Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Посмотрите, например, как менялась прибыль в расчете на акцию фирмы Comcast, которую мы с вами недавно анализировали. В 2008 году прибыль на акцию (EPS) составляла $0,43, а в 2016 прибыльна акцию составляла уже $1,80 (мы не рассматриваем 2017 год, когда прибыль на акцию была существенно выше, но это было следствием аномалии, которую мы обсуждали на предыдущем шаге). То есть, за 8 лет прибыль на акцию увеличилась более чем в 4 раза. Если у нас есть определенная уверенность, что прибыль и дальше будет расти (например, для Comcast я бы оценил вероятность роста прибыли на акцию как достаточно высокую), то можно купить акции подобной компании, даже если коэффициент P/E выше значения 20.

Ведь если вы купите акции компании, скажем, сегодня, когда коэффициент P/E, допустим, равен 20, то цена акции (P) для вас зафиксирована вашей покупкой по этой цене, а вот прибыль на акцию (E) будет постоянно год от года расти. Поэтому коэффициент P/E будет уменьшаться год от года, пока вы владеете этой акцией. И окупаемость для вас наступит не через 20 лет, как было бы при неизменном значении прибыли на акцию, а раньше. Например, для инвестора, купившего акции Comcast в 2008, окупаемость (то есть, период, за который суммарная прибыль на акцию за ряд лет равна цене этой акции в момент покупки) наступила через 7 лет, по окончании 2015 года. Именно за это время фирма создала суммарную прибыль на акцию как раз равную ее цене в 2008 году.

Вот почему можно покупать акцию и с более высоким коэффициентом P/E, если у вас есть определенная уверенность, что прибыль на акцию будет в дальнейшем расти. Вот почему среди критериев хорошей компании в нашем экспресс-анализе имеется такой важный показатель, как рост прибыли на акцию (Earnings per Share Growth).

P. S. Обязан сказать, что есть более научно обоснованная формула определения правильной цены акций фирмы, чем тот подход, который изложен на этом шаге. Это так называемый приведенный возврат в виде дивидендов и остаточной стоимости компании в расчете на одну акцию на всем периоде ее существования. Но тут есть одна проблема, которая часто возникает с теоретическими построениями. Формула хороша, но все данные, которые надо в нее подставить для вычисления результата, принципиально неизвестны. Поскольку они относятся не просто к будущему, а к очень отдаленному будущему. Вот почему я для добросовестности упоминаю об этом подходе, но тут же его и забываю, поскольку он является практически нереализуемым.

Выбрать хорошую компанию для инвестирования – это еще не все.

У кого-то может сложиться впечатление, что если мы выбрали акцию хорошей компании, то ее можно купить по любой цене. Действительно, если мы нацелились на дальнюю перспективу, если собираемся держать акции долго, и если акции «баффетовской» фирмы обязательно будут расти в цене в долговременной перспективе, то, может быть, не так уж важно, по какой цене мы ее покупаем? Все равно со временем цена вырастет.

Это совершенно не так! Цена покупки очень важна! Рассмотрим пример. Возьмем уже известную нам фирму «Джонсон и Джонсон» (тикер JNJ). Это компания с долгосрочным конкурентным преимуществом. Так ее оценивает Morningstar. И с этим сложно не согласиться: компания обладает целым набором уникальных брендов, которые пользуются доверием во всем мире. Вот график цены ее акции (график 4.1.)

На графике видно, что 11 августа 2008 года цена акции была $71,33. Поэтому, купив эту акцию 11 августа 2008 года и продержав ее у себя в портфеле до сегодняшнего дня, 21 сентября 2018 года, когда акция стоит уже $142,11, мы получим рост на 99,2 %. То есть, те деньги, которые мы вложили в покупку этих акций, выросли за 10 лет и один месяц на 99,2 %. По формуле сложных процентов среднегодовой прирост у нас составил 7,07 %.

А если бы мы купили JNJ 2 марта 2009 года, когда акция стоила $47,97, то, продержав ее в своем портфеле также до 21 сентября 2018 года, мы получим рост наших вложений на 196 % за 9,5 лет. Это по формуле сложных процентов дает нам 12,1 % среднегодового роста. Существенно больше, чем в первом случае!

График 4.1. График цены акции Johnson and Johnson

Поэтому: цена покупки очень важна .

Она важна еще и потому, что не существует такой, пусть самой замечательной компании, которую стоит купить по любой цене. От покупки следует отказаться, если цена неразумна, чересчур велика.

Так что же такое «разумная цена»? Как ее определить?

Сначала давайте определим печку, от которой мы будем плясать.

У инвестора есть основная альтернатива приобретению акций в виде возможности приобретения облигаций. Известна, например, такая закономерность: когда рынок акций падает, деньги с этого рынка перемещаются в облигации (суммарный объем вложений в акции уменьшается, а суммарный объем вложений в облигации увеличивается). И наоборот, когда рынок акций растет, деньги перемещаются с рынка облигаций на рынок акций. Это происходит именно потому, что инвесторы все время выбирают, что выгодней: купить сейчас облигации или акции.

Поэтому за точку отсчета имеет смысл выбрать доходность облигаций. Если у меня есть сегодня 1000 долларов для инвестиций, то я первым делом решаю для себя, буду ли я покупать облигации, которые дадут мне стабильный купонный доход, или стоит лучше купить акции фирмы XYZ, которая дает мне, как одному из собственников компании, определенную прибыль в расчете на каждую акцию.

Важное замечание . Кто-то опять спросит, зачем же мне прибыль компании, что получу лично я от этого? Вопрос резонный. Хотя мы это уже обсуждали ранее, но если вопрос возникает, то я советую прочесть еще раз Шаг 20.

Итак, альтернативой покупке акций является покупка облигаций. И прибыль, которую получает компания в расчете на одну акцию , имеет смысл сравнивать с доходностью к погашению от владения облигацией (YTM – Yield to Maturity).

Но с какой облигацией сравнивать? Облигаций много, доходность у них разная.

Имеет смысл сравнивать с облигациями со сроками гашения 5 и более лет (ведь и акции мы собираемся держать долго) и с уровнем надежности не ниже «А», то есть весьма надежные облигации (ведь и акции мы стараемся выбрать только надежных компаний). И из таких облигаций, понятное дело, лучше выбрать те, у которых доходность повыше. (Тех читателей, кто забыл некоторые термины, прошу прочесть еще раз Шаг 18.)

Величина доходности к погашению (YTM) таких хороших облигаций (равно как и всех других) постоянно изменяется, поскольку изменяется их цена на рынке. Например, в настоящее время (сентябрь 2018) вы вряд ли найдете хорошие облигации с доходностью выше 2,5 % годовых. Поэтому сегодня надо ориентироваться именно на эти цифры при определении разумной доходности акций.