Алексей Геращенко - Экономика ХХІ

Начнём с простого примера. Вам предлагают отдать кому-то миллион, а получить взамен 700 тысяч через год и ещё 700 тысяч через два года с момента инвестиции. Как нам подойти к оценке этой сделки, если альтернативой является положить деньги под 20 % годовых на депозит?

Вернёмся к нашей формуле S = S0 × (1 + w) t.

Из этой формулы S0 = S / (1 + w) t.

Задумаемся над экономическим смыслом этой формулы. Она означает, что будущая сумма в размере S равна по ценности сегодняшней сумме в размере S0. 120 тысяч через год равны 100 тысячам сегодня.

Исходя из этой предпосылки, мы, например, не можем сложить 700 тысяч через год и 700 тысяч через два года, так как ценность их не одинакова.

В финансах нашли решение этой проблемы, и выглядит оно так. Все будущие денежные потоки должны быть приведены к сегодняшней стоимости. Только после этого с ними можно производить математические действия.

Исходя из альтернативы в виде ставки в 20 % стоимость 700 тысяч через год будет соответствовать 700 / 1,2 = 583,3 тыс. гривен сегодня, а стоимость 700 тысяч через два года 700 / 1,2 2= 486,1 тыс.

700 + 700 превратились в 583,3 + 486,1 = 1069,4.

То есть нам предлагают дать сегодня миллион, чтобы получить в сегодняшних деньгах 1069,4 тыс. гривен, что больше миллиона. Сделка выглядит интересной, ведь получаем больше, чем даём.

Стоимость денег во времени и теперешняя стоимость могут вгонять сознание в своего рода «ступор», ведь согласно им мы не имеем права складывать денежные потоки, которые находятся в разных временных отрезках.

Мы должны привести их к сегодняшней стоимости и лишь затем производить с ними математические действия.

Деньги завтра всегда менее ценны, чем деньги сегодня. Чем выше риски, тем выше требуемая ставка доходности. Чем выше ставка доходности, тем ниже стоимость будущих ожиданий.

Практика показывает, что приведение будущих ожиданий к сегодняшней стоимости весьма непросто даётся нашему мозгу. Как 700 + 700 могут стать 1069,4, с одной стороны, кажется логически понятным, с другой стороны, вызывает недоверие. И всё же отнесём этот факт сложности восприятия к нетипичной для нашего мозга операции.

Приведение будущих ожиданий к их сегодняшней стоимости называется дисконтированием. Для оценки будущих выгод в сегодняшней стоимости используется дисконт (скидка), что мы увидели в примере выше.

Для оценки инвестиционной привлекательности проекта, будь то новое предприятие или проект в рамках существующего предприятия, используются такие основные показатели оценки:

1. NPV (Чистая теперешняя стоимость).

2. IRR (Внутренняя ставка доходности).

3. DPB (Дисконтируемый период окупаемости).

Рассмотрим такой проект.

Предприятие может модернизировать своё оборудование, вложив для этого 6 миллионов гривен. Эффект от модернизации будет наблюдаться в течение 6 лет, позволяя экономить ежегодно 2 миллиона гривен. Необходимо оценить инвестиционную привлекательность проекта, если предприятие выставляет требование к возврату на инвестиции для проектов с таким уровнем риска как 20 % годовых.

1. Чистая теперешняя стоимость (NPV).

Будущие экономические выгоды нам необходимо привести к теперешней стоимости. Это будет выглядеть следующим образом:

Положительное значение NPV говорит об интересе к проекту. Будущие выгоды, приведенные к сегодняшней стоимости, – выше, чем сегодняшние инвестиции.

NPV > 0 – первый критерий инвестиционной привлекательности проекта.

А если у нас есть несколько проектов с положительной чистой теперешней стоимостью (NPV)? Тогда, чтобы их сравнить, существует следующий критерий.

2. Внутренняя ставка доходности (IRR).

Мы знаем, что доходность нашего проекта выше 20 %, поскольку расчёты выше показали – нам выгоднее инвестировать в него, чем вложить под 20 %. Но какая именно это доходность? Ответ на этот вопрос сложнее дать арифметически. Нам нужно найти такую процентную ставку, при которой инвестиция будет равна сумме дисконтированных будущих потоков. Решение этой задачи невозможно без специализированных финансовых программ или программы MS Excel. В нём есть встроенная функция IRR. Для массива (–6; 2; 2; 2; 2; 2; 2) расчёт в Excel выдаст 24,3 %. Другими словами, если бы кто-то предложил нам ставку 24,3 %, то инвестиционный проект при такой ставке дал бы NPV = 0, и мы бы сказали, что проект абсолютно равноценен сделанному предложению.

3. Дисконтированный срок окупаемости (DPB).

Здесь всё просто. Это та точка во времени, когда дисконтированные положительные денежные потоки (экономические выгоды) окупают сделанную инвестицию. В таблице выше это тот момент, когда сумма цифр в последнем столбце таблицы становится равной 0. В нашем случае 5 лет экономических выгод сводят NPV к –0,02 тысячи гривен. Фактически мы можем утверждать, что дисконтированный срок окупаемости составляет 5 лет.

Обратите внимание, что это не 3 года (6 миллионов вложили, 6 вернули), а больше, так как деньги, как мы помним, обесцениваются.

Использование концепции стоимости денег во времени позволяет решить проблему, что гривна сегодня, через год и через два – это не одни и те же гривны по своей реальной стоимости. Привычная арифметика формата 2 + 2 = 4 не действует здесь, ведь перед тем, как сложить 2 и 2 нам придётся задаться вопросом, находятся ли эти потоки в одном плановом периоде.

Вначале социальные сети были диковинкой. Ещё бы, можно разыскать человека, которого знал много лет назад, можно узнать, чем он живёт, пообщаться с ним, посмотреть, как он изменился. Это казалось своего рода забавой. Дальше оказалось, что возможности социальных сетей гораздо шире. Можно найти единомышленников, анонсировать встречу или мероприятие, провести дискуссию по интересующему вопросу. Можно просто «наслаждаться» тем, что кому-то понравились твои вкусы, твои фотографии или твои мысли. Социальные сети залезли в те уголки человеческой души, которые казались чуждыми экономике в принципе.

По состоянию на начало 2015 года стоимость компании Facebook составляла более 200 миллиардов долларов. Если мы возьмём топ–100 самых богатых людей в Украине и начнём суммировать оценку их состояний, то не подберёмся даже близко к этой сумме. В то же время Facebook – это совсем не привычные нам заводы-гиганты, из труб которых валит дым. Кто-то назовёт такую компанию дутым пузырём. Она же ничего не производит! Но нет, миллиард людей пользуется этой программой, значит, такая оценка поспешна. Стоит ли доступ к миллиарду потребителей 200 миллиардов долларов? Не надута ли эта стоимость искусственно? На эти вопросы сложно ответить абсолютно однозначно. С одной стороны, ситуация может драматически измениться вместе с привычками и вкусами людей. Если люди перестанут пользоваться социальными сетями, то стоимость Facebook «сдуется», и кто-то скажет, что он знал об этом с самого начала. Если же сеть станет неотъемлемой частью жизни многих людей, то станет развиваться и предлагать новые сервисы (перевод денег, покупка товара и т. д.), тогда, напротив, может оказаться, что нынешняя стоимость занижена.