Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Отсутствие платы за прекращение контракта.Неспособность проектной компании выполнять обязательства по статьям проектного соглашения на начальном этапе его действия – очень редкий случай. Более часты случаи, когда вследствие возросших расходов или слабого функционирования инвесторы потеряли надежду получить доход по своим акциям и покинули проект вместе со своими инвестициями. (Безусловно, там, где есть риск использования, дефолт более вероятен.)

В этой ситуации аргументом в пользу отсутствия выплат за прекращение контракта со стороны покупателя или государственного партнера по контракту является тот факт, что если проблемы, которые заставили проектную компанию нарушить договорные обязательства, достаточно серьезны, чтобы лишить проект доходов по собственному капиталу, а значит, и инвесторов, заинтересованых в получении дохода от вложенных инвестиций, то проект может перейти под управление заимодавцев (например, при осуществлении их права на замену согласно прямому соглашению, direct agreement, см. § 6.7), которые приложат все усилия, чтобы уладить эти проблемы и защитить выплаты по своему заимствованию. Таким образом, действие проектного соглашения в действительности никогда не прекращается. Поэтому безотносительно обстоятельств детализация формулы, которая привлекает покупателя или партнера по контракту к решению проблемы, не нужна.

Аргументом против может служить предположение, которое уже было высказано, что покупатель или государственный партнер по контракту может получить активы без каких либо вложений со своей стороны, забирая управление в процессе дефолта, однако вряд ли это возможно.

В случае если дефолт в проектной компании произошел до момента сдачи проекта в эксплуатацию, возможны следующие варианты:

• отсутствие платежей, если покупатель или государственный партнер по проекту решили не принимать на себя управление активами проекта, или

• оплата расходов, понесенных в связи с проектом на настоящий момент, за вычетом величины, на которую эти расходы и NPV затрат на завершение проекта превышают предварительно согласованную сумму расходов.

Хотя заимодавцы могут быть подвергнуты риску не получить платежи в полном объеме, но, как правило, они соглашаются принимать такой риск (см. § 7.5).

И в заключение, если покупатель или государственный партнер по контракту первоначально организовывали получение земельного участка под стройплощадку для проекта, то необходимо побеспокоиться, чтобы проектная компания была заинтересована продолжить реализацию проекта, а не стремиться перепродать этот земельный участок. Для обеспечения этого может понадобиться дальнейшая корректировка платежа за прекращение контракта.

В ВООТ-проекте, поскольку вероятно, что стоимость проекта на открытом рынке будет низкой, проектной компании будет необходимо компенсировать неспособность покупателя или государственного партнера по контракту оплачивать свои обязательства в рамках проектного соглашения. В ВОТ/ВТО-проекте проектная компания не имеет прав собственности на активы проекта и в любом случае не может получать выгоды от стоимости этих активов на открытом рынке, и, следовательно, ее компенсация зависит от суммы платежа за прекращение контракта.

Наиболее частой причиной срыва финансирования по вине покупателя продукции или партнера по контракту является отсутствие у него возможностей осуществлять платежи по тарифу, и, таким образом, может показаться, что переговоры о выплате платежа за прекращение контракта – это только трата времени. Однако платеж за прекращение контракта может быть гарантирован (например, правительством), а если этого не произойдет, то крупный платеж за прекращение контракта сам по себе поможет покупателю или государственному партнеру по контракту отказаться от выполнения обязательств. Платеж за прекращение контракта также препятствует другим принципиальным нарушениям обязательств в рамках проектного соглашения, которые лишают возможности проект быть построенным или функционировать, как предназначено (например, в вопросах обеспечения доступа к месту строительства или права преимущественного проезда).

В этом случае платеж за прекращение контракта должен учитывать недополученную прибыль проектной компании. Если не принимать во внимание недополученную прибыль будущих периодов, то покупатель или государственный партнер по контракту может прекратить платежи через короткий промежуток времени после запуска проекта в эксплуатацию, чтобы приобрести проект по цене, которая оставляет инвесторам очень маленькое денежное вознаграждение за их риск.

Приемлемая формула для такого платежа следующая:

а) непогашенное заимствование (за исключением кредитов инвесторов) – в этом случае может быть меньше поводов погашать текущий долг в силу того, что проектная компания не отказывается осуществлять платежи;

• плюс накопленные неоплаченные проценты (включая дополнительные начисления по штрафам, подлежащие оплате при дефолте);

• плюс компенсации с фиксированной ставкой, связанные с нарушением заимствования, процентная ставка замены или возмещения плавающей ставки кредита перед выплатой процентов по нему (см. § 8.2.1), включая штрафы за преждевременные выплаты или другие штрафы;

• минус компенсационные платежи проектной компании;

• минус суммы, хранящиеся на резервных счетах;

плюс

б) или если существует бо́льшая вероятность идентифицировать долю собственного капитала в платеже за поддержание эксплуатационной готовности проекта или в едином платеже, чем осуществить единый платеж, компенсирующий и собственный капитал, и заимствование, то чистая текущая стоимость (NPV) компонентов капитала для будущих платежей за поддержание эксплуатационной готовности проекта или единого платежа, дисконтированная по стоимости долгосрочного долга (таким образом позволяя инвесторам компенсировать текущую стоимость их дохода от собственного капитала за вычетом стоимости их капитала);

• или если существует согласованный прогноз (известный как base case projections) на доходность собственного капитала (см. § 11.10), NPV доходов будущих периодов, дисконтированных тем же самым способом (однако если доходность собственного капитала не идентифицируется отдельно в сумме тарифа, то часто для спонсоров бывает неприемлемым демонстрировать такие прогнозы покупателю или государственному партнеру по контракту);