Дмитрий Хотимский - Наживемся на кризисе капитализма… или Куда правильно вложить деньги

«Совкомбанк» купил пакет облигаций «Русского кредита» на сумму 20 млн долларов. Через год, когда страхи улеглись, облигации вновь стоили 100 % от номинала. Мы их продали, получив 40 млн долларов прибыли плюс 5 млн долларов в качестве процентов.

Самое главное – то, что мы хорошо заработаем – было понятно с самого начала. С акциями такого почти никогда не случается. А на рынке облигаций это вполне обычная история.

Иногда облигации являются единственной возможностью разумного размещения денег.

• В настоящее время в США ставки по депозитам практически равны нулю. Рынок акций непредсказуем и зависит в основном от щедрости правительств. Недвижимость имеет неясные перспективы.

В начале 2011 года Home Federal Bank во Флориде, акционером которого я являюсь, мог купить облигации банка Sallie Mae (SLM) с доходностью 10 % годовых. Было известно, что SLM контролирует рынок студенческих кредитов в США и обанкротиться в принципе не может. Тем не менее наш банк эти облигации не купил, продолжая получать 0,5 % годовых на остатки наличных средств.

Это случилось потому, что президент банка ничего не знал об облигациях и разбираться в данной теме не захотел. Пришлось его заменить. А что делать? Нельзя же было дать банку умереть.

• JP Morgan ежегодно устраивает в Майами конференцию, посвященную высокодоходным облигациям. В 2011 году на ней была представлена Service Corporation – крупнейшая в мире похоронная компания. Ее девизом стала фраза: «Каждый новорожденный – наш клиент». Такая вот суровая правда жизни. Эта компания точно не разорится. Их облигации, чья доходность составляла 6 %, – стопроцентный способ заработать приличные проценты. В то время как банки почти ничего не платили по вкладам, это была отличная инвестиция. Неудивительно, что впоследствии эти облигации резко выросли в цене.

Для сделок с облигациями надо подобрать надежный банк, который сможет купить их для вас.

• Было время, когда компания Refco являлась крупнейшим в мире брокером на товарном рынке. Мы, в частности, покупали с ее помощью фьючерсы на нефть и другие товары. Некоторые клиенты покупали через нее облигации.

В один прекрасный день 2005 года выяснилось, что президент Refco скрыл от аудиторов наличие у компании плохих кредитов. Как это обычно бывает в Америке, тут же разразился публичный скандал. Президента арестовали, а компания подала заявку на процедуру банкротства.

Счета клиентов были заморожены. Нам относительно повезло – через год мы получили почти все свои деньги.

А вот от владельцев самых надежных бумаг – облигаций правительства США – удача отвернулась. Оказалось, что Refco покупала их через свою офшорную компанию, зарегистрированную на Багамских островах. Ее деятельность, в отличие от головной компании, не была застрахована правительством США. В итоге клиенты получили всего лишь 5 % стоимости облигаций. Вот вам и абсолютно надежный инструмент.

Иногда получаемый по облигациям доход можно увеличить. Для этого их надо досрочно продать. Посмотрим, как это правило применяется в реальной жизни.

• Хоккеист Илья Ковальчук в 2010 году заключил контракт с клубом НХЛ New Jersey Devils на 17 лет. Сумма контракта составила 102 млн долларов. На протяжении первых восьми лет Ковальчук должен получать по 10 млн долларов. В последующие два года – по 7,5 млн. А затем по 1 млн в год.

Сейчас средняя сумма годового дохода Ковальчука составляет 6 млн долларов в год (102/17). Но если он досрочно расторгнет контракт, например через 10 лет, то его средний заработок вырастет до 9,5 млн в год (95/10).

С точки зрения максимизации среднего ежегодного дохода ему так и надо поступить, поскольку нет никакого смысла играть еще семь лет.

Фактически Ковальчук владеет облигациями New Jersey Devils. Если он досрочно «продаст» их, расторгнув контракт, то увеличит средний ежегодный доход.

В мире финансов все так же, как в хоккее.

• На диаграмме представлена доходность государственных облигаций по состоянию на конец августа 2011 года. Это так называемая кривая доходности.

Мы видим, что чем больший срок до погашения имеет облигация, тем больший доход получает инвестор. По мере приближения срока погашения доходность облигаций убывает. Поэтому зачастую имеет смысл продавать облигации заблаговременно – не следует их держать, когда ставки становятся низкими.

Так, например, если мы расстанемся с облигацией через год после ее покупки, то наш доход составит:

Доход за первый год владения = Д t=0+ (Д t=0– Д t=1) * (T – 1)

Д t=0– Начальная доходность к погашению

Д t=1– Доходность облигации через один год

T– Количество лет до погашения облигации

Рассмотрим эту формулу на конкретном примере.

• Олег Тиньков – известный предприниматель. Он создал очень успешный банк – «Тинькофф Кредитные Системы» (ТКС), выпускающий кредитные карты для населения.

В 2010 году Олег выпустил облигации со сроком погашения через 3 года. Все облигации выкупил «Совкомбанк» и его акционеры. Процент по облигациям составлял 24 % годовых.

На момент покупки мы предполагали, что инвесторы переоценивают риски, связанные с бизнесом ТКС, и считали, что ставки по облигациям упадут.

Через год доходность по облигациям составляла 12 % годовых. Мы угадали.

Сколько заработал «Совкомбанк»? Применим уже известную формулу:

Доход за первый год владения = Д t=0+ (Д t=0 – Д t=1) * (T – 1)

48 % годовых = 24 % + (24 % – 12 %) * (3–1)

Вложили мы в облигации ТКС 100 млн долларов. Вот и считайте, как небольшая формула влияет на благосостояние инвесторов.

А так мы с Олегом покатались на велосипеде… Случайно выехал на встречную полосу с горки…

«Я смотрел на разбитые немецкие машины, и меня не покидало удивление, что эти уродливые неповоротливые обгоревшие груды металла в аляповатой пятнистой раскраске, бессильные и отвратительные, еще полгода назад могли меня убить» [36].

• Досрочное погашение облигаций может сильно увеличивать доходы банков. Портфель облигаций «Совкомбанка» в 2010 году в среднем имел доходность к погашению, равную 9 %. Но в итоге принес 11 % дохода. Разница в 2 % образовалась за счет досрочной продажи облигаций. При стоимости портфеля в 1 млрд долларов это большие деньги.