Иван Дарушин - Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография

Современные деривативы возникли в XVIII в. С 1830-х гг. на Лондонской фондовой бирже стали торговаться опционы на акции. В 1860-х гг. практика заключения производных инструментов распространилась в США, где была основана первая специализированная срочная биржа – Чикагская фондовая палата (1848 г.) – для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию. Однако стремительно развиваться рынок производных стал в 70–80-х гг. XX в. Именно в этот период появились крупнейшие на сегодняшний день срочные биржи. Так, в 1973 г. была открыта Чикагская опционная биржа (CBOE), в 1979 г. открыта Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE), в 1982 г. образована Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE), в 1989 г. во Франции возникла Биржа финансовых фьючерсных контрактов (MATIF), в 1990 г. создается Немецкая срочная биржа (DTB). Последние 4 биржи наряду с Чикагской товарной биржей (CME) и Чикагской торговой палатой (CBOT) являются крупнейшими мировыми центрами срочной торговли.

Следует отметить, что исторически развитие рынка деривативов происходило на базе реальных товаров, при этом к настоящему времени существование некоторых товарных рынков (нефти, пшеницы, сои, золота и прочих) невозможно представить без развитой срочной инфраструктуры. Однако логика развития мировой экономики в конце ХХ в. предопределила появление производных, основанных на финансовых активах, т. е. той части срочного рынка, базой существования которой являются непосредственно финансовые инструменты. И те и другие сделки являются одинаковыми по своей экономической сущности, но отличаются экономическим содержанием базовых активов, а следовательно, и механизмами функционирования.

Нестабильность мировых финансовых рынков в 1970-х гг. обусловила отказ многих государств от политики жесткого регулирования кредитных и валютных рынков. Исследователи рынка считают, что первым этапом начала общей политики дерегулирования явился крах Бреттон-Вудской системы (что, по сути, являлось отменой валютного контроля), но примерно одновременно происходили и другие события в финансовой сфере, которые увеличивали колебания цен на ценные бумаги, кредит и валюту 69. К ним можно отнести открытие национальных финансовых рынков, стимулирование конкуренции в финансово-банковской сфере, сокращение налогового бремени, отмену потолка процентных ставок по депозитам и займам и традиционных ограничений на отдельные финансовые операции (напр., спекулятивные).

Кризис финансовых рынков в 80–90-х гг. ХХ в. обусловил необходимость создания механизмов минимизации рисков и повышения конкурентоспособности. В рамках такого нового подхода получили широкое распространения финансовые операции и инструменты, позволяющие снизить риски или трансформировать их. Появившись в процессе традиционных экономических отношений (кредит, заем, акция и др.), деривативы представляют собой традиционные инструменты, получившие к тому времени широкое развитие, но только на товарных рынках. Финансовые деривативы стали инструментами, ориентированными на договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обычных обязательств на куплю (продажу) или права на покупку (продажу) финансовых инструментов в будущем по фиксированным на данный момент ценам.

Таким образом, появление рынка финансовых деривативов было объективно предопределено логикой развития финансовых рынков. Одной из основных причин роста рынка деривативов и бурного развития финансового рынка в целом явились общие для экономик западных стран процессы либерализации. Как было отмечено, процессы снижения государственного регулирования увеличивают нестабильность рынков, что вызывает необходимость страхования вытекающих из такой нестабильности рисков. Деривативы стали инструментом, позволяющим проводить хеджирование рисков изменения цены базисного актива. Первой причиной быстрого развития срочного рынка явилась созданная этим рынком возможность управления рисками, вытекающими из владения активами (или пассивами) на неустойчивых рынках. Рынок производных финансовых инструментов позволяет хозяйствующим субъектам уменьшать или исключать финансовые риски.

Деривативы, являясь, по своей сути, достаточно сложными инструментами финансового рынка, требуют применения специальных знаний для их использования. Поэтому второй причиной бурного развития срочного сегмента экономики является появление на нем большого числа профессиональных участников, имеющих необходимые теоретические и существенный запас практических знаний. Причем наличие большого количества профессиональных трейдеров срочного рынка обусловлено общим для всего финансового рынка процессом увеличения доли участия на нем институциональных инвесторов, управление активами которых осуществляют высококвалифицированные менеджеры.

Кроме того, объемы финансовых вложений институциональных инвесторов достаточно велики. При этом деятельность таких фондов направлена на их наиболее прибыльное применение, что подразумевает страхование доходности и активов фондов от различных финансовых рисков. Происходящая на финансовом рынке институционализация инвестиционного процесса обусловила дальнейшее развитие рынка финансовых деривативов. Также отметим, что операции со срочными контрактами несут в себе большой риск и требуют значительных (хотя и меньших по сравнению со спот-рынком) первоначальных вложений, зачастую недоступных для индивидуального инвестора вне фондов.

Еще одной причиной бурного развития рынка деривативов стал прогресс в области информационных технологий, используемых на финансовом рынке. В связи с этим, во-первых, снизилась стоимость самого процесса заключения сделок, что означает снижение трансакционных издержек рынка и увеличивает его ликвидность. Во-вторых, у участников рынка появляется возможность включения в инвестиционные портфели зарубежных производных инструментов. Необходимо отметить, что срочные рынки высоко концентрированы в международном масштабе. Существует несколько мировых центров торговли производными финансовыми инструментами. Использование современных информационных и компьютерных систем создало возможность объединения этих мировых центров срочной торговли в действующую круглосуточно систему. Так, открытие в 1984 г. Сингапурской международной валютной биржи (SIMEX), а в 1985 г. срочной биржи в Сиднее (SFE) и начало в том же году срочной торговли в Японии и Новой Зеландии предоставило участникам рынка возможность заключать сделки круглосуточно. Кроме этого, процесс компьютеризации рынка привел к появлению срочных бирж, осуществляющих исключительно электронную торговлю. Например, Новозеландская биржа и открытая в 1998 г. Швейцарская опционная срочная биржа (SOFFEX) являются полностью электронными. Отметим также, что в настоящее время большинство срочных бирж (за исключением некоторых традиционно торгующих «с голоса» американских) предоставляют инвесторам возможность заключать сделки электронно. Еще одной тенденцией информатизации и глобализации срочного рынка является объединение торговых систем нескольких бирж в общую торговую систему. В 1998 г. были объединены в одну торговые системы бирж Парижа, Франкфурта и Цюриха. В это же время Чикагская товарная биржа (при поддержке Сингапурской международной валютной биржи) создала компьютеризированную торговую систему GLOBEX, позволяющую вести круглосуточную торговлю производными инструментами, находясь в любой точке земного шара. Почти одновременно главный конкурент СМЕ – Чикагская торговая палата – создала аналогичную систему AURORA.