Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Теперь еще вопрос: зачем эти сложности, если фирма может порадовать акционеров, просто выплатив им дивиденды наличными? Дело в том, что при выплате дивидендов возникает двойное налогообложение. Сначала необходимо уплатить налог на прибыль, который фирма заплатит при получении прибыли еще до того, как решит выплатить дивиденды. Но при выплате дивидендов каждый из акционеров получает доход, а с него по закону нужно уплатить подоходный налог (в данном случае – налог на дивиденды). Вот и получается, что, прежде чем 1 доллар заработанной фирмой прибыли попадет в карман ее акционера, с него дважды снимут налог. В случае обратного выкупа акций налог на прибыль фирме придется заплатить точно так же, а вот налога на дивиденды не будет, поскольку не будет и самих дивидендов.

Итак, первые два способа распределения прибыли – дивиденды и buyback – являются разными способами отдать – частично или полностью – заработанное фирмой ее акционерам. Но фирма может принять решение полностью или частично оставить прибыль у себя и направить ее на развитие бизнеса: на покупку нового оборудования, на приобретение патентов и товарных знаков, на поглощение других компаний (выкуп их акций, полностью или частично).

Что лучше, что выбрать: выплачивать заработанное своим владельцам-акционерам или оставлять прибыль в компании (в этом случае она называется «нераспределенная прибыль»)?

Компания существует для акционеров. Именно цель акционеров – получение максимального дохода – должна являться основной целью деятельности компании. Если компанией управляют честные и компетентные менеджеры, то так и происходит. (К сожалению, не все менеджеры ведут себя так, но это вопрос нашего выбора компании. Как выбрать компанию с «правильными» менеджерами, мы обсудим в дальнейшем.) С позиции акционера вопрос о том, что лучше – передавать прибыль акционерам в той или иной форме или оставлять ее на развитие, сводится к вопросу: сумеет фирма распорядиться прибылью для увеличения будущего дохода акционеров лучше, чем акционеры распорядятся этими деньгами сами, инвестировав полученные в виде дивидендов средства на рынке, купив на эти дивиденды акции какой-то другой компании?

Действительно, если акционеры получат дивиденды от фирмы, они будут инвестировать их в акции этой же или другой компании (напомню, мы говорим о «третьих» деньгах, которые инвестор не тратит на текущее потребление). Кто же лучше распорядится деньгами: акционеры, вложив их в какой-то другой бизнес, или сама фирма, направив их на развитие бизнеса, которое принесет акционерам более высокий доход в будущем?

Бывает по-разному. Если у фирмы есть прекрасные идеи, которые помогут развить бизнес и получить отдачу на каждый вложенный доллар выше, чем это могут делать конкуренты или вообще какие-то другие компании на рынке, если отдача от этих вложений в самой компании будет не только выше среднерыночной, но и выше отдачи тех лучших фирм, на покупку акций которых инвесторы могли бы направить полученные дивиденды, значит, надо (в интересах акционеров) оставить прибыль в фирме и не распределять ее между акционерами. Если же у компании нет таких высокодоходных инвестиционных идей, то лучше отдать деньги акционерам, чтоб они инвестировали их самостоятельно.

Подведем итоги наших рассуждений.

Если прибыль выплачивается в виде дивидендов или тратится полностью на обратный выкуп своих акций с рынка, то акционеры фирмы или получают деньги в виде дивиденда, или получают нереализованную прибыль от роста цены акций в связи с уменьшением общего числа обращающихся на рынке акций (buyback). Если же фирма оставляет прибыль в своем распоряжении и пускает ее на развитие, то со временем фирма за счет этого увеличится в размерах и будет производить больше прибыли. Рынок (биржевая общественность) не может не отреагировать на увеличение объемов компании и объема получаемой прибыли увеличением цены акций фирмы.

Рассмотрим это на примере. Допустим, фирма представляет собой сеть магазинов по продаже, скажем, офисных товаров.

Допустим, фирма имеет устойчивую прибыль. Сегодня сеть магазинов состоит из 100 магазинов по всей стране. Допустим, у фирмы выпущено 10 миллионов акций, каждая из которых стоит сегодня 20 долларов. Таким образом, все акции фирмы – вся фирма в целом – стоят сегодня 200 миллионов долларов. А поскольку магазинов в сети, принадлежащей фирме, 100 штук, то каждый магазин стоит в среднем 2 миллиона долларов. Далее, фирма ежегодно получает прибыль в размере 20 миллионов долларов (по 2 доллара на каждую выпущенную акцию). Получается, что в среднем один магазин приносит фирме по 200 тысяч долларов прибыли в год.

Фирма решила развивать свою сеть и довести число магазинов до 200 через пять лет. Для этой цели фирма оставляет всю прибыль у себя, и на эти деньги открывает новые магазины. Если все планы будут реализованы, то через 5 лет в сети будет уже 200 магазинов. Если каждый из магазинов стоит столько же – 2 миллиона долларов, то, поскольку теперь магазинов уже 200, а не 100, то общее имущество фирмы увеличилось. Его стало теперь 400 миллионов долларов. А поскольку акций по-прежнему 10 миллионов штук, то теперь на каждую акцию приходится уже 40, а не 20 долларов имущества.

Далее, если каждый магазин делает столько же прибыли, что и 5 лет назад – 200 тысяч долларов в год, но теперь магазинов не 100, а 200, то общая прибыль сети составляет теперь 40 миллионов в год, а это получается уже по 4 доллара на каждую акцию.

Может ли при всех этих изменениях, при таком росте сети, цена акции все еще оставаться 20 долларов? Я думаю, нет. Имущество у фирмы в пересчете на каждую акцию теперь удвоилось. Но, самое главное, сейчас фирма зарабатывает на каждую акцию ежегодно вдвое большую прибыль, чем 5 лет назад. Если бы цена акции оставалась 20 долларов, то, купив такую акцию, инвестор получал бы 20 % годовой прибыли ежегодно на вложенные им в покупку акции деньги. Ясно, что число желающих получать такую аномально высокую прибыль будет велико. Значит, многие начнут покупать эти акции. И их цена начнет расти.

Увидев рост цены этой акции, спекулянты также бросятся покупать эти акции. И цена начнет расти еще сильнее.

Аналитики инвестиционных фирм тоже обратят внимание на эту фирму и начнут внимательно изучать состояние дел компании. Они увидят, что сеть магазинов фирмы уверенно увеличивается в размерах, что общая прибыль фирмы постоянно растет, и они выставят рекомендацию «Покупать!» для этих акций. Увидев такую рекомендацию, инвесторы еще уверенней будут скупать акции фирмы, поскольку они видят и рост цены этих акций, и рекомендацию покупки со стороны инвестиционных специалистов. Все это поднимет цену акций фирмы существенно.