Александр Кургузкин - Лабиринт иллюзий. В погоне за успехом на финансовых рынках

Теперь у вас целых два направления, по которым вы можете делать поведенческие ошибки: рынок с одной стороны, инвесторы с другой. По каждому направлению вам придется искать свой баланс, и можно быть уверенным, что итог этой работы окается очень непохожим на тот баланс, что вы нашли в работе с рынком один на один.

Отношения с инвесторами легко превращаются в канал опасных психологических воздействий.

Инвесторы – люди, и они несовершенны, они подвержены поведенческим эффектам, зажигающим у них магическое мышление и генерирующим неадекватные ожидания. Можно быть уверенным, что они подвержены им сильнее, чем вы, потому что у вас есть определенный опыт работы со своими ожиданиями и определенная практика по контролю магического мышления, а у них ее может не быть.

На управляющего можно смотреть как на своего рода квазиактив, а его результаты (перфоманс) воспринимать как определенный нарратив, потенциально действующий на эмоции и формирующий ожидания. Соответственно, на инвестора начинают действовать эмоциональные эффекты со стороны пространства возможностей, которые ему предлагает индустрия управления.

• Он будет концентрироваться на перфомансе, потому что у него недостаточно опыта понимать, что может стоять за перфомансом. Перфоманс – это ярко, очевидно и доходчиво.

• Его внимание будет смещено в сторону экстремальных положительных результатов.

• Его внимание будет концентрироваться на достаточно коротких временных горизонтах.

Таким образом, опережающий перфоманс, показанный в достаточно коротком окне, неизбежно будет вести к наивной экстраполяции результатов и восприниматься как отличная возможность, мимо которой сложно пройти. Средний же уровень ожиданий будет строиться по правому концу распределения исходов, то есть по историям успеха.

Любое пространство возможностей для неподготовленного человека будет выглядеть как ландшафт, на котором тут и там вспыхивают истории успеха. Этот фейерверк вызывает ощущение, что «все вокруг зарабатывают». Так пространство возможностей инициирует магическое мышление и закладывает основы неадекватных ожиданий. Прошлый перфоманс будет вполне однозначно восприниматься как обещание будущего перфоманса.

Так эмоциональные эффекты мотивируют инвесторов гоняться за перфомансом (performance-chasing). В результате они становятся жертвой поведенческого разрыва, связанного с тем, что перфоманс точно так же, как и цены активов, склонен иметь определенную цикличность. На него могут действовать механизмы возврата к среднему. Локальный успех вызывает приток капиталов, но высокий результат может оказаться сложнее повторить в условиях увеличившегося объема под управлением и, возможно, уже изменившегося состояния рынка.

Итак, вы вступаете во взаимодействие с инвесторами, которые в среднем имеют скромные поведенческие качества, у которых включено магическое мышление и которые имеют неадекватные ожидания. В общем, они оторваны от реальности гораздо сильнее, чем вы.

Что самое неприятное – вы имеете ограниченные возможности действовать на сокращение разрыва между инвесторами и реальностью. Да, у вас есть опыт сокращения этого разрыва применительно к себе, но он обычно появляется вследствие таких столкновений с реальностью, когда винить, кроме себя, некого.

А инвестору есть кого винить. Он будет винить вас. Ваши усилия по ослаблению эффектов магического мышления и нормализации ожиданий будут для инвестора выглядеть как попытки оправдать собственную некомпетентность и неспособность удовлетворить ожидания, которые под влиянием магического мышления представляются ему более чем скромными.

Таким образом, Лабиринт действует на инвесторов сильнее, чем на вас. Может показаться, что это неважно, поскольку большую часть решений принимаете все равно вы, но ваше взаимодействие с инвесторами становится обходным каналом, по которому Лабиринт добирается до вас. Ваше взаимодействие с инвесторами неизбежно оказывается нагруженным разными психологическими вещами.

Ваши социальные инстинкты вынуждают вас подстраиваться под видение инвесторов, и вы можете начать понимать свою задачу как максимально полное удовлетворение их пожеланий, перегруженных магическим мышлением и избыточными ожиданиями.

В своей борьбе с рынком вы можете получить проблемы, слишком сильно инвестируя свое эго в результаты этих отношений, в попытки стать отличным трейдером, который мощно и красиво извлекает сверхдоходность. Периодический крах этих ожиданий создает фрустрацию, добавляющую вам проциклических эффектов.

Но вы можете точно так же инвестировать свое эго в отношения с инвесторами, пытаясь стать для них тем, кого они хотят видеть в вашем лице – отличным управляющим, мощно и красиво генерирующим для них суперприбыль практически каждый квартал. Более того, социальные инстинкты делают такие инвестиции своего эго практически неизбежными. Желание угодить чужим требованиям будет толкать вас на приближение вашего видения к магическому видению инвесторов со всеми вытекающими неприятными последствиями.

Каковы же последствия того, что вся эта структура из рынка, инвесторов и вас как посредника оказывается нагружена поведенческими вещами?

Главная проблема, что шоки непредсказуемой рыночной реальности усиливаются, если смотреть на них через призму вашего эго, которое вы успели вложить в свои отношения и с рынком, и с инвесторами. Удары внезапных изменений оказываются сильнее, потому что угрожают не только финансовыми последствиями, они угрожают обрушить ваше эго. Это все снижает вашу устойчивость к шокам, сужая фрейм ограничений.

По мере смещения со своего баланса в сторону более далеких от реальности инвесторов ваши поведенческие недостатки усиливаются – вы подстраиваетесь под их короткий горизонт, под их концентрацию на перфоманс, под их неприятие рисков. Вы начинаете работать в рамках более жестких ограничений, которые обычно оставляют за бортом самые надежные стратегии и самые крепкие допущения.

Все это, конечно же, приводит к тому, что вы становитесь более проциклическим.

Но даже если вы выдерживаете дополнительное эмоциональное давление, которое инвесторы привносят в картину, сами инвесторы вольны независимо от вас принимать решения по изменению объемов выделенного вам капитала и по изменению условий, в которых вы вынуждены действовать. И эти решения, скорее всего, проциклические. Капитал под вашим контролем обычно увеличивается после ваших локальных успехов, когда наивная экстраполяция ваших результатов зажигает фантазии инвесторов и раздувает их ожидания. Капитал обычно уменьшается по мере того, как избыточные ожидания рушатся, отправляясь гоняться за перфомансом куда-нибудь еще.