Алексей Волков - Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации

● общий доход на вложения в акции компании (TSR);

● рыночная добавленная стоимость на акционерный капитал (MVA);

● отношение рыночной капитализации к капиталу (MBR);

● средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Подход не может применяться по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами.

2. Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании:

● стоимость чистых активов (NAV);

● денежные потоки компании (CF);

● чистая прибыль (PAT);

● остаточная прибыль (RI);

● экономическая добавочная стоимость (EVA);

● бухгалтерский возврат на вложенный капитал (ARR);

● акционерная добавочная стоимость (SVA);

● отношение прибыли компании за период к размеру акционерного капитала;

● отношение прибыли компании за период к активам компании;

● адекватность покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью компании;

● коэффициенты устойчивости, соотношение собственных и заемных средств, коэффициент независимости, доли собственных и долгосрочных заемных средств в стоимости активов;

● отношение финансовой устойчивости (общий долг / общие активы и общий долг / капитал);

● коэффициенты платежеспособности и ликвидности, рассчитываемые в зависимости от срочности погашения долга;

● отношения ликвидности (быстрое – отношение денежных оборотных средств к краткосрочным обязательствам и текущее – в числитель дополнительно включены готовая продукция, незавершенное производство и производственные запасы);

● отношения активности (показатели, образованные отношением объема продаж к различным видам активов – общих активов, основных фондов, оборотных средств и т. д.);

● отношение роста (получается из сопоставительного анализа за ряд лет таких показателей, как объем продаж, чистая прибыль и т. д.);

● отношения рентабельности, исчисленные по отношению чистой прибыли ко всему имуществу или к величине собственных средств;

● отношение прибыли ко всему обороту (всей реализации) компании или только к выручке от реализации продукции (работ, услуг) без НДС;

● оценка деловой активности предприятия;

● оценка эффективности использования имущества (коэффициенты рентабельности имущества, основных средств, собственных средств);

● оценка состояния денежных средств, расчетов и прочих активов (дебиторской задолженности) проводится для выявления причин роста дебиторской задолженности, в частности просроченной и безнадежной, отвлечения денежных средств в банковский оборот и т. д., а также для выявления определенных резервов совершенствования политики расчетов;

● оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств, опираясь на коэффициент независимости и долю краткосрочных кредитов в капитале);

● оценка формирования и использования основных средств и прочих внеоборотных активов (тенденции показателей отношения стоимости приобретенных основных средств к общей стоимости основных средств и к валюте баланса, и фондоотдача (объем продукции, приходящийся на единицу стоимости основных производственных фондов));

● оценка запасов и затрат (исследования показателей производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции);

● другие.

Подход имеет следующие недостатки:

а) финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения компании. Например, в отчетности может быть убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методикам, должно отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но если убыток связан только с тем, что компания значительные средства направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически компания является привлекательной для инвестора;

б) в подходе не учитывается тот факт, что за счет использования различных (при этом законных) методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки могут трансформироваться в «бумажную» прибыль, и наоборот;

в) данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую картину организации только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие в организации в межотчетный период.

3. Комбинированный подход сочетает в себе оценку внутренних и внешних характеристик компании. Поэтому он наиболее приемлем с точки зрения надежности результатов оценки инвестиционной привлекательности компаний.

К основным показателям, используемым аналитиками фондового рынка и инвестиционными менеджерами, относятся:

● коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию (PER);

● отношение рыночной капитализации к выручке (PSR);

● отношение капитализации компании к EBITDA (прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредитам и амортизации).

Крупные российские компании и группы «играют» на рынке по несколько иным правилам, чем небольшие компании. Для них открыто больше возможностей экономического и политического характера, но в то же время они во многом зависят от решений, принимаемых на государственном уровне.

Поэтому применительно к крупным компаниям, группам, корпорациям стандартный подход оценки их финансовой деятельности, описанный в большинстве методик, стал неактуальным. Причиной этому является тот факт, что любая уважающая себя компания обязательно обращается в ведущие рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s или Fitch для присвоения ей рейтинга инвестиционной привлекательности. Методика составления рейтинга доступна для общественности, а сами компании, осуществляющие оценку, имеют хорошую репутацию, и их мнение считается достоверным и надежным. Услуги таких компаний достаточно дорогие (проведение оценки стоит примерно 50 тысяч долларов), поэтому позволить себе их могут только крупные компании.

Для оценки инвестиционной привлекательности российских крупных компаний и групп должны применяться несколько иные механизмы, чем для небольших компаний. Более того, применительно к крупным компаниям наибольшую важность приобретают следующие факторы: