Фрэнк Фабоцци - Рынок облигаций. Анализ и стратегии

Для преподавателей доступны дополнительные ресурсы. Для получения информации обращайтесь на сайт www.prenhall.com/fabozzi.

Центр ресурсов для преподавателей (IRC)

Зарегистрируйтесь. Получите логин и пароль для доступа к дополнительным материалам.

С сайта Центра ресурсов для преподавателей ( www.prenhall.com/irc) можно скачать дополнительные материалы для занятий.

Помощь

Технические специалисты ( http://247prenhall.com) готовы ответить на вопросы по загрузке медиаприложений к данной книге.

Я благодарен Орену Чейетту и Алексу Левину, просмотревшим и прокомментировавшим главу 16, и Тиму Бэкшеллу за его комментарии к главе 21. Некоторые из материалов главы 20 я почерпнул из работы с Джейн Хауи.

Я благодарю компанию Wachovia Securities за то, что она позволила мне включить в качестве Приложения А к главе 20 отчет об исследовании, составленный Эриком Селом и Стефани Ренегар, а также Мартина Фридсона, позволившего включить в качестве Приложения В к той же главе рекомендации «дорого/дешево» из своих еженедельных публикаций Leverage World. Дональд Смит (Boston University) указал на ошибку в оценке нижних и верхних границ процентной ставки, допущенную в предыдущем издании. Я благодарен ему за то, что он нашел время указать на ошибку и сообщить правильный метод.

Я глубоко признателен коллегам, поделившимся со мной своими идеями относительно материала, составляющего содержание данной книги: Марку Энсону (British Telecommunications Pension Scheme and Hermes Pensions Management Ltd.), Уильяму Берлинеру (Countrywide Securities), Ананду Бхаттачарья (Countrywide Securities), Джону Карлсону (Fidelity Management and Research), Мураду Чаудри (KBC Financial Products), Дуайту Черчиллю (Fidelity Management and Research), Сильвэну Фелдстайну (Guardian Life), Майклу Ферри (George Mason University), Серджио Фокарди (The Intertek Group), Лори Гудман (UBS), Дэвиду Горовицу (Morgan Stanley), Фрэнку Джоунзу (San Jose State University), Эндрю Кэлотэю (Andrew Kalotay Associates), Драгомиру Кржину (Morgan Stanley), Мартину Лейбовицу (Morgan Stanley), Джеку Мэлви (Lehman Brothers), Стивену Манну (University of South Carolina), Лайонелу Мартеллини (EDHEC), Яну Мэйлу (TIPS), Уильяму Маклелланду, Кристиану Мену (Cornell University), Эду Мерфи (Merchants Mutual Insurance), Уизли Фоа (The Capital Group Companies), Марку Питтсу (White Oak Capital Management), Филиппу Приоле (HSBC and University of Evry Val d’Essonne), Скотту Ричарду (Morgan Stanley), Рону Риану (Ryan ALM), Ричарду Уилсону, Дэвиду Юэну (Franklin Advisors), Полу Жао (TIAA-CREF) и Ю Шу (China Europe International Business School and Fore Research & Management).

Я также получил много чрезвычайно полезных отзывов о книге от моих коллег из академической среды и хотел бы особенно поблагодарить за помощь при подготовке предыдущих изданий:

Сенай Агса (George Washington University);

Майкла Дж. Алдерсона (St.Louis University);

Джона Эдмундса (Babson College);

Р. Филиппа Джилса (Columbia University);

Мартина Хо (Columbia University);

Дебору Лукас (Northwestern University);

Давиндера К. Малхотру (Philadelphia University);

Джона Х. Спитцера (University of Iowa);

Джоэла М. Вандена (Dartmouth College);

Расселла Р. Вермера (University of Colorado at Boulder);

Ксиаокуинг Элеонор Ксу (Seton Hall University).

Автор будет рад получить от Вас мнение о книге. Вы можете отправить свой отзыв по адресу college_finance@prenhall.com . В теме сообщения укажите «Feedback about Fabozzi 6e».

В этой главе читателю будут представлены сведения:

• о фундаментальных характеристиках облигаций;

• о типах эмитентов;

• о сроках погашения облигаций и их значимости;

• о ценных бумагах с фиксированной и плавающей ставкой;

• об облигациях с встроенными опционами и влиянии встроенных опционов на денежный поток облигаций;

• о типах встроенных опционов;

• о конвертируемых облигациях;

• о видах рисков, которым подвергается инвестор, осуществляющий вложения в ценные бумаги с фиксированным доходом;

• о вторичном рыноке облигаций;

• о некоторых способах классификации финансовых инноваций.

Облигация – это долговой инструмент, обязывающий эмитента(называемого также должникомили заемщиком) в течение установленного промежутка времени выплатить кредитору/инвестору взятую взаймы сумму плюс процент. Для типичного ( «plain vanilla» – «без затей») облигационного выпуска США устанавливаются: 1) фиксированная дата возврата долга (номинала) и 2) установленный размер процентных выплат, осуществляемых, как правило, раз в полгода. Дата, определенная для возврата номинала, носит название даты погашения. Если эмитент не объявил дефолт или не погасил выпуск раньше, чем предполагалось, инвестору, планирующему держать облигацию до даты погашения, обеспечен заранее известный денежный поток.

Целый ряд причин (подробнее о них речь пойдет далее в этой главе) обусловил в 1980-х – 1990-х годах развитие многочисленных структур облигационных займов. В частности, существенные изменения претерпел рынок ипотечного кредитования, на котором появились неизвестные ранее типы облигаций. В настоящее время заметно расширилась практика слияния индивидуальных ипотечных кредитов для образования особого рода ценных бумаг с фиксированным доходом. Используя базовые инструменты рынка ипотечного кредитования, эмитенты создают разнообразные деривативы, удовлетворяющие нуждам широкого круга институциональных инвесторов. Среди производных инструментов подобного рода особой популярностью пользуются долговые обязательства, обеспеченные ипотеками, а также стрипы данных ценных бумаг.

Американский рынок облигаций – это крупнейший мировой рынок ценных бумаг с фиксированным доходом. Его принято делить на шесть секторов: сектор казначейских облигаций США, сектор правительственных агентств [1] Здесь и далее в скобках приводятся американские термины. – Прим. пер. , муниципальный сектор, корпоративный сектор, сектор ценных бумаг, обеспеченных активами, и, наконец, сектор ипотечного кредитования. Сектор казначейских облигацийвключает ценные бумаги, выпущенные правительством США. Это казначейские векселя, ноты и облигации. Казначейство США – крупнейший мировой эмитент ценных бумаг. Данный сектор исполняет ключевую роль в оценке облигаций и установлении процентных ставок по всему миру.

Сектор правительственных агентстввключает ценные бумаги, выпущенные организациями, имеющими федеральный статус, а также предприятиями, получающими спонсорскую помощь от государства. Разница между двумя типами эмитентов описана в главе 6. Ценные бумаги такого рода не обеспечены каким-либо залогом – они носят название необеспеченных облигаций правительственных агентств( agency debenture securities ). Данный сектор является наименьшим на рынке облигаций.