Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

3. Степень достоверности бухгалтерской отчетности

Наличие аудированной отчетности у компании-заемщика и поручителей.

К сожалению, это требование является необходимым, но недостаточным, чтобы быть уверенным в качестве представленной финансовой отчетности по РСБУ. В большинстве случаев заключение российского аудитора пишется на 1–2 листах, содержащих фразу о том, что в общем и целом представленная отчетность составлена корректно. Приятное исключение составляют компании, ведущие отчетность в соответствии со стандартами МСФО и представляющие подробные заключения известных на рынке аудиторов. К сожалению, пока что это удел ограниченного круга компаний, привлекающих деньги на рынках публичного капитала или готовящихся к выходу на фондовый рынок.

4. Кредитная история

Положительная кредитная история компании-заемщика в случае ее отсутствия – положительная кредитная история компании-поручителя(ей).

Несмотря на то что существуют некоторые различия в трактовке термина «положительная кредитная история» разными банками и игроками фондового рынка, под положительной кредитной историей я предлагаю понимать отсутствие просрочек по уплате процентов и основного долга в течение последних 5 лет (или с даты создания компания, если компания существует менее 5 лет). Исключение могут составлять компании, допустившие технический дефолт на срок не выше 5 банковских дней по банковским кредитам или облигационным займам в предшествующие годы. Кроме того, наличие технических дефолтов у заемщика в течение последних 12 месяцев с даты поступления кредитной заявки должно стать темой тщательного анализа кредитного аналитика, так как часто технические дефолты являются предвестниками появления реальных экономических проблем в компании, которые могут привести к реальному дефолту в ближайшей перспективе. Например, реальному экономическому дефолту компании «Марта-финанс» в августе 2008 г. предшествовали два технических дефолта в мае 2008 г. (по облигационным займам 1-го и 2-го выпусков).

5. Стратегия развития

Наличие сформулированной корпоративной и рыночной стратегии компании на период кредитования или хотя бы на ближайшие 3 года.

Конечно, можно спросить, какое отношение наличие разработанной стратегии развития компании или группы компаний имеет к принятию решения о финансировании конкретного проекта для банка. Много региональных проектов реализуется без формулирования каких-то долгосрочных стратегических и рыночных планов собственниками.

К сожалению, это плохой аргумент. Движение группы компаний вперед без понятных стратегических и рыночных измеряемых целей напоминает знаменитую фразу М. Задорнова о том, что проблема русского человека состоит в том, что у него много энергии, но она без вектора – отсюда его многие проблемы.

Кроме того, если мы вспомним раздел, посвященный анализу рисков, связанных с выбором стратегии, вы, думаю, согласитесь с тем, что оценка выбранной стратегии и вероятности ее успешной реализации является одним из серьезных факторов, влияющих на принятие решения о финансировании проекта банком.

6. Доля рынка, конкурентные преимущества

Существующая (предпочтительно одна из ведущих) и растущая доля на региональном (федеральном) рынке (сегменте рынка), сформированная структура продаж, наличие значимых конкурентных преимуществ.

Думаю, что здесь комментарии излишни. Естественно, банк хочет работать с инициаторами проектов, которые уже построили успешный бизнес регионального или федерального масштаба и устойчиво занимают свою долю на рынке за счет понятных конкурентных преимуществ.

7. Экономическая способность выполнить обязательства по внесению собственных средств

Желание и экономическая способность компании-заемщика и/или ее акционеров предоставить существенную часть инвестиций (как правило, не менее 30 % совокупных капиталовложений) денежными средствами и имущественными взносами. При этом процентные платежи по кредитам банка в целях расчета доли собственного участия инициаторов в источниках финансирования проекта в стоимость проекта не включаются.

Вывод делается на основе анализа предоставленной финансовой отчетности заемщика, поручителей и группы компаний в целом. Если из результатов анализа не следует наличие экономической возможности инициаторов выполнить обязательство по своевременному внесению собственных средств в проект, тем не менее инициатор декларирует наличие финансовых источников, позволяющих выполнить обязательства по собственному участию в проекте, банк должен настаивать на варианте, согласно которому деньги собственников полностью вкладываются в проект до начала кредитного финансирования. Собственное участие может быть выражено в виде взноса денежных средств и имущества в уставной/акционерный капитал проектной компании, а также путем предоставления субординированных по отношению к кредиту займов аффилированных лиц.

8. Уровень долговой нагрузки [47]

До момента окончания инвестиционной фазы проекта и выхода проекта на проектную мощность прогнозный показатель уровня долговой нагрузки компании-заемщика совместно с его поручителями Debt/EBITDA или его эквивалент, рассчитываемый на основе российских стандартов бухгалтерской отчетности не превышает 5,0х, а после выхода проекта на проектную мощность не превышает 3,0х отдельно по компании-заемщику.

В международной банковской практике принято мерить уровень долговой нагрузки компаний показателем «долг к EBITDA». При этом под термином «долг» обычно понимается инвестиционный долг компании, т. е. долг, направленный на финансирование капитальных вложений и иные инвестиционные затраты, источником погашения которых является прибыль компании (в отличие от оборотных кредитов, источником погашения которых является выручка компании). Поэтому, с моей точки зрения, при расчете этого показателя к величине инвестиционного долга нужно прибавлять величину краткосрочного долга, направленного на финансирование инвестиционных затрат, так как пока еще не все российские финансовые менеджеры осознали важность и необходимость финансирования инвестиционных программ длинными деньгами, соответствующими срокам окупаемости реализуемых проектов. (Думаю, что кризис ликвидности 2008 г. многих этому научит.)

В то же время ряд инвестиционных аналитиков широко используют показатель «общий долг к EBITDA», включающий весь финансовый долг, по которому компания должна платить проценты (так называемый interest bearing debt). Соответственно, в расчет этого показателя помимо инвестиционного долга включается задолженность по кредитам и платным займам, взятым на финансирование оборотки. Поэтому при чтении различного рода информационных меморандумов важно понимать, какой именно долг (общий или инвестиционный) используется при расчете показателей долговой нагрузки компании. Часто компания может иметь умеренную инвестиционную долговую нагрузку (например 2,0x) и высокую нагрузку по оборотным кредитам (например 5,1x). Таким образом, отношение совокупного долга к EBITDA составит 7,1х, что при средней ставке кредитования на уровне 14 % годовых будет свидетельствовать об отсутствии источников погашения инвестиционного долга у компании.