Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

И почему можно, скажем, исключать из S&P 500 акцию, если компания-эмитент допустила убыток в одном из последних кварталов, но нельзя пользоваться также и другими разумными с инвестиционной точки зрения критериями отбора компаний, что и делают долгосрочные инвесторы, отбирающие акции хороших компаний?

Причем, если кому-то захочется назвать отобранный по критериям инвестиционной привлекательности список акций индексом, то почему бы и нет? Давайте сконструируем, наконец, «индекс инвестиционно привлекательных компаний». Даже несколько индексов такого типа можно создать. И один такой набор критериев и правила отбора компаний сформулирован на Шагах 34 и 35 в виде алгоритма экспресс-анализа компаний.

А если какой-то инвестор, глубоко разбирающийся в экономике компаний, произведет еще дополнительный уже неформальный отбор из такого «индекса», основываясь на своих глубоких знаниях, то, вероятно, он получит еще более высокий результат. Один из таких инвесторов – Уоррен Баффет – известен сегодня всему миру.

То есть, если сформулировать кратко, то моя позиция сводится к следующему:

1. Нет непроходимой пропасти между инвестированием в индексные фонды и инвестированием в индивидуально отобранные на долгий срок акции на основе фундаментального анализа компаний-эмитентов. Оба подхода основаны на отборе относительно небольшой группы акций (набора ценных бумаг – НЦБ) по более или менее разумным правилам и последующим владением этим пакетом акций долго.

2. Разговоры о покупке «всего рынка», об эффективности рынка, о бессмысленности попыток выбора акций и об обезьяне с дротиками являются ложными. Они не имеют отношения не только к инвестированию на основании индивидуального отбора компаний, они не имеют отношения и к инвестированию в индексные фонды тоже. Никакой реальный фонд, ни активный, ни пассивный, не покупает «весь рынок», все индексные фонды покупают отобранные тем или иным способом наборы ценных бумаг (НЦБ).

3. Активно управляемые фонды часто проигрывают инвестированию в индексы. Это просто факт. Но происходит это не по причине «эффективности рынка», а по причине особенностей работы этих фондов, не позволяющих управляющим отбирать действительно хорошие компании, а также по причине высоких комиссионных за управление.

4. Борьба подхода инвестирования в индексные фонды с инвестированием в активно управляемые фонды сегодня почти проиграна последним по объективным причинам. Поэтому современный инвестиционный пейзаж представляет собой довольно печальное зрелище.

С одной стороны мы видим постоянно сдающие позиции фонды активного управления, которые показывают просто слабые результаты, а с другой стороны – захватывающие все новые позиции индексные фонды, которые не занимаются изучением компаний, в которые инвестируют, и не интересуются ценами их акций при покупке. Для грамотного частного инвестора, который не скован парадоксальными особенностями работы управляющих активными фондами, который также не собирается платить им высокие комиссионные, и при этом совершенно не загипнотизирован разговорами об «эффективности рынков» и обезьянах, кидающих дротики, для этого инвестора открываются сегодня прекрасные перспективы. В условиях, когда профессионалы разделились на две команды, одна из которых не может себе позволить, а другая принципиально не хочет выбирать акции по-настоящему привлекательных компаний, самое время заняться этим делом дилетанту.

Одно из преимуществ, которое у нас возникает при индивидуальном отборе акций для покупки их на длительную перспективу, состоит в том, что мы можем сколь угодно долго ждать и не покупать акции хорошей компании, если их цена не является разумной. Время от времени случается так, что цена акций существенно снижается. Так, например, недавно существенно снизилась цена акций Facebook. Всего за пять месяцев с 20 июля 2018 по 21 декабря 2018 цена акций FB упала с 209,94 до 124,95 долларов.

График 6.1 Цена акций FB

Снижение составило более 40 %, и в декабре эти акции торговались по вполне разумной (если не заниженной) цене. Поэтому в декабре 2018 года инвестор, который считал эту компанию хорошей, но ранее не покупал ее акции по причине высокой цены, смог, наконец, их купить. Например, я именно так и поступил. Конечно, отдельным вопросом является изучение причин, по которым цена так существенно снизилась. Такое существенное снижение цены акций хорошей компании никогда не бывает беспричинным. И требуется определенное хладнокровие, чтобы спокойно и взвешенно оценить долгосрочные перспективы фирмы в момент всеобщей паники.

А вот у инвестора в индексные фонды возможности выбора удачного момента для покупки нет. Он ведь покупает индекс, то есть разом весь пакет из нескольких сотен акций. И когда цена одних акций вполне разумна, другие могут торговаться по чрезмерно высокой цене. Но инвестор в индекс не может отказаться от покупки тех акций, у которых завышена цена. Он покупает индексный фонд, то есть, весь набор акций, входящих в индекс оптом. Ждать удачного времени не имеет смысла. В другое время может случиться наоборот: на какую-то акцию из пакета цена снизилась, зато на другую повысилась. Поэтому идеологи пассивного инвестирования на вопрос «Когда покупать?» отвечают: «В любой момент». Они не могут ответить по-другому, поскольку сложно угадать момент, когда все цены снизятся (такое тоже бывает, но нечасто, во времена кризисов и рецессий). Обоснование для покупки индекса в любое время сторонники пассивного инвестирования находят опять же в гипотезе правильных цен: цена, в общем и целом, отражает – по их мнению – всю информацию о фирме, поэтому нет смысла выгадывать при покупке, так они полагают.

Допустим на минуту, что дело именно так и обстоит (хотя мы видели, что это далеко не так), допустим, что цены акций эффективны или хотя бы постоянно движутся к эффективным (а вот это гораздо больше похоже на правду). Но кто делает цены акций эффективными? Уж точно это не инвесторы в индексные фонды, которые покупают и продают индексы, то есть наборы акций, пакетами, не глядя на разумность цены акций каждой отдельной компании из индекса. Итак, не инвесторы в индексные фонды являются тем мотором, который движет цены акций каждой конкретной компании к их «правильным» значениям. Рынок приводят к эффективным ценам как раз те, кто обращает внимание на цену, кто покупает, когда цена низкая, и продает, когда цена завышена. То есть, эффективность рынку придают как раз спекулянты и долгосрочные инвесторы, производящие индивидуальный отбор акций. Получается, что инвесторы в индексные фонды надеются, что инвесторы в индивидуальные акции сделают для них и за них работу по установлению правильных цен. А индексные инвесторы воспользуются этим и купят наборы акций без внимания к их цене, полагая, что там уже все нормально, что инвесторы, покупающие отдельные акции, в основном установили правильные цены.