Фил Розенцвейг - Левое полушарие – правильные решения. Мыслить и действовать: как интуиция поддерживает логику

Одно из первых объяснений гордыни президента компании дал Ричард Ролл в статье “The Hubris Theory of Corporate Takeovers,” Journal of Business 59, no. 2 (1986): 197–216.

Результаты основываются на реакции финансовых рынков на объявление о поглощении. Если финансовые рынки эффективны или как минимум эффективны бо́льшую часть времени, то в момент поглощения учитывается все, что известно о компании. Когда делается сообщение, что компания A заплатит определенную сумму за приобретение компании B, изменение цен на их акции отражает ожидания рынка в отношении финансовой производительности. Мы ожидаем, что цена акций приобретаемой компании пойдет вверх, иначе продажа не состоится. А что происходит с акциями приобретающей компании? Если ожидается хорошая сделка для приобретающей компании, то ее акции тоже поднимутся. Но обычно цена на акции покупающей компании снижается, что отражает ощущение, что выгода не соответствует вложенной сумме.

Mark L. Sirower and Sumit Sahni, “Avoiding the ‘Synergy Trap’: Practical Guidance on M&A Decisions for CEOs and Boards,” Journal of Applied Corporate Finance 18, no. 3 (Summer 2006): 83–95. Недавно было получено два свидетельства изменения. В 2012 году JP Morgan сообщил: реакции инвесторов на поглощения изменились со среднего слегка отрицательного до слегка положительного. Одно из объяснений – что хотя рынок научился относиться скептически к большей части подобных сделок, теперь они проводятся значительно реже и только самые надежные, то есть с большими шансами на успех. Поскольку сделки изменились, их средняя эффективность повысилась. См. Информационный бюллетень по корпоративным финансам и слияниям и поглощениям, Uncorking M&A: The 2013 Vintage (J. P. Morgan, December 2012), https://www.jpmorgan.com/cm/BlobServer/JPMorgan_CorporateFinanceAdvisory_MA.pdf.

Edward E. Whitacre Jr., Corporate Acquisitions Can Create Winners: A Case in Point , The CEO Series, Business Leaders, Thought and Action (St. Louis, MO: Washington University, Center for the Study of American Business, 1998).

Almar Latour and Shawn Young, “Two Who May Pop the Question to AT&T Wireless – Intent on Wireless Expansion, SBC Communications’ Whitacre Takes Risks Seeking Acquisitions,” Wall Street Journal , February 10, 2004, B1.

Вочтел Липтон опять появился в новостях 12 сентября 2008 года, когда в офисе была достигнута договоренность о продаже Merrill Lynch Банку Америки. James B. Stewart, “Eight Days: The Battle to Save the American Financial System,” New Yorker , September 21, 2009, 69.

Matt Richtel, “List of Suitors Said to Narrow for Mobile Giant,” New York Times , February 11, 2004, http://www.nytimes.com/2004/02/11/business/list-of-suitors-said-to-narrow-for-mobile-giant.html.

Ed Whitacre, American Turnaround: Reinventing AT&T and GM and the Way We Do Business in the USA (New York: Business Plus, 2013), 129.

Latour and Young, “Two Who May Pop the Question to AT&T Wireless.”

AT&T Wireless Services, Inc., Proxy Statement Pursuant to Section 14 (a) of the Securities Exchange Act of 1934, March 22, 2004.

“Vodafone Bids for AT&T Wireless: Vodafone and Cingular Square off in Bids for No. 3 U. S. Wireless Firm at about $35 Billion,” New York ( CNN/Money ), February 15, 2004, http://money.cnn.com/2004/02/15/technology/att_bids/.

Dan Sabbagh, “Vodafone in $35bn Fight for AT&T Wireless,” The Times , February 16, 2004, http://www.thetimes.co.uk/tto/business/article2103013.ece.

Для определения величины ставки за AT&T Wireless Vodafone сделал двойной расчет, поскольку одновременно продавал 45 % акций Verizon Wireless. Чем дороже он мог продать Verizon Wireless, тем больше мог заплатить за AT&T Wireless. По слухам, Verizon Communications согласились купить долю Vodafone за 23 млрд долларов, что дало бы им много наличных для агрессивной ставки.

Anita Raghavan, Almar Latour, and Jesse Drucker, “Battle Intensifies for AT&T Wireless – Vodafone and Cingular Submit Revised Offers as Others Decline to Bid,” Wall Street Journal Europe , February 16, 2004, A1.

Maija Pesola, James Politi, Dan Roberts, and Peter Thal Larsen, “Vodafone Edges Ahead in AT&TW Bidding,” Financial Times , February 17, 2004, 24.

Andrew Ross Sorkin and Matt Richtel, “Cingular Wins AT&T Wireless in an Early-Morning Drama,” New York Times , February 19, 2004, http://www.nytimes.com/learning/teachers/featured_articles/20040219thursday.html.

Whitacre, American Turnaround , 131.

Whitacre, American Turnaround , 131.

Sorkin and Richtel, “Cingular Wins AT&T Wireless.”.

Maija Pesola, James Politi, Dan Roberts, and Peter Thal Larsen, “Cingular Grabs AT&TW from Sleeping Vodafone,” Financial Times , February 18, 2004, 44.

Pesola, Politi, Roberts, and Larsen, “Cingular Grabs AT&TW,” 44.

Richard Wray, “Cingular’s $41bn Forces Vodafone out of AT&T Race,” The Guardian , February 18, 2004, 19.

Когда во вторник открылись торги, новость о рекордной ставке дала толчок к повышению фондового индекса Standard&Poor’s 500 на 11 пунктов, или на около 1 %, промышленный индекс Доу Джонса тоже повысился на 87 пунктов, или 0,8 %. Что касается двух участников, то акции Vodafone на Британском биржевом рынке FTSE выросли на 7 %. Казалось, инвесторы расслабились, решив, что Vodafone упустил сделку. Одновременно акции родительской компании Cingular, SBC Эда Уитакера, упали на 18 центов до 24,87 доллара, то есть потеряли 0,7 %, а акции BellSouth упали на 49 центов до 29,06 доллара с потерей 1,7 %. Финансовые рынки часто наказывают акции компании покупателя: если он заплатил и выиграл аукцион, то наверняка переплатил.

Dominic White, “Vodafone Looks to Next Target,” Daily Telegraph , February 25, 2004, http://www.telegraph.co.uk/finance/2878078/Vodafone-looks-to-next-target.html. Vodafone сделала следующее заявление: «17 февраля 2004 года Vodafone отказалась от участия в аукционе, так как пришла к выводу, что продолжение обсуждения не принесет пользы акционерам. Vodafone сохранит свое положение на американском рынке благодаря успешному партнерству с Verizon Wireless».

Когда в июле 2008 Dow Chemical купили Rohm&Haas, CEO оправдывал высокую цену, описывая приобретение как «собственность высокого качества на берегу моря». Эта катастрофическая сделка – одна из многих, совершенных на волне оптимизма по поводу слияний и поглощений. Mauboussin, Think Twice .

Whitacre, American Turnaround , 133.

Whitacre, American Turnaround , 131.

Whitacre, American Turnaround , 129.

Chairman’s Letter, 2005 AT&T Annual Report [at that time SBC], http://www.att.com/Investor/ATT_Annual/2005/chairletter.html.

Leslie Cauley, “BellSouth Likes to Go It Alone,” USA Today , October 31, 2005, http://www.usatoday.com/tech/news/techpolicy/business/2005–10–31-bellsouth-mergers_x.htm.

Годом позже Уитакер ушел из AT&T Wireless, а затем его пригласили на государственную службу – председателем правления компании General Motors, которой он руководил с 2009 по 2011 год. Тем не менее его детище продолжает расти. В марте 2011-го AT&T Wireless согласилась заплатить 39 млрд долларов за приобретение T-Mobile, что сделало бы ее самым крупным оператором беспроводной связи с 42 % абонентов США и поставило бы на второе место после Verizon. «С точки зрения AT&T, это большая победа, – сказал специалист по анализу рынка. – Она может стать номером один и иметь экономию от масштаба». Andrew Ross Sorkin, Michael J. De La Merced, and Jenna Wortham, “AT&T to Buy T-Mobile USA for $39 Billion,” New York Times , March 20, 2011, http://dealbook.nytimes.com/2011/03/20/att-to-buyt-mobile-usa-for-39-billion/. Но в конце концов сделка не состоялась.

Whitacre, American Turnaround , 129.