Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Основные вопросы, рассматриваемые в процессе анализа коммерческого риска, могут быть суммированы следующим образом.

• Коммерческая жизнеспособность: благоразумен ли проект? (См. § 7.4.)

• Риски завершения работ: сможет ли проект быть сооружен к определенной дате и с определенным бюджетом? (См. § 7.5.)

• Экологические риски: окажет ли проект отрицательное воздействие на окружающую среду в процессе сооружения и эксплуатации? (См. § 7.6.)

• Операционные риски: способен ли проект выйти на прогнозируемый проектный уровень производственных показателей и операционных расходов? (См. § 7.7.)

• Риски прибыли: будет ли операционная прибыль соответствовать прогнозируемым показателям? (См. § 7.8.)

• Риски, связанные с поставкой сырья: будут ли расходы по сырью или другим исходным материалам соответствовать прогнозируемому уровню расходов? (См. § 7.9.)

• Риски форс-мажорных обстоятельств: какое воздействие события форс-мажора окажут на деятельность проекта? (См. § 7.10.)

• Риск неудачного выбора исполнителей контрактов : сможет ли проектная компания взаимодействовать с участниками контрактных отношений на взаимовыгодных условиях? (См. § 7.11.)

• Риск, связанный с поддержкой спонсоров: не возникнет ли необходимость в привлечении дополнительного источника финансирования для спонсоров? (См. § 7.12.)

Следовательно, при проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений рассматриваются риски, которые являются неотъемлемой частью проекта в соответствии с ранжированием, которое представлено в этом параграфе, степень их компенсации при заключении контрактных соглашений и то, являются ли риски, оставленные под ответственность проектной компании, разумными и приемлемыми для заимодавцев.

Один из стандартных подходов к этому представлен в таблице «матрицы рисков», которая в своих колонках излагает следующее:

• что это за риск;

• покрывается ли он проектными контрактами;

• что предусмотрено для уменьшения риска, который не покрывается контрактными отношениями (например, использование гарантий или страхования);

• какое воздействие окажут риски, которые не компенсируются никоим образом, на деятельность проектной компании (и, следовательно, каково их воздействие на заимодавцев).

Также процесс «формального» due diligence осуществляется юристами, представляющими интересы заимодавцев, и другими профессиональными консультантами, чтобы рассмотреть: 1) соответствуют ли участники проектных контрактов требованиям, которые к ним предъявляются; 2) выполнили ли они все юридические формальности, чтобы принять на себя ответственность за реализацию проекта; 3) используются ли соответствующие налоговые и бухгалтерские допущения.

Следует отметить, что классификация коммерческих рисков, изложенная в последующих параграфах этой главы, неизбежно является только руководством для вопросов, которые могут быть рассмотрены в каждом отдельном случае, поскольку каждый проект имеет собственные характеристики.

Первым шагом в процессе проведения due diligence для любого проекта будет рассмотрение его базисной коммерческой жизнеспособности (то есть существует ли обоснованный (нерискованный) рынок для продукции или услуг, поставляемых в рамках проекта?). Этот вопрос, возникающий в первую очередь, не имеет ничего общего со статьями контрактов, которые подписаны проектной компанией, хотя, например, в случае, когда контракт на продажу продукции не был подписан, необходимость рассмотреть коммерческую жизнеспособность проекта становится более очевидной. Проектное финансирование – это долгосрочный бизнес, и долгосрочные контракты, которые дают чрезмерные привилегии для одного участника по отношению к другим, будут уязвимыми: невозможно заранее предусмотреть каждое событие, которое в будущем может оказать влияние на проектный контракт, и пострадавшая сторона, очевидно, использует в своих интересах любой недостаток, чтобы выйти из тягостного обязательства.

Следовательно, сделка, лежащая в основе проектного контракта, должна быть взаимовыгодной для обеих сторон.

Вопросы, которые могут быть поставлены при рассмотрении коммерческой жизнеспособности, включают в себя следующее.

• Существует ли устоявшийся рынок для продукции или услуги, поставляемой в рамках проекта?

• Каков настоящий и будущий уровень конкуренции на рынке?

• Приемлема ли цена продукции или поставляемой услуги, по которой они будут продаваться, для уже сложившегося рынка и учитывает ли она уровень конкуренции в будущем?

• Возможно ли предугадать наиболее значимые структурные изменения рынка (например, дерегуляция или появление новых технологий) и какое влияние эти изменения могут оказать на проект?

• Могут ли потенциальные конечные пользователи продукции или услуги позволить себе оплатить продукцию или услугу, поставляемую в рамках проекта?

• Реалистичны ли цены, выставляемые ЕРС-подрядчиком или поставщиками топлива и сырья?

• Существуют ли потенциальные угрозы процессу штатной эксплуатации проекта после завершения его сооружения (например, подключение электростанции к энергетической системе, подъездная дорога к мосту и т. п.) и заключены ли соответствующие договора, чтобы гарантировать, что все необходимые вспомогательные работы будут сделаны в срок?

Далее приводим примеры типов контрактов, имеющих контрактную структуру, которая кажется осмысленной, но она коммерчески нежизнеспособна.

• ЕРС-подрядчик выставил слишком низкую цену, возможно, в силу недостаточного опыта работы в этом секторе. ЕРС-подрядчик, который обнаружит надвигающиеся убытки по ЕРС-контракту, будет использовать любую лазейку в содержании контракта и спецификациях, чтобы потребовать больше денег за выполненную им работу. Такие споры могут серьезно осложнить эксплуатацию проекта и оказать отрицательное воздействие на его жизнеспособность.

• Себестоимость продукции или услуги, поставляемой в рамках проектного соглашения, не является конкурентоспособной (или, возможно, станет неконкурентной) по сравнению с такой же продукцией или услугой или непомерно высока, чтобы конечный пользователь был в состоянии ее оплатить. Покупатель продукции по контракту или партнер по контракту, испытывая давление как со стороны проектной компании, так и со стороны конечного пользователя, неизбежно попытается выйти из контракта.

• Проект, связанный с эксплуатацией электростанции, зависит от государственной энергетической компании как от покупателя электроэнергии, который подсоединяет завод к национальной энергетической системе; покупатель электроэнергии обязан выплачивать согласованные суммы на поддержание эксплуатационной готовности электростанции даже в случае отсутствия подключения. Хотя это приемлемое условие для РРА, но завод, требующий разорительного ухода, но не приносящий никакой пользы (white elephant plant), будет бесполезен для покупателя электроэнергии, который попытается найти повод выйти из РРА, если подключение к энергетической системе не осуществлено или работы не завершены к согласованной дате.