, и в феврале 1981 г. она единогласно вынесла вердикт, что

план Vanguard соответствует положениям, принципам и целям Закона об инвестиционных компаниях 1940 г. Фактически он претворяет в жизнь цели Закона… увеличивает независимость фондов… улучшает положение каждого отдельно взятого фонда в разумных справедливых пределах… позволяет фондам достигать значительной экономии за счет снижения расходов на оплату услуг консультантов; способствует общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба… содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого фонда [168] Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981). .

Сегодня слова Комиссии по ценным бумагам и биржам кажутся пророческими. За очень редким исключением фонды Vanguard, как и их вкладчики, процветали все эти годы. По системе рейтинга Morningstar, основанной на сравнении каждого отдельно взятого фонда с аналогичными фондами, имеющими сходные стратегии инвестирования, Vanguard безоговорочно лидирует по доходности среди 50 крупнейших семейств фондов.

Не последнюю роль в этом играет низкий уровень издержек, который обеспечивает Vanguard для своих вкладчиков за счет снижения комиссий за управление и экономии от масштаба. Действительно, уровень расходов в Vanguard – самый низкий в отрасли. В прошлом году совокупный коэффициент расходов наших фондов составил 0,20 % от среднего объема активов по сравнению с 1,30 % в среднем по отрасли. Эта экономия в 1,1 процентных пункта применительно к $1 трлн наших активов означает, что ежегодно наши вкладчики экономят порядка $11 млрд. Сегодня инвестиционное сообщество наконец-то начинает осознавать, что низкие издержки являются самым надежным индикатором превосходной будущей доходности фонда. Как сказал Гомер в своей «Одиссее», «добропорядочность в делах приносит больше прибыли».

Если на основании приведенных мною фактов вы согласны с тем, что Vanguard достигла значительного успеха и как коммерческое предприятие (рост активов и рыночной доли), и как профессиональная организация (превосходные доходности и низкие издержки), у вас может возникнуть вопрос, почему за 35 лет нашего существования ни одна другая фирма не попыталась скопировать нашу ориентированную на вкладчиков структуру. (Ирония ситуации заключается в том, что одно из значений слова vanguard – «зачинатель новой тенденции».) Ответ предельно прост и очевиден: при нашей структуре, управляемой на основе фактической стоимости, вся прибыль идет вкладчикам фондов, а не управляющим, что разрешает основной конфликт интересов индустрии взаимных фондов в пользу вкладчиков. Поэтому нам как зачинателям новой тенденции еще предстоит найти своего первого последователя.

Компания Vanguard отражает плоды моих усилий, нацеленных на то, чтобы согласовать интересы вкладчиков фондов и управляющих фондами на основе традиционных принципов фидуциарной обязанности. Я оставляю более мудрым и, безусловно, более объективным умам, нежели мой, судить о том, не переоцениваю и не преувеличиваю ли я наши успехи. Но я могу утверждать, что всеми нашими достижениями мы обязаны трем простым факторам: 1) правильной структуре компании (мы принадлежим вкладчикам наших фондов), 2) правильной арифметике нашей деятельности (незыблемое арифметическое правило инвестирования гласит, что чем ниже издержки, тем выше доходность), 3) правильной этике (по уровню доверия и лояльности вкладчиков мы намного опережаем все остальные взаимные фонды). Многочисленные исследования лояльности, проводимые независимыми агентствами, показывают, что в этом отношении у нас нет близких конкурентов. Вы можете скептически отнестись к этому заявлению как к саморекламе, но, пожалуйста, посмотрите на данные. В 2007 г. В отчете об исследовании одна компания написала, что «по уровню лояльности вкладчиков Vanguard Group намного превосходит любую другую компанию» [169] Коулман М. Немногие фирмы зарабатывают лояльность богатых: состоятельные инвесторы ищут добросовестности, и лидерство – за Vanguard» // Wall Street Journal . 2007. C. 13. Цифры основаны на данных Cogent Research. Рейтинг лояльности Vanguard (процент лояльных клиентов минус процент нелояльных клиентов) составил +44. В целом по индустрии взаимных фондов этот рейтинг является отрицательным и равен прискорбным –12. .