Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Например, предположим, что заимодавцев просили предоставить кредит на 16 лет, но в действительности они чувствуют себя комфортно только с кредитом на 15 лет, потому что контракт на продажу продукции действует только на протяжении 16 лет и кредит, выдаваемый на 16 лет, не будет иметь контрактного «хвоста». В этом случае согласовывается график погашения кредита за 16 лет, но частичную очистку денежных средств могут применить, к примеру, на 12-м году; таким образом, будет создан достаточно большой резерв, чтобы погасить остаток по кредиту в конце 15-го года. Этот резерв может быть освобожден заимодавцами для инвесторов, если проектная компания сумеет продлить срок действия проектного соглашения (то есть срок его действия превысит 16 лет) или если в последние годы ставки покрытия достигали более высокого значения (к примеру, ставка ежегодного покрытия при обслуживании долга достигла значения 1,5:1 вместо 1,3:1), чтобы гарантировать, что есть излишек денежных средств для покрытия финальных платежей по кредиту.

Опять же, заимодавцы в стране, в которой расположен проект, могут не захотеть одалживать на срок больший, чем, к примеру, 12 лет, тогда как проектная компания нуждается, чтобы срок погашения кредита составлял 15 лет, чтобы проект был жизнеспособным. В этом случае проектная компания может согласиться провести очистку счетов денежных средств с 10-го года для кредита со сроком погашения в 12 лет, чей график базируется на графике погашения кредита с 15-летним сроком погашения с максимальными платежами для непогашенного остатка после 12-го года. Делается это с допущением, что при наступлении нужного момента заимодавцы будут подготовлены, чтобы отказаться от требований проводить очистку счетов денежных средств и одалживать на более длительный срок. В таких случаях процентная маржа может также резко возрасти начиная с 10-го года, чтобы стимулировать рефинансирование, если не будет достигнуто договоренностей с первоначальным заимодавцем.

Может показаться, что проектная компания может добиться тех же самых результатов, просто одалживая средства на период, на который заимодавцы действительно готовы одалживать (в первом случае это 15 лет и 12 лет во втором). Однако тогда график погашения кредита, вполне вероятно, не будет столь привлекательным: заимодавцам следует потребовать более высокий уровень погашения на начальной стадии существования кредита, вместо того чтобы полагаться на зачистку денежных средств в конце.

В некоторых проектах может быть известно, что в будущем на протяжении значительного периода времени появятся расходы и сумма их окажется столь значительной, что для их погашения необходимо накапливать средства на резервном счете технического обслуживания. Например, в проекте, связанном с эксплуатацией дороги, может потребоваться заменить дорожное покрытие через 15 лет его эксплуатации; расходы, связанные с этим, будут компенсированы выплатой пошлины или тарифными платежами на протяжении следующих 15 лет. Первоначальный кредит может существовать уже 20–25 лет (то есть очевидно, что его выдали задолго до того момента, когда он понадобится). Вполне вероятно, что зафиксировать расходы для столь крупных работ за 15 лет до того, как в них возникнет необходимость, очень сложно и привлечь финансирование, которое не будет работать на протяжении 15 лет, практически невозможно. Опять же, решение этой проблемы связано с достижением договоренностей по очистке счетов денежных средств за несколько лет до того, как возникнет необходимость в проведении столь крупных работ, чтобы стимулировать спонсоров провести рефинансирование кредита и привлечь дополнительный кредит на требуемую сумму, когда это можно будет осуществить.

Если заимодавцы не имеют точного представления о расходах будущих периодов (например, связанных с проведением полномасштабного технического обслуживания), то они могут быть готовы разрешить инвесторам получить причитающиеся им платежи с проектной компании, но с условием, что в случае необходимости такие платежи будут возвращены.

При наличии такого обязательства спонсоры соглашаются в случае возникновения трудностей с денежным потоком в будущие периоды времени, что они или возместят, или одолжат проектной компании средства, которые получили в качестве дивидендов или других платежей в определенный период времени.

Точно так же инвесторы могут предложить гарантии или банковский аккредитив для сумм, которые тем или иным способом были размещены на резервном счете, в обмен на согласие заимодавцев распределить эти денежные средства.

Очистка счетов денежных средств – это принудительный платеж досрочного погашения кредита проектной компании. Другие принудительные платежи, как правило, требуются, если:

• проектная компания получает денежные средства от продажи активов (за исключением денежных средств, используемых для замены актива);

• получены платежи от ЕРС-подрядчика в счет заранее оцененных убытков (в размере, достаточном, чтобы поддержать ставки покрытия для заимодавцев; избыточные суммы заранее оцененных убытков, добавляемые к денежному потоку, распределение которого осуществляется на основании согласованной приоритетности, – заметим, что заранее оцененные убытки, выплачиваемые в качестве компенсации за простой, напрямую участвуют в каскадном распределении средств);

• получены страховые компенсации, не используемые при реконструкции проекта.

В этих случаях денежные средства напрямую направляются для осуществления досрочных платежей, а не участвуют в каскадном распределении денежных средств.

Принудительное досрочное погашение кредита становится обязательной мерой, если заимодавцы не имеют законодательной основы сохранять кредит; обычно это имеет отношение к международным санкциям, которые применяются в отношении страны, где расположена проектная компания. (Обязательство может быть ограничено заблаговременной выплатой в определенных пределах, поскольку проектная компания имеет легальный денежный поток.)

Проектная компания также может добровольно захотеть уменьшить кредит, заблаговременно погасив его частично или полностью, если:

• вся сумма привлеченного финансирования не нужна (см. § 12.6.1);

• в результате ограничений на распределение денежных средств, наложенных заимодавцами, или вследствие других причин инвесторам может оказаться более выгодно в плане уменьшения расходов досрочно погасить часть (дорогого) долга, а не замораживать средства на счетах проектной компании, так как это создает проблему в том, относительно какого взноса сделаны эти досрочные платежи (см. § 12.6.2);