Иван Дарушин - Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография

Еще одной особенностью срочного рынка, вызвавшей рост активной торговли производными инструментами, является возможность создания синтетических позиций по базисному активу, т. е. моделирования с помощью инструментов срочного рынка длинной или короткой позиции, соответствующей операциям на спот-рынке без проведения таковых. Отметим, что синтетическая позиция является более выгодной в случае более высоких ставок на спотовом рынке или в случае экономии на транзакционных издержках. Кроме этого, инструменты срочного рынка позволяют осуществлять всевозможные спекуляции при проведении различных инвестиционных стратегий, представляя собой высокодоходные инструменты вложения свободных финансовых средств. Срочные сделки позволяют получать практически неограниченную спекулятивную прибыль (правда и убытки от участия в рынке тоже могут быть очень велики). Примером последнего может служить крах в 1995 г. банка «Бэрингс», одного из старейших и надежнейших банков Англии. Несмотря на то что фактические данные этого банкротства до сих пор окончательно не известны (и, скорее всего, останутся тайной), достоверным является факт, что непосредственным виновником краха был руководитель Дальневосточного филиала банка, осуществлявший активные операции с производным инструментами на азиатских рынках. Неправильно выбранная инвестиционная стратегия привела к тому, что за короткий промежуток времени банк понес убытки в сумме более 1 млрд долларов, что привело к его краху 70.

Что касается последних тенденций развития мирового рынка деривативов, то прежде всего необходимо отметить продолжающийся процесс глобализации, выражающийся в объединении торговых систем, появлении новых транснациональных бирж, унификации видов инструментов и правил торговли. Одновременно на финансовом рынке происходит обострение конкуренции между основными организаторами срочной торговли, результатом чего являются изменения в составе лидеров. Следствием усиления конкуренции между биржами стало также расширение видов предлагаемых производных финансовых инструментов. В условиях относительной стабильности биржи осуществляют процесс ослабления финансовых, экономических и юридических требований к участникам торговли, что привело к увеличению их количественного и качественного состава. Одной из тенденций современного этапа развития срочного рынка является также применение биржами новых технологий и повсеместное внедрение интернет-торговли.

Исторически первым видом производного финансового инструмента, используемым в деловом обороте, стал форвард – соглашение между контрагентами о будущей поставке предмета контракта (базисного актива). Форвардные контракты заключаются на открытом рынке, без посредничества биржи. Все условия сделки оговариваются сторонами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в оговоренные сроки. Форвард, предполагающий физическую поставку базисного актива, является поставочным. Развитие отношений на рынке форвардов привело к появлению иной их разновидности – расчетных форвардных контрактов, которые заканчиваются не поставкой базового актива, а взаимными расчетами, условия которых определяются разницей форвардной цены и цены-ориентира наличного рынка в момент исполнения контракта. Разделение на поставочные и расчетные контракты справедливо не только для форвардных контрактов, но и для других производных финансовых инструментов.

В качестве актива по форвардному контракту обычно выступают ценные бумаги, валюта и товары. Форвардные контракты на товары, в свою очередь, можно разделить на две группы: товары, которые приобретаются в основном для инвестиционных целей (напр., золото, серебро) и товары, которые предназначаются в первую очередь для потребления. Такое разделение делается, прежде всего, с точки зрения возможного проведения арбитражных операций. Так, в отношении товаров первой группы инвесторы будут широко прибегать к арбитражным операциям при возникновении соответствующих различий в ценах спотового и срочного рынков. Для второй группы товаров такие стратегии будут использоваться в более редких случаях, поскольку эти товары приобретаются главным образом для потребления. Такое положение может создавать серьезные перекосы в ценах спотового и срочного рынков, однако этого не происходит, т. к. в настоящее время подавляющая часть основных биржевых товаров, предназначенных для потребления (нефть, металлы, зерно и т. п.), реализуется посредством инструментов срочного рынка (краткосрочные форвардные и фьючерсные контракты), а кассовые сделки на такие товары стали скорее исключением, чем правилом.

Фьючерс – это стандартизированный контракт о будущей поставке предмета контракта либо о расчете наличными, согласно четко определенному правилу. Фьючерсный контракт отличается от форвардного рядом существенных особенностей. Самое главное отличие заключается в том, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. К стандартным условиям относятся: срок истечения, последняя дата торговли, количество, способ и срок передачи предмета контракта, его местонахождение, пределы колебаний стоимости и другие, установленные биржей правила. По сути дела, единственный фактор, обсуждаемый при заключении контракта, – его цена. В связи с этим фьючерсные контракты являются высоко ликвидными, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов. Таким образом, инвестор почти всегда может быть уверен, что сможет купить или продать необходимый ему фьючерсный контракт. Данный момент дает преимущества владельцам фьючерсного контракта по сравнению с держателями форвардов. В то же время стандартный характер контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, который необходим участнику рынка.

В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку или покупку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Можно отметить, что абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2–5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой активов; это привело к тому, что многие биржи решают вопрос о полной отмене поставок по фьючерсам.

Особенностями фьючерсного рынка являются его организованный (биржевой) характер, большие объемы, высокая ликвидность и стандартный характер инструментов. Гарантией ликвидности рынка является система залоговых отношений, включающая в себя установленные биржей размеры начальной маржи и маржи поддержания, а также система лимитов (лимит отклонения, позиционный лимит).