Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

Как видите, при падении продаж на 25 % показатель общий долг/EBITDA падает с 4,0 до 7,3, ICR – с 2,08 до 1,15, а срок погашения инвестиционного долга увеличивается с 4 до 28 лет, что фактически означает невозможность погашения инвестиционного долга в какие-либо разумные сроки. А при падении продаж на 30 % показатель процентной нагрузки падает ниже 1,0, т. е. операционной прибыли недостаточно даже для уплаты процентов, не говоря уже о погашении инвестиционного долга. Другими словами, компания столкнется с ситуацией реального экономического дефолта. А что даст поручительство такого предприятия для банка? За него бы кто лучше поручился.

Конечно, этот пример упрощенный, и если говорить об автодилерах, то у них есть некий амортизатор в случае падения продаж автомобилей в виде доходов от автосервиса, объем продаж которого не снизится так сильно, как продажи новых автомобилей.

Но, если отвлечься от темы кризиса, высокие показатели долговой и процентной нагрузки тоже не всегда означают критическую ситуацию для банка и заемщика. Надо просто хорошо понимать, что за ними стоит. Например, группа компаний в течение последних полутора лет могла строить новый завод, и в настоящий момент завод введен в эксплуатацию. Тем не менее заводу потребуется еще полгода, чтобы выйти на проектную мощность и начать самостоятельно обслуживать долг. Понятно, что в этот момент показатель общего долга по группе может быть, например, на уровне 6,0х, но после выхода нового завода на проектную мощность он опустится до 3,0х. То есть высокие показатели долговой и процентной нагрузки тоже не всегда означают наличие кризисной ситуации в бизнесе.

К редитный аналитик должен понимать, что значения показателей долговой и процентной нагрузки сами по себе, без понимания происходящего вокруг и внутри компании, являются фотографией из прошлого, которая мало что может сказать о наиболее вероятном будущем.

Заканчивая краткий экскурс в основы финансового анализа для кредитных работников, надеюсь, что он оказался для вас полезным. Так же, как в карате есть отдельные удары и блоки, в финансовом анализе есть базовые вещи, такие как расчет стандартных коэффициентов и их первичный анализ. И так же, как в карате есть свои ката и кумите, в финансовом анализе есть целые комбинации приемов, позволяющих восстановить наиболее вероятную картину финансового прошлого компании и попытаться спрогнозировать ее наиболее вероятное будущее. Трудно охватить все множество комбинаций и связок финансового анализа в рамках небольшого раздела, тем более что книга посвящена в первую очередь инвестиционному кредитованию и проектному финансированию. Думаю, если читателям захочется углубиться в тему финанализа, можно будет вернуться к ней позже, возможно, в других книгах и в соавторстве с другими людьми.

Могу с уверенностью сказать, что жизнь после кредита только начинается. Подписание кредитного договора на финансирование инвестиционного проекта для кредитного работника сродни подписанию брачного контракта, который означает, что последующие 5–7 лет ему придется жить одной жизнью с заемщиком, быть в курсе его планов, проблем, успехов и неудач. Помогать, спасать, советовать, ругаться, мириться, радоваться, в общем, идти рука об руку, вместе расти и развиваться. Насколько удачным будет ваш брак, во многом зависит от вас, от качества мониторинга реализации инвестиционного проекта, от вашего умения найти компромисс, выстроить диалог, ведь вы выбрали этого клиента себе в спутники, вы сделали ему предложение, значит, вы несете ответственность за судьбу своего брака.

Ну а пока вы только в начале большого пути. Поэтому, молодые, горько!

Хочу обратиться к коллегам по цеху с предложением присылать свои истории на мой адрес tbelikov@yandex.ru. Если их наберется достаточно, думаю, можно будет выпустить еще одно, расширенное и дополненное издание книги с обязательным упоминанием автора каждой истории.

От англ. upside. Возможность заработать на росте рыночной капитализации компании, например путем получения опционов на покупку по текущей рыночной стоимости и продажу по будущей рыночной стоимости миноритарного пакета акций компании.

SPV – special purpose vehicle, специальная проектная компания.

Проекты, по которым имеется полный пакет исходно-разрешительной документации, земля под объектом строительства оформлена в собственность или долгосрочную аренду, имеется опытный генеральный подрядчик, осуществляющий строительство объекта, и известный на рынке поставщик оборудования, осуществляющий поставку оборудования на условиях шефмонтажа и пусконаладки с предоставлением гарантий на поставляемое оборудование; наличие предварительных соглашений о намерениях, подтверждающих основной объем сбыта продукции проекта, или потребление продукции самим инициатором в рамках вертикально интегрированного холдинга; высокая степень проработки сырьевого обеспечения проекта, маркетинговой политики, стратегии развития компании, входа и выхода для инвестора, наличие опытной команды проекта и т. п.

Класс первых убытков, наиболее рискованная часть долга.

Федеральная регистрационная служба.

http://www.newsite.ru/Megafon/Meganovosti/meganews_feb2005/210205_story_lv.htm.7

http://bankir.ru/news/newsline/01.09.2008/148852.

Финансирование, предоставляемое компаниям, оказавшимся в проблемной ситуации, с целью реструктуризации текущего долга и недопущения дефолта. Данное финансирование является, как правило, более дорогим для компании.

Соглашение о сохранении текущей структуры акционеров (как правило, до момента погашения кредита финансирующему банку).

Специально созданная проектная компания.

IPO – initial public offering, первичное публичное размещение акций на фондовом рынке.

Бред, чепуха.

P/E – цена акции к чистой прибыли на акцию, EV/EBITDA – стоимость компании к прибыли компании до вычета процентов, амортизации и налога на прибыль.

Контракт, в соответствии с которым исполнитель обязуется построить энергообъект (например, мини-ТЭЦ), эксплуатировать его и поставлять энергию на долгосрочной основе заказчику (потребителю) по заранее согласованной цене.

Take or pay – бери или плати, take and pay – бери и плати. Первое условие означает, что покупатель должен оплатить определенный в контракте объем товара (энергии), даже если фактически его не потребил. Второе условие означает, что покупатель помимо оплаты товара обязан также физически забирать товар, даже если он ему не нужен в таких объемах.