Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования

Для продукции, занимающей позицию «Звезды», экономически целесообразно реинвестировать чистую прибыль в возможно большем объеме; для продукции в позиции «Дойные коровы» целесообразна высокая доля дивидендных выплат; для продукции в позиции «Трудные дети» следует найти способы усиления конкурентного положения, с тем чтобы привести данную продукцию в позицию «Звезды»; для бесперспективной продукции в позиции «Собаки» самое лучшее – прекратить ее производство, а высвободившийся капитал направить в сектор «Звезды».

Дивидендная политика – лишь часть общей картины жизни предприятия. Еще одной частью является политика развития.

Управление экономическим ростом требует нахождения тонкого баланса между целями предприятия, в частности согласования роста оборота, финансовых ресурсов и показателей эффективности. Нередко менеджеры совершают просчеты, жертвуя слишком многим ради роста оборота, и ставят свои предприятия на грань банкротства. Проблема в том, чтобы определить, какой уровень роста оборота верно сочетается с реальным положением предприятия и финансового рынка. Для решения этой проблемы вводятся понятия внутренних и внешних темпов роста.

Внутренние темпы роста (ВТР) представляют собой скорость возрастания собственного капитала и определяются формулами: 122

ВТР = П реинв/СК = П реинв/ ЧП *(ЧП/СК) (14. 5)

или

ВТР = К реинв* РБ СК(14.6)

где ВТР – внутренние темпы роста, в год;

СК – собственный капитал, руб.;

РБ СК– рентабельность собственного капитала, в год.

Формула (14.7) для определения рентабельности собственного капитала имеет вид: 123

РБ СК=(1 – СНП)*РБ° АК+ (1 – СНП)*(РБ° АК– ССП)* ЗК/СК, (14.7)

при этом

РБ АК= П/ВР*(ВР/К) = РБ ВР* К ТАК(14.8)

где СНП – ставка налогообложения прибыли;

РБ° АК– экономическая рентабельность активов (авансированного капитала), в год;

ССН – средневзвешенная ставка процента за кредиты, в год;

ЗК – заемный капитал, руб.;

П – прибыль до вычета процента и налогов, руб./год;

ВР – выручка от реализации продукции, руб./год;

К – капитал, руб.;

РБ ВР– рентабельность выручки, безразмерная величина;

К ТАК– коэффициент трансформации авансированного капитала (К ТАК =ВР / АК), в год;

АК – авансированный капитал, руб.

Формула (14.5) внутренних темпов роста предприятия с учетом формул (14.7) принимает вид: 124

ВТР = К реинв(1-СНП) [РБ ВРК ТАК+ (РБ ВРК ТАК– ССП) ЗС/ЗК} (14.9)

где ЗС – заемные средства, руб.;

СС – собственные средства, руб.

Внешние темпы роста, или темпы роста оборота (ТРО), определяются как изменение оборота за определенный промежуток времени (обычно год):

ТРО = (Об К– Об Н) / [Об СР(t K– T H)] (14.10)

где ТРО – темпы роста оборота, в год;

Об К– оборот на конец периода, руб.;

Об Н– оборот на начало периода, руб.;

Об СР– средний оборот (Об К– Об Н)/2 руб.;

t K– время конца периода, год;

T H– время начала периода, год.

Рассмотрели развитие предприятия в устойчивом режиме, когда сохраняются все имеющиеся пропорции, т.е. когда ВТР = ТРО; и в неустойчивом режиме, когда ВТР ≠ ТРО.

В случае, когда авансированный капитал равен активу за вычетом кредиторской задолженности, т.е. включает в себя краткосрочные банковские кредиты, ВТР рассчитывается по формуле (14.9), может быть равен, к примеру, 0,1, или 10 процентов в год. Таким образом, за счет внутренних источников роста (нераспределенной прибыли) предприятие увеличивает собственный капитал на 10 % за год. В результате, к примеру, собственные средства становятся равными 15 * 1,1 = = 15, 0 (млн руб.). Чтобы сохранить прежней структуру пассива, нужно в 1,1 раза увеличить заемные средства, которые составят 25 х 1,1 = 26,5 (млн руб.) /17/, с. 98-99.

Если считать, что за год производственные и рыночные условия не изменятся, оборот возрастет пропорционально росту активов и составит, таким образом, 1,1* 100 = 110,0 млн. руб.. Аналогично возрастет и прибыль до 1,1 * 8 = 8,8 млн. руб. Подобный естественный рост предприятия, сохраняющий основные пропорции, называется устойчивым. Но иногда внешние обстоятельства становятся главенствующими при определении стратегии развития, и тогда приходится изменять сложившиеся пропорции.

Предположим, что необходимо увеличить оборот на 15 %. Это будет означать: внешние темпы роста явно превосходят внутренние: 15 % = ТРО > ВТР = 10 %. В этой ситуации прежние пропорции сохранить невозможно. Что же можно сделать, чтобы увеличить оборот на 15 %? Ответ на вопрос дает формула (14.9). Некоторые входящие в нее показатели можно изменить, а другие – нет. От предприятия не зависит ставка налогообложения прибыли (СНП), и вряд ли можно существенно повлиять на средневзвешенную ставку процента (ССП).

Предположим также, что менеджеры предприятия не считают возможным увеличивать финансовый риск, а следовательно, и плечо финансового рычага (ЗС/СС). Остальные показатели, входящие в формулу (14.9), могут быть в определенном диапазоне изменены, так как они зависят не только от внешних условий, но и в значительной мере от внутренних. Формула (14.9) показывает, что 15 %-ный рост требует некоторых изменений коэффициента реинвестирования чистой прибыли (К реинв), коммерческой маржи (РБ ВР) и коэффициента трансформации авансированного капитала (К ТАК). Вряд ли желательно сильно задевать интересы акционеров, ограничивая дивидендные выплаты в пользу коэффициента реинвестирования. Поэтому необходимо сначала определить, нельзя ли улучшить показатели РБ ВРи К ТАК/17/, с. 99.

Предположим, что, сэкономив на административных расходах и одновременно увеличив оборот, мы в состоянии увеличить коэффициент трансформации авансированного капитала с 2,5 до 2,7. Одновременно экономия на постоянных расходах при росте оборота и некоторое снижение переменных расходов позволяют поднять рентабельность выручки с 8 до 9 %. При этих предположениях расчеты по выше приведенным показывают, что К реинв= 0,604. Полученный результат говорит о том, что менеджерам необходимо обратиться к акционерам и предложить им выбирать один из альтернативных вариантов: либо сохранить дивидендные выплаты на уровне 50 % при темпах роста оборота в 10,0 %; либо уменьшить дивидендные выплаты до 39,6 % (1 – 0,604 = 0,396), но поднять оборот до 15 %.

Разумеется, при решении вопроса придется учитывать и другие факторы (вроде отдаленных последствий принимаемого решения и др.), которые здесь мы не рассматриваем, поскольку они выходят за рамки изучаемого вопроса. Заметим также, что когда развитие становится несбалансированным, у предприятия могут возникнуть разного рода проблемы, рассмотрение которых содержится в специальной литературе.

/2/, 116-133; с. /17/, с. 92-99

Изучить учебник. Разделы:

А. Вопросы.