Майкл Мобуссин - Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

На противоположном конце находятся компании, которые работают в условиях динамичного ландшафта и которым приходится фокусироваться на длинных прыжках в поисках следующего «большого дела», потому что, даже если они достигают одной вершины, стремительные изменения ландшафта приводят к быстрому исчезновению этой вершины. Из-за коротких жизненных циклов продуктов здесь более важна адаптация, чем оптимизация 10.

Логично предположить, что компании, работающие в отраслях с меняющимся ландшафтом, должны сочетать прыжки на короткие и длинные расстояния. Как показывают адаптивные модели, такая комбинация является лучшей стратегией поиска в условиях изменившегося ландшафта 11.

Разные типы ландшафта приспособленности требуют не только разных комбинаций коротких и длинных прыжков, но и разных финансовых инструментов и организационных структур. Традиционный метод дисконтированных денежных потоков хорошо подходит для компаний, которые конкурируют в стабильном ландшафте. Здесь также показывает себя эффективным централизованный подход к управлению, потому что отраслевые виды деятельности четко определены.

Меняющийся ландшафт приспособленности требует сочетания традиционных методов оценки на основе денежных потоков и оценки стратегических вариантов. Стратегические варианты пригодны, но не обязательны для поиска потенциально прибыльных возможностей 12.

Наконец, компании, конкурирующие в условиях динамичного ландшафта, должны больше полагаться на стратегические варианты для оценки своей текущей и потенциальной приспособленности. Кроме того, в таких компаниях обычно хорошо работает «стратегия как свод простых правил». Этот децентрализованный подход включает общепринятые правила принятия решений, но позволяет людям на локальных уровнях принимать решения в зависимости от ситуации 13.

Как наглядно продемонстрировал нам Тайгер Вудс, иногда для достижения лучшей приспособленности в долгосрочном плане требуется болезненное изменение, которое может привести к краткосрочному ухудшению результатов. Концепция ландшафтов приспособленности поможет вам оценить, насколько правильные стратегии реализует компания и насколько правильно она организована. Кроме того, этот анализ подскажет вам подходящие финансовые инструменты для оценки различных видов бизнеса.

Эрнест Аккерман оказался счастливчиком. Он вышел на пенсию в 1937 г. на следующий день после того, как в США была введена в действие программа социального обеспечения, и стал первым получателем пособия по старости. Работодатель Аккермана внес в фонд соцстрахования из зарплаты работника за один рабочий день пять центов, и пенсионер Аккерман получил единовременную выплату в размере 17 центов.

Будущим получателям пособий по старости может повезти гораздо меньше. Несмотря на значительные изменения, внесенные государством в схему социального обеспечения за последние 60 с лишним лет, система сталкивается с серьезными проблемами. И эти проблемы в значительной степени вызваны изменениями в демографическом профиле населения США.

Например, первоначально пенсионный возраст был установлен в 65 лет, т. к. актуарные расчеты показали, что «установление планки на уровне 65 лет позволяет создать управляемую систему, которую легко сделать самоподдерживающейся при невысоких уровнях налогообложения заработной платы» 1. Но за период с 1940 г. по настоящее время средний процент мужчин, доживающих до возраста 65 лет, вырос с 54 до 72 %, а продолжительность жизни после достижения 65 лет увеличилась с 12,7 до 15,3 года, тогда как рождаемость упала почти на 10 %. В результате, если в 1940-х гг. на одного пенсионера приходилось 42 работника, то сегодня – всего трое.

Беглый взгляд на эволюцию системы социального обеспечения выявляет важный момент: очень сложно управлять системой, когда лежащие в ее основе данные постоянно меняются. Нельзя делать выводы о настоящем на основе средних исторических показателей, потому что они не соответствуют сегодняшним средним показателям.

Этот урок непосредственно применим к инвестированию. Наглядный пример ошибочной экстраполяции – когда инвесторы слепо применяют средние исторические показатели цены/прибыли для оценки сегодняшнего рынка или отдельных акций. Средние исторические показатели применимы лишь в той степени, в которой они отражают сегодняшние условия. Точно так же, как ни одному должностному лицу не придет в голову планировать будущие программы социального обеспечения на основе старых демографических данных, инвесторы не должны полагаться на прошлые показатели цены/прибыли для понимания сегодняшнего рынка.

Нестационарность – ключевое понятие в любом анализе временны́х рядов; особое значение она имеет в таких областях, как климатология и финансы. Суть заключается в следующем: для того чтобы средние показатели были сопоставимыми в динамике по времени, статистические свойства совокупности должны быть одинаковыми, или стационарными. Если с течением времени свойства совокупности меняются, данные являются нестационарными. А при нестационарных данных применение прошлых статистических показателей к сегодняшней совокупности может привести к ошибочным выводам.