Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

Способы минимизации риска усиления конкуренции

• Оценка привлекательности рынка для крупных игроков, в том числе национальных и мультинациональных корпораций, анализ барьеров вхождения в отрасль.

• Проведение анализа пяти сил конкуренции по М. Портеру (конкуренция со стороны поставщиков, покупателей, товаров-заменителей, между действующими игроками в отрасли, угроза входа новых сильных игроков).

• Разработка конкурентной стратегии, обеспечивающей наличие сильных внутренних и внешних конкурентных преимуществ.

• Планомерное (в течение 3–5 лет) снижение операционной рентабельности при построении финансовых моделей проектов, реализуемых на рынках, обеспечивающих инвесторам высокую доходность на вложенный капитал (сверхприбыль)

Под ценовыми рисками в рамках данной книги мы будем понимать снижение доходности рынка из-за роста цен на сырье, падения цен на продукцию, непосредственно не связанное с действиями конкурентов.

Существуют товары, для которых характерна повышенная волатильность цен. Как правило, это биржевые товары (нефть, металлы, пшеница, сахар и т. д.), цены на которые зависят от конъюнктуры на мировых биржах, от игр спекулянтов, сезонных факторов (например, неурожай), ожиданий роста или спада потребления в отдельных отраслях национальной и мировой экономики.

Давно наблюдая за динамикой изменения цен, могу еще раз подтвердить, что всякие попытки спрогнозировать цены на биржевые товары хотя бы в среднесрочной перспективе похожи на шаманство, несмотря на то что светлые умы современности построили достаточно много красивых и сложных прогнозных моделей ценообразования на различные категории товаров. Собственно я сам в университете построил не одну математико-экономическую модель, что, безусловно, привило любовь к искусству, но привело к разочарованиям в части практической применимости таких моделей. Изучая их, можно получать эстетическое наслаждение от красоты логики мысли автора. Такие модели, как правило, подогнаны к конкретному кейсу на рынке, который они прекрасно объясняют. Но пользоваться ими рискованно, так как в реальной жизни постоянно появляются новые переменные, которые данная модель не учитывает (например, финансовый кризис), не говоря уже о возможности корректно определить корреляционную матрицу, принимая во внимание сложные опосредованные функциональные зависимости между многочисленными переменными в реальной экономике.

Лучшим на сегодняшний день способом (там, где это возможно) является хеджирование рисков изменения цен на товарных биржах с помощью производных финансовых инструментов. Убытки от падения цен на производимый проектной компанией биржевой товар на реальном рынке будут компенсированы прибылью от срочных контрактов (фьючерсов, форвардов, опционов), и наоборот.

В других отраслях минимизация изменения рисков цен возможна путем выстраивания вертикально интегрированных торгово-производственных цепочек. Как работает такой механизм, можно еще раз подробно прочитать на с. 114 (раздел «Эффект вертикальной интеграции»).

В классических книжках по проектному финансированию рекомендуют также заключать долгосрочные контракты на продажу с фиксированием цен. Однако нужно реально смотреть на вещи и понимать, что на рынках, для которых характерна повышенная ценовая волатильность, никто таких многолетних контрактов заключать не будет, а если и заключит, то потом не исполнит. Ну зачем продавать вам подсолнечник по 4000 руб./тн, если другие покупатели готовы взять весь объем по 6000 руб./тн?

В то же время на менее волатильных рынках заключение долгосрочных контрактов с фиксированием цен или определением формулы изменения цены в зависимости от некоего внешнего показателя (например, индекса промышленной инфляции) является весьма полезным и приемлемым способом минимизации ценовых рисков (например, при заключении долгосрочных договоров аренды, поставки газа, электроэнергии и т. д.).

Способы минимизации ценовых рисков

• Страхование рисков изменения цен на сырье и готовую продукцию на товарных биржах с помощью производных инструментов (фьючерсов, форвардов, опционов).

• Выстраивание вертикально интегрированных холдингов.

• Заключение долгосрочных договоров на поставку с фиксированием цены или с заранее прописанной формулой изменения цены.

Фактор сезонности выражается в значительных колебаниях спроса и цен на продукцию проектной компании в зависимости от сезона, что приводит к стагнации операционной деятельности компании в межсезонье и значительной волатильности операционных денежных потоков проектной компании в течение года.

Для ряда отраслей (особенно подверженных влиянию моды) существует также риск неправильно спрогнозировать конъюнктуру рынка в новом сезоне, в результате чего может произойти затоваривание складов готовой продукцией, не находящей спроса в новом сезоне.

Фактор сезонности ярко проявляется в таких отраслях, как лакокрасочная промышленность, производство сезонной одежды и обуви, продажа автомобилей, производство мороженого и прохладительных напитков и т. д.

Кроме того, помимо отраслей, для которых характерно цикличное колебание объема спроса, есть отрасли с ярко выраженным сезонным производственным циклом (например, растениеводство, производство сахара). При анализе проекта важно определить, имеет ли отрасль ярко выраженную сезонную специфику или нет, и корректно рассчитывать в рамках проекта дополнительную потребность в оборотных средствах, составлять график погашения инвестиционного долга с учетом колебаний операционного денежного потока проекта в зависимости от сезона.

Так, для сахарных заводов оптимальным периодом для погашения инвестиционного долга будет являться декабрь – март, для мороженщиков – июнь – сентябрь, для лакокрасочников – апрель – октябрь и т. д.

Например, производственные мощности ряда лакокрасочных заводов не могут удовлетворить пиковый спрос на свою продукцию в сезон (конец весны – начало лета), продавая с конвейера. Поэтому многие начинают производить продукцию на склад еще зимой или в начале весны, чтобы продать по максимуму в горячий сезон. Соответственно, в зимний период такие компании будут получать, скорее всего, операционный убыток за счет низких объемов продаж и более низких цен, чем в горячий сезон, а также привлекать дополнительные оборотные кредиты, работая на склад. В то же время с конца весны до середины осени лакокрасочные заводы вполне в состоянии по максимуму гасить инвестиционный долг и сокращать объемы оборотных кредитов.