И. Волков - Макроэкономический анализ взаимодействия денежно-кредитной и бюджетной политики государства

В этой связи следует уделить особое внимание роли совокупного бюджетного ограничения правительства. В том случае, если правительство увеличивает государственные расходы или сокращает налоги, его бюджетное ограничение заставит прибегнуть к заимствованиям, которые подталкивают процентную ставку. В то же время импульсы, передаваемые в экономику, стимулируют увеличение инфляционных ожиданий (поскольку увеличивается платежеспособный спрос). Очевидно, что в такой ситуации будет происходить ускоренная трансформация сбережений в потребление и увеличение инфляции. Центральный банк столкнётся с необходимостью поднимать процентную ставку выше, компенсируя действия правительства в области бюджетных стимулов.

Проблема также заключается в том, что необходимость осуществления бюджетных расходов может носить конъюнктурный (и, следовательно, непредсказуемый) характер. Государственный долг будет устойчив, если в каждый новый период дополнительные расходы покрывались увеличившимися налогами. Можно предположить, что это обеспечит первоначальный импульс в виде государственных расходов. Но сиюминутные конъюнктурные решения отодвигают определение будущего источника покрытия текущихзаимствований на второй план. При этом, в соответствии с логикой DSGE моделей, домохозяйства принимают решения о потреблении и сбережении на основе дисконтирования своей полезности, и, получив от государства импульс к более высокой экономической активности, они, тем не менее, могут не воспользоваться им. Если они ожидают, что в будущем налоги будут повышены для покрытия образовавшегося дефицита, текущая более высокая полезность потребления сойдёт на нет в будущем периоде. Поэтому потребители, скорее всего, не будут увеличивать траты и сберегут весь временный прирост дохода. Подобная закономерность названа рикардианской эквивалентностью.

В теории, выходом для сохранения устойчивости государственного долга является волатильность ставок налогов в ответ на изменения в его динамике. Однако очевидно, что в реальной экономике изменение налоговых ставок по несколько раз в год едва ли реалистично. В этом и состоит проблема несогласованности бюджетной политики во времени: сложно предсказать, как будут изменяться её параметры в динамике.

Авторы, занимавшиеся изучением взаимодействия денежно-кредитной и бюджетной политики в рамках моделей DSGE, акцентировали особое внимание на данной проблеме, изучая оптимальные способы управления инфляцией и выпуском и отводя более весомую роль предсказуемой денежно-кредитной политике. Перечислим основные выводы авторов.

V. Chari, L. Christiano, P. Kehoe (1991) обнаруживают оптимальным следование правилу Фридмана, согласно которому рост денежной массы должен быть постоянным (на 4—5% в год), номинальная процентная ставка должна быть равна нулю, и ожидаема дефляция, равная реальной процентной ставке. Благодаря этому инфляция, когда доходы бюджета неожиданно низки или расходы неожиданно велики, служит амортизатором шоков бюджетной политики при реализации экзогенных экономических шоков (обеспечивая стабилизацию налогов). Отклоняясь от ожидаемого уровня в ответ на шоки, инфляция превращает неустойчивый номинальный долг в устойчивый. Следовательно, бюджетная политика способна влиять на совокупное равновесие, а денежно-кредитная политика должна создавать оптимальные условия с точки зрения управления ожиданиями. Однако в калибровке своей модели авторы обнаруживают, что при использовании инфляции как бюджетного амортизатора дисперсия инфляции может доходить до 20%, что на практике будет представлять собой значительный отход от цели ценовой стабильности.

S. Schmitt-Grohe и M. Uribe в своих работах (2004а, 2004b) пытаются тщательно просчитать последствия такого шага. Авторы принимают, что правительство имеет доступ к налогам, покрывающим дефицит, в то же время использует субсидии, чтобы сгладить монопольную власть фирм. Они соглашаются, что если не используется внезапная инфляция, модель можно сбалансировать только через случайное блуждание ставок налогов или государственного долга. Однако использование инфляции усилит эффекты от жесткости цен и заставит увеличивать субсидии. Поэтому, по мнению S. Schmitt-Grohe и M. Uribe, лучше отдать предпочтение стабильности цен даже при наличии малейшей жесткости. Решение проблемы случайного блуждания – в более высоком налогообложении прибыли и трудового дохода.

I. Correia, J.P. Nicolini, P. Teles (2008), проводя моделирование с аналогичными параметрами, приходят к ещё более поразительному выводу, чем S. Schmitt-Grohe и M. Uribe. По их мнению, при наличии достаточно большого перечня налогов в распоряжении министерства финансов проблема жесткости цен не играет никакой роли для оптимальной денежно-кредитной политики, так как бюджетный орган может оптимально установить налоги, чтобы самостоятельно решить проблему неустойчивости долга.

P. Benignoи M. Woodford (2003) имеют вывод, схожий с S. Schmitt-Grohe и M. Uribe, но изначально исходили из других предпосылок. Они применяют правила таргетирования для денежно-кредитной и бюджетной политики, устанавливая некоторые отношения между эндогенными переменными модели. В результате проведённого анализа наиболее эффективными оказались такие отношения, когда центральный банк осуществляет функцию максимизации социального благосостояния путём корректировки процентной ставки, принимая динамику государственного долга за данность, а правительство – путем контроля над государственным долгом, принимая как данность динамику выпуска. Поэтому центральный банк отдаёт предпочтение стабильности цен, а правительство будет управлять изменением налогов для стабилизации долга (в варианте P. Benigno и M. Woodford – налог на потребление).

В сущности, P. Benigno и M. Woodfordпредложили определенное правило разграничения полномочий между денежно-кредитной и бюджетной политикой. S. Schmitt-Grohe и M. Uribe (2007) осуществили проверку такого правила, принимая за основной денежно-кредитный инструмент процентную ставку, за бюджетный инструмент – налоги на доход, и тестируя экономику на шок производительности и шок государственных расходов. Несмотря на то, что авторы учли достаточно большое количество правил таргетирования, правило, согласно которому денежно-кредитная политика реагирует на инфляцию, а бюджетная – на долг, оказалось достаточно эффективным и, в то же время, самым простым. Однако они предупреждают, что управление инфляцией путём использования измерителя разрыва выпуска как ориентира может быть спорным, так как данный измеритель не учитывает искажений, возникающих вследствие налогов и монополий. В то же время, если процентная ставка реагирует на долг (вместо или вместе с разрывом выпуска), результат для благосостояния будет сугубо отрицательный. S. Schmitt-Grohe и M. Uribe утверждают, что управление долгом должно оставаться за правительством, при этом для последнего будет менее затратным изменять налоги и расходы для управления долгом постоянно и незначительно, нежели единомоментно и резко.