Брайан Хилл - Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей

Комментарии венчурного капиталиста

Кирби Кохран (Kirby Cochran), партнер компании Red Rock Ventures, www.redrockventures.com

– Когда вы рассматриваете заявку компании, которая на предыдущем этапе финансирования привлекла инвестиции бизнес-ангелов на сумму в 500 тыс. долл., является ли этот факт положительным моментом в ваших глазах? Эти инвестиции являются подтверждением жизненности концепции их бизнеса и того, что компания уже добилась определенных успехов в своей деятельности?

– Да, это так, но в то же время венчурных капиталистов волнуют два вопроса: каким образом они сумели привлечь эти средства и насколько выросли показатели оценки этой компании? Это одна из самых больших проблем, с которой сталкиваются предприниматели в процессе привлечения средств для следующего этапа финансирования. Бизнес-ангелы не искушены в тонкостях инвестирования, юридически правильного оформления сделки и стратегии «выхода» для инвесторов. Вы обязательно должны изучить, была ли проведена справедливая и рациональная оценка бизнеса. Мы ежедневно сталкиваемся со сделками, в которых бизнес оценен ошибочно. Предприниматель на личные средства создает компанию и затем обращается к бизнес-ангелам за инвестициями для развития. Бизнес-ангелы по определению – богатые люди из близкого окружения предпринимателя, к которым он и обращается за помощью. Как правило, они не имеют большого опыта и специальных знаний, чтобы понять, каким образом вы оцениваете сделку и привлекаете финансирование для следующего этапа.

Недавно я встретил компанию, оценка которой была определена на основе данных по стартовой компании, которая получает минимальную прибыль. Об этом я услышал от бизнес-ангела, поэтому ему же и задал вопрос:

– А когда вы решили инвестировать средства в нее, какой была оценка?

Он ответил:

– Я не очень понимаю, о чем вы говорите, но один процент акционерного капитала компании покупался за 750 тыс. долл.

Я спросил:

– Это была предынвестиционная или постинвестиционная оценка?

Оказалось, он не понимает, о чем я говорю.

Предположим, компания привлекла 1,5 млн долл. США, при этом она продала 2 % акционерного капитала и имеет постинвестиционную оценку на сумму в 75 млн долл. Теперь вы как венчурный капиталист внимательно изучаете гипотетический финансовый отчет компании и выясняете, что ожидаемая величина выручки в год составляет 2 млн долл., а предполагаемые убытки – миллион. Применяя метод множителей, можно увидеть, что эта компания продается по стоимости, равной объемам 37 ее продаж (S), потому что вы не считаете нужным использовать мультипликатор (P/E) прибыли в первый год. Теперь вы переходите к изучению второго года и видите, что выручка ожидается в размере 10 млн долл., и соответственно прибыль в результате составит 4 млн. Теперь компания продается за 17-кратное увеличение прогнозируемой прибыли на конец второго года (P/E~ 17). Показатели выглядят очень завышенными.

Также вы узнаете, что для того чтобы предприниматели могли реализовать свой план, они должны привлечь на втором году финансирование на сумму 7 млн долл. Исходя из размера требуемой суммы им следует обращаться за финансированием к венчурным капиталистам, потому что бизнес-ангелы не в состоянии вложить в сделку 7 млн долл. Но венчурный капиталист сразу же задаст вопрос: «А какова оценка компании?»

Венчурный капиталист – это менеджер инвестиционного фонда, а значит, он несет ответственность за получение определенной внутренней ставки доходности, которая отвечает запросам институциональных инвесторов. Венчурные капиталисты получают свой доход при реализации стратегии «выхода», но при этом существуют четыре альтернативных варианта.

– Кандидат на проведение IPO. В действительности только одна из 600 компаний, которые получили финансирование из средств венчурных капиталистов, затем проводит размещение своих акций на фондовом рынке, так что очень трудно сказать, будет ли стратегия «выхода» реализована через приведение компанией IPO.

– Компания будет приобретена другой, большей по размеру, имеющей основной капитал или наличные денежные средства, которые может направить на приобретение рассматриваемой компании.

– Предприятие выкупается менеджментом за денежные средства, полученные в виде его дохода.

– Вы ликвидируете предприятие.

Только эти четыре стратегии позволяют выйти из сделки. Венчурный капиталист будет использовать основные модели капитализации стоимости компании. Он выяснит, какие сопоставимые компании торгуются на уровне мультипликатора остаточной стоимости, а также какие из них торгуются на уровне мультипликатора прибыли и мультипликатора выручки. Венчурный капиталист прежде всего выяснит, на основании чего выводилась оценка сопоставимых публично торгуемых компаний, затем он обратится к ежегодным статистическим обзорам слияний компаний, которые выпускает компания MergerStat,или к информации другой подобной базы и выяснит, какие частные сделки намечаются в этой отрасли промышленности, какие компании были перепроданы или поглощены и по какой цене эти сделки были осуществлены. Затем венчурные капиталисты рассчитают необходимые модели для проведения оценки и применят их к данным из гипотетического отчета компании.

Они выскажутся следующим образом: если компания пойдет на проведение IPO, то она будет стоить столько-то, если окажется поглощена другой компанией, то, вероятно, будет стоить столько-то. Затем венчурный капиталист обязательно должен дисконтировать этот показатель, чтобы учесть качество управления компанией и вероятность достижения успеха при реализации этого проекта.

Было бы интересно выяснить у других венчурных капиталистов, как много они встречали примеров, когда компании укладывались в показатели, представленные в первоначальном бизнес-плане в отношении данных о валовых доходах (выручке) и показателях прибыли до налогообложения. Я в бизнесе уже 20 лет и ни разу не встречал такую компанию. Мне приходилось иметь дело с теми, которые достигали ожидаемых показателей в отношении данных о валовых доходах, но никогда не видел, чтобы кто-то сумел абсолютно предусмотреть все показатели баланса доходов и расходов.

Существует несколько очень простых правил. Как правило, на А-этапе финансирования инвесторы заинтересованы, чтобы сумма оценки не превышала 10 млн долл., потому что хотят вложить в компанию капитал в пределах 3–5 млн долл. и практически никогда не бывают заинтересованы в том, чтобы сумма оценки превышала 20 млн.

Итак, вернемся к нашему примеру. После получения инвестиций компания оценивается в 75 млн долл. 2 % акционерного капитала было продано за 1,5 млн долл. Теперь они собираются привлечь 7 млн и ведут переговоры по поводу финансирования с венчурным капиталистом, который проясняет им ситуацию следующим образом: «Посмотрите, ваша оценка никуда не годится: по нашим расчетам ваша компания стоит 7,5 млн долл. до получения инвестиций. Мы инвестируем в вашу компанию 2,5 млн долл., после чего оценка компании будет составлять 10 млн. Чтобы привлечь эти деньги, всей группе существующих пайщиков нужно будет потерять 90 % стоимости их акционерного капитала по сравнению с их собственной оценкой».