Дмитрий Хотимский - Наживемся на кризисе капитализма… или Куда правильно вложить деньги

После столь приятного диалога снимем розовые очки и посмотрим, что происходит с источниками прибыли во время кризиса.

Без розовых очков приходится тяжело. Почти все источники прибыли могут превратиться в источники убытка.

И лишь потребление предметов роскоши всегда приносит доход. Значит, именно его надо лелеять и пестовать.

Питер Клас. Натюрморт с пирогом из индейки. 1627 г.

Пир во время чумы – единственное спасение.

Почему же люди даже в тяжелые времена покупают дорогие товары?

Движущей силой таких покупок является желание получить любовь других людей.

Как говорил Морис Дрюон, «ярмарка тщеславия была вместе с тем и ярмаркой женщин и мужчин, ибо влияние и успех лишь прокладывают путь к любви, если только они в силу необходимости не заменяют ее». Именно это дает возможность компаниям зарабатывать, а капитализму – существовать.

В отсутствие любви потребление роскоши угасает. Зачем женщинам наряжаться, если их не интересуют мужчины? Зачем мужчинам дорогие машины, если они не хотят завоевать сердца женщин? Когда все это становится ненужным, люди начинают довольствоваться малым. Но как только «красивая жизнь» прекращается, бизнес тоже останавливается, капитализм погибает и начинается великая мировая война. Так что любовь есть базис и основа всей нашей жизни, а экономика – лишь ее приятное отражение.

Мы изучили источники формирования прибыли. Теперь надо понять, как компании распоряжаются заработанными средствами.

У корпораций существует два варианта потратить заработанные деньги:

• вернуть их акционерам.

Это можно сделать либо выплатив дивиденды, либо выкупив собственные акции.

• купить производственные активы.

Это нужно для поддержания конкурентоспособности и захвата новых рынков.

Если компания стабильно выплачивает дивиденды, это обычно свидетельствует о наличии у нее серьезных конкурентных преимуществ. Чтобы оставаться на плаву, ей не надо постоянно реинвестировать доходы, и она вполне может регулярно выплачивать собственникам часть получаемой прибыли. Дивидендные выплаты также свидетельствуют о стабильных отношениях между акционерами и менеджментом. Руководство компании думает не только о расширении своего влияния и постоянной экспансии, но и заботится об интересах акционеров. Соответственно, риски недобросовестного менеджмента в таких компаниях обычно ниже, чем у агрессивно развивающихся молодых конкурентов, не платящих дивиденды.

Акции крупных компаний с устойчивой дивидендной политикой являются хорошим вложением средств.

• Индекс S&P 500 отражает рост рыночной капитализации пятисот крупнейших американских компаний. Если компания при этом на протяжении последних 25 лет ежегодно увеличивала дивиденды, то ее акции также попадают в так называемый индекс S&P 500 Dividend Aristocrats. Начиная с 1990 года средняя ежегодная доходность индекса S&P 500 составляла 8,5 %. А индекс Dividend Aristocrats рос в это время на 11 % в год. Это существенная разница. При этом, что очень важно, акции «дивидендных» компаний в трудные годы падали в цене гораздо меньше.

Опыт показывает, что устойчивая дивидендная политика увеличивает счастье инвесторов.

• Раньше мне для покрытия жизненных расходов приходилось периодически продавать акции «Совкомбанка». Это было не очень приятно, так как я считал, что акции должны расти в цене. Хорошо, что начиная с 2011 года «Совкомбанк» стал регулярно выплачивать своим акционерам дивиденды. Теперь необходимость расставаться с любимыми акциями отпала.

Когда деньги возвращаются акционерам в форме выкупа собственных акций, дело приобретает серьезный оборот. Если рынок недооценивает акции, то можно хорошо заработать. Если же цены, наоборот, завышены, можно многое потерять.

• Компания IBM за 2007–2010 годы заработала 50 млрд долларов. Также за это время она потратила на приобретение собственных акций 60 млрд долларов. В 2011 году их можно было продать на 30 млрд дороже. Таким образом, обратный выкуп акций принес компании доходы, сопоставимые с прибылью от основной деятельности (30 и 50 млрд долларов соответственно). Менеджмент правильно оценил перспективы роста акций компании.

А вот руководство Hewlett-Packard, конкурента IBM, было излишне оптимистично при оценке своих акций. Ценные бумаги, которые выкупались в течение тех же четырех лет, в итоге резко упали в цене. Компания понесла серьезные убытки – 20 млрд долларов. Эта сумма была сравнима со всеми остальными прибылями. То есть операции по покупке собственных акций (минус 20 млрд) свели на ноль всю деятельность компании за несколько лет (плюс 20 млрд).

На следующей диаграмме The Wall Street Journal представляет рынку лидеров и неудачников по выкупу собственных акций за 2007–2010 годы.

Компании постоянно увеличивают свои основные фонды и запасы наличных средств. Это необходимо как для поддержания конкурентоспособности, так и для расширения бизнеса.

• Рост активов американских компаний за последние 20 лет составил 10 трлн долларов. Как распределились эти деньги в процентном отношении, показано на диаграмме ниже.

Увеличение стоимости основных средств (недвижимость, заводы и оборудование) и материальных запасов в США составило 6,1 трлн долларов (61 % от общего прироста), на 2,8 трлн выросли зарубежные активы (28 % от общего прироста). Рост финансовых активов составил 1,1 трлн (11 % от общего прироста).

Отметим интересный факт. В 30-40-е годы компании в США возвращали акционерам в качестве дивидендов до 90 % прибыли. В наше время этот процент упал до 50. Экономисты считают, что подобная консервативная дивидендная политика связана с постоянной экспансией бизнеса. На наш взгляд, это объяснение неверное. Просто раньше инфляция была гораздо ниже. Стоимость основных фондов, станков и запасов не менялась годами. Сегодня же происходит постоянный рост стоимости производственных активов. Это создает прибыли на бумаге, но денег компаниям не добавляет. В итоге у корпораций просто нет средств на выплату дивидендов, сравнимых с бухгалтерскими доходами.