Роман Божья-Воля - Проектное финансирование

Источником погашения и обеспечением займа при проектном финансировании выступают не активы заемщика, а, в основном, экономический эффект (денежные потоки) от реализации проекта. Плюс к этому, конечно же, в качестве залога выступают активы самого проекта, но их размер, как правило, не сопоставим с размером займа и недостаточен в качестве «нормального» обеспечения в рамках корпоративного финансирования.

При корпоративном финансировании новый проект должен быть профинансирован из денежных потоков, генерируемых деятельностью действующего бизнеса/компании, а также из долга, соответствующего активам этого бизнеса. В свою очередь, за счет денежных потоков нового проекта могут быть профинансированы другие новые проекты и так далее. При проектном финансировании денежные потоки и активы данного конкретного проекта обособлены в проектной компании. Права кредиторов и инвесторов, равно как и возврат вложенных средств, обеспечены в основном денежными потоками и активами самого проекта. Решение о реинвестировании полученных от реализации проекта денежных потоков принимается спонсорами/инвесторами самостоятельно и обособленно от проекта, после того как из денежных потоков проекта им возвращены вложенные средства и обеспечена требуемая доходность.

На практике, обычно сочетаются признаки чистого корпоративного и проектного финансирования. Более детально различие между корпоративным и проектным финансированием можно проиллюстрировать следующим образом:

Анализ истории становления проектного финансирования позволяет лучше понять, как и почему стал возможен переход от ранее используемых технологий бюджетного и корпоративного финансирования к новой технологии проектного финансирования, когда обеспечением займов выступают не активы, а будущие финансовые потоки.

История проектного финансирования насчитывает менее полувека [30]. Как особая форма организации заимствований и новый массовый финансовый инструмент или технология, позволяющий коммерческим банкам осуществлять беззалоговое кредитование больших проектов в значительных объемах и на длительные сроки, а также обеспечивает банкам уровень доходности на вложенный капитал более высокий, чем традиционные операции корпоративного кредитования, проектное финансирование возникло лишь в 70-е годы прошлого века – в период, схожий с эпохой, в котором мир жил в первое десятилетие XXI века.

Это было время «нефтяного бума», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий срок выросли многократно и росли постоянно [31]. Доходность же инвестиций в проекты добычи, транспортировки и переработки нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов годовых по IRR. Понятно, что все это не могло не повлиять на поведение банков. Традиционно пассивное поведение, предполагающее, что потенциальные заемщики сами придут в банк и будут просить денег на свой собственный баланс, сменилось на «активно-агрессивное». В условиях, когда потенциальные заемщики оказались закредитованными и не могли идти в банк за займами, т. к. их балансы этого не позволяли, сами банки стали искать (прежде всего, конечно, в нефтяном и газовом секторах экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования, на условиях, которые ранее не допускались правилами и стандартами банковской работы.

Как и почему это стало возможным? Вспомним К. Маркса, который писал: ««Обеспечьте капиталу 10 % прибыли, и капитал согласен на всякое применение, при 20 % он становится оживленным, при 50 % положительно готов сломать себе голову, при 100 % он попирает все человеческие законы, при 300 % нет такого преступления, на которое он не рискнул бы пойти, хотя бы под страхом виселицы» [32]. Таким образом, основным мотивом для появления данной технологии на финансовом рынке стало вполне естественное желание банков принять посильное участие в дележе сверхприбылей, которые несли проекты, связанные с разработкой полезных ископаемых и прежде всего в области энергоносителей.

С другой стороны, к тому времени сформировались некоторые предпосылки (внешние – в части состояния глобального рынка и новых экономических стратегий, и внутренние – в части новых инструментов снижения рисков при предоставлении и обслуживании займов, а также в части возникших бюджетных ограничений в выполнении государством своих основных функций), которые сделали появление технологии проектного финансирования не только желательным и привлекательным, но и возможным.

Характеризуя мировой рынок начала 1970-х годов, когда возникло и проектное финансирование, необходимо отметить что в это время произошло множество важнейших и взаимосвязанных событий: были заложены основы механизмов процесса глобализации экономики, большинство стран мира было вынуждено разработать и начать реализовывать экономическую политику, родилась схема государственно-частного партнерства и сформировалась инновационная модель роста экономики.

Кроме того, начало 1970-х годов стало датой начала информационно-технологической революции и разделительной чертой в эволюции капитализма.

Начало процесса глобализации экономики, который существенно облегчил возможность реализации масштабных проектов в других странах и для многих компаний и проектов сделал возможным ориентацию на глобальный рынок оборудования и продукции, было вызвано, с одной стороны, появившимися для этого техническими возможностями (автоматическая связь и производные финансовые инструменты, облегчившие международные расчеты), а с другой – потребностями в новых подходах к обеспечению национальной конкурентоспособности.

Во всех странах фирмы отреагировали на фактическое или воображаемое снижение уровня прибыльности бизнеса, приняв на вооружение новые стратегии. Некоторые из этих стратегий, такие как технологические инновации и организационная децентрализация, представлялись весьма важными в силу их потенциального эффекта и имели долгосрочную перспективу. Однако фирмы были заинтересованы и в краткосрочных результатах, отражающихся в их бухгалтерии, а для публично-торгуемых компаний – в ежеквартальных отчетах. При данных финансовых условиях и ценах, определяемых рынком, существует четыре основных способа увеличения прибыли: сократить производственные издержки (начав с расходов на оплату труда), увеличить производительность, расширить долю рынка и увеличить скорость обращения капитала. В практике одновременно используются все четыре, а информационные технологии являлись важным инструментом в каждом из них. По гипотезе Кастельса [33], одна из этих стратегий – стратегия расширения рынка и борьбы за долю рынка – была использована раньше и немедленно дала результаты, породив глобализацию.