Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Без учета подробностей сделки итоговое вознаграждение может варьироваться в диапазоне 1–2 % от суммы кредита с уровнем вознаграждения за согласование и андеррайтинг, примерно равном проценту для величины процентной маржи.

Если банк, занимающийся согласованием, выступает также и в качестве финансового консультанта, то это может увеличить размер его вознаграждения приблизительно на 0,5–1 %.

Размер вознаграждения за согласование и андеррайтинг облигаций практически такой же, за исключением того что инвестиционный банк, занимающийся андеррайтингом сделки, не предполагает оставлять облигации в собственном портфеле и, следовательно, не учитывает этого в процессе оценки доходности сделки; кроме того, период риска, связанный с андеррайтингом облигаций, может быть намного короче, чем в процессе банковской синдикации. Таким образом, вознаграждение за андеррайтинг облигаций составляет приблизительно две трети от суммы вознаграждения за андеррайтинг кредитов.

Комиссионное вознаграждение выплачивается, исходя из сумм выделенного, а не использованного заимствования в период сооружения проекта (то есть на протяжении всего срока использования кредита).

Для кредитов проектного финансирования сумма комиссионного вознаграждения обычно бывает в диапазоне от 0,5 % годовых до половины суммы процентной маржи. Так как в большинстве случаев проектного финансирования кредиты используются очень медленно (в большинстве случаев процесс занимает 2–3 года), то банки нуждаются в получении комиссионного вознаграждения, чтобы получить приемлемую ставку доходности по риску, который они несут в период сооружения проекта. (Комиссионные вознаграждения не выплачиваются в сделках с облигациями или в случае, когда кредит используется сразу же после подписания документации о его выдаче.)

В заключение, также существуют агентские вознаграждения, выплачиваемые агентским банкам или доверительному собственнику (см. § 4.1.8). Период времени, который банк вынужден потратить на агентскую работу, может оказаться достаточно продолжительным, и в интересах проектной компании обеспечить, чтобы приемлемое агентское вознаграждение ежегодно выплачивалось за проделанную работу, но размер этого вознаграждения следует основывать на справедливой оценке расходов и не рассматривать его как значительный источник дополнительной прибыли для агента.

В период сооружения проекта заимодавцы позволяют использовать заем и оплачивать расходы только после того, как они удостоверятся, что в бюджете существуют статьи финансирования на соответствующие нужды (см. § 12.3.2); точно так же на стадии эксплуатации заимодавцы, как правило, контролируют денежный поток, генерируемый проектом, для чего контролируют цели, на которые используются денежные средства. Эти контрольные меры включают в себя следующее.

• Определение степени приоритетности при использовании денежных средств, подобные действия также известны под названием «каскад» (см. § 12.5.1).

• Выставление требований для проектной компании по созданию резервных счетов (или счетов условного депонирования) (см. § 12.5.20).

• Контроль за распределением денежных средств среди инвесторов (см. § 12.5.3).

• В некоторых случаях это выставление требований для проведения периодических очисток счетов денежных средств при так называемых cash sweep (см. § 12.5.4) или определение размера компенсаций по ранее выплаченным суммам (см. § 12.5.5).

Контрольные меры по использованию денежных средств, заработанных проектной компанией, излагаются в «каскаде» денежных потоков (еще его называют «водопадом»), при этом устанавливается приоритетность использования денежных средств. В качестве типичного примера определения приоритетности рассмотрим следующее.

1. Платежи за топливо или сырье и операционные расходы, с учетом расходов по контракту на эксплуатацию и техническое обслуживание (уровень этих расходов определяется согласованным бюджетом – см. § 7.7.3), и налоговые отчисления (то есть все расходы проектной компании, которые необходимо оплатить, чтобы продолжать эксплуатацию проекта).

2. Вознаграждения и расходы, связанные с работой агентского банка, доверительного собственника и т. п.

3. Процентные выплаты по кредиту и свопу или другие платежи, связанные с процессом хеджирования проектных сделок [13].

4. Погашение кредита (по «целевому графику», если он существует, – см. § 12.2.4).

5. Отчисления на резервный целевой счет для накопления сумм, необходимых при обслуживании долга, или на другие резервные счета (см. § 12.5.2).

6. Выплаты инвесторам (см. § 12.5.4).

7. Cash sweep – очистка счетов денежных средств (см. § 12.5.4).

После того как все денежные средства, необходимые для платежей первой категории, будут выплачены, оставшиеся в наличии денежные средства направляются на оплату расходов второй категории и т. д. (подобно воде, перетекающей из одного бассейна в другой, после того как предыдущий бассейн переполнится ею, что, собственно, и дало название для такой системы распределения денежных средств). Из этого следует, что в случае недостатка средств для погашения расходов по первым пяти категориям расходов не будет и выплат для инвесторов. Расходы шестой и седьмой категорий обычно выплачиваются только один раз в полгода, в ограниченный период времени, после расчета показателей проектной компании и, следовательно, после расчета ставок покрытия заимодавцев за предыдущие шесть месяцев.

Доходы в каскад могут поступать двумя путями.

• Заимодавцы могут потребовать, чтобы проектная компания отделяла средства для погашения расходов первой категории на операционном счете, который находится под каждодневным контролем проектной компании, а другие денежные средства накапливала на счете выручки, который находится под совместным контролем со стороны агентского банка или доверительного собственника и проектной компании, пока не возникнет необходимость в осуществлении платежей по расходам других категорий.

• Как вариант, все доходы могут поступать на один счет, средства с которого при необходимости проектная компания будет переводить на оплату расходов в соответствии с установленной приоритетностью.

Безусловно, последний вариант более предпочтителен для проектной компании и обычно более удобен при каждодневной работе, но заимодавцы обязательно должны быть уверенными в порядочности проектной компании и в том, что она не растратит доходы в процессе текущей деятельности.

Следует отметить, что такое каскадное распределение практически не работает на стадии сооружения проекта, когда денежные средства собственного капитала и кредита поступают на контролируемый счет расходов (см. § 12.3.2).