Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

• или какова была бы рыночная стоимость капитала инвесторов, если бы не было дефолта (так как рыночная стоимость должна отражать стоимость будущих прибылей).

Другой вариант, менее выгодный для инвесторов, заключается в следующем: осуществленный платеж будет достаточным, чтобы возместить заимствование и гарантировать, что инвесторы получат согласованную IRR на дату платежа (то есть не учитывая недополученную прибыль будущего периода). Опасность этой формулы, опять же, заключается в том, что она может способствовать дефолту или нерегламентируемому завершению действия проектного соглашения (см. § 5.8.4) вскоре после ввода проекта в эксплуатацию, таким образом позволяя покупателю или государственному партнеру по контракту выкупить проект более или менее близко к его стоимости, не платя очень много за риск, связанный с выполнениями обязательств по завершению проекта, который принимают на себя инвесторы в акции. (Поэтому может быть предусмотрен более высокий уровень IRR в случае преждевременного завершения действия проектного соглашения.)

Так же как и в случае дефолта на стадии строительства, самый простой выход заключается в компенсации всех расходов на настоящую дату плюс согласованный доход на инвестиции в акции (и доход также может быть выплачен на капитал, предоставленный, но еще не использованный, посредством вычета затрат на капитал из согласованного дохода на капитал).

Если этот платеж осуществлен, то проект передается покупателю или государственному партнеру по контракту.

В ВОО-проекте также используется такой платеж, но если проектная компания сохраняет права собственности на проект, то его стоимость на открытом рынке следует вычесть из этого платежа.

Различные типы форс-мажорных обстоятельств могут привести к прекращению действия проектного соглашения по причине отсутствия возможностей для завершения строительства или эксплуатации завода.

• Природные форс-мажорные обстоятельства, которые разрушают проект или постоянно мешают его эксплуатации и делают восстановление финансово нецелесообразным (принимая во внимание страховые выплаты – см. § 6.6). При этом существуют следующие варианты.

• Отсутствие платежей – страховка должна компенсировать потери проектной компании (но см. § 7.10.1).

• Выплата покупателем или государственным партнером по проекту платежа за прекращение контракта, равного долгу, за вычетом ожидаемых сумм по страховке (без возмещения собственного капитала, потому что форс-мажорные обстоятельства – это риск, который ложится на собственный капитал).

• Политические форс-мажорные обстоятельства, такие как война, терроризм, или гражданское неповиновение, или действия правительства в стране размещения проекта (например, экспроприация или блокирование операций передачи или обмена валюты) (см. главу 9), могут рассматриваться как вина покупателя или государственного партнера по контракту в развивающихся странах, если заключено проектное соглашение (а если в рамках проекта заключено соглашение о федеральной поддержке проекта, то тогда они рассматриваются как вина правительства, см. § 6.5), с дальнейшим вычетом страховых сумм при осуществлении платежа за прекращение контракта; в развитых странах политические форс-мажорные обстоятельства рассматриваются точно так же, как и природные форс-мажорные обстоятельства.

Покупатель или государственный партнер по контракту может также иметь возможность расторгнуть проектное соглашение «по своему усмотрению» (то есть потому что он хочет взять руководство проектом под свой контроль). В этом случае при расчете платежа за прекращение контракта применяется точно такая же формула, как и в случае дефолта по вине покупателя или государственного партнера по контракту.

В заключение необходимо рассмотреть воздействие налогообложения при выплате платежа за прекращение контракта. Если платеж за прекращение контракта подлежит налогообложению, то сумма, полученная инвесторами и заимодавцами, может оказаться недостаточной, чтобы компенсировать их соответствующим образом; следовательно, ее надо получить в виде суммы, пересчитанной с учетом налоговых обязательств для получения эквивалентной суммы брутто-доходности при погашении налоговых обязательств.

Однако если платеж за прекращение контракта связан с дефолтом проектной компании, то такая форма выплат не предусмотрена.

В ВООТ/ВОТ/ВТО-контракте по окончании срока его действия необходимо предусмотреть статьи, регламентирующие порядок передачи проекта (предполагается, что он еще может продуктивно работать) покупателю или государственному партнеру по контракту. У проектной компании есть очевидные стимулы пренебрегать техническим обслуживанием проекта в последние годы действия контракта. Следовательно, регламент технического обслуживания должен быть закреплен в проектном соглашении и проконтролирован заблаговременно перед окончанием срока действия контракта, так как к концу проектного соглашения проектная компания может выплатить все оставшиеся денежные средства своим акционерам и будет не в состоянии выплатить компенсации за срыв регламентов технического обслуживания.

Следовательно, если покупатель или государственный партнер по контракту желают быть уверенными в штатном техническом обслуживании проекта в последний год действия проектного соглашения, это может быть достигнуто следующими условиями.

• Они должны иметь право надзора за условиями эксплуатации проекта.

• Часть выплат по тарифу или часть пошлины, выплаченных в последние несколько лет, размещаются на резервных счетах, контроль за которыми осуществляет и проектная компания, и покупатель / государственный партнер по контракту. Эти средства предназначены для выполнения технического обслуживания в штатном порядке, а окончательные излишки возвращаются проектной компании.

• Проектную компанию обязывают предоставить гарантии – банковские или спонсорские – выполнения технического обслуживания в штатном режиме.

Необходимо также предусмотреть порядок передачи инструкции по эксплуатации, инструкций по пользованию и т. п.

В большинстве ВООТ-проектов для непрерывных производств предполагается, что будет очень небольшая остаточная стоимость на заключительной фазе действия контракта на покупку продукции, но при концессионном соглашении партнер по проекту может продолжать использовать производственные мощности или они могут иметь рыночную стоимость. В качестве примеров того, как можно поступать в случаях, когда существует потенциал для остаточного использования или остаточная стоимость, рассмотрим следующее.