Николай Вольхин - Залоговик. Все о банковских залогах от первого лица

Источник формулы: http://tidivi.narod.ru/ – Тимофеев Д. В. Курс лекций «Сравнительная оценка», http://www.hbs.edu – M. Baker & R.S. Ruback «Estimating Industry Muitiples».

Стоимость объекта оценки равна произведению строк 6 и 7.

Практическое применение метода мультипликаторов при оценке видов имущества, указанных в табл. 1.14, потребует при подборе аналогов не только отталкиваться от основных единиц сравнения, но и учитывать вспомогательные параметры, отраженные в табл. 1.16.

Табл. 1.16. Вспомогательные параметры, повышающие точность оценки [35]

В результате применения метода мультипликаторов формируется стоимость сложносоставного объекта оценки, например производственной базы. В состав базы могут входить: административные здания, столовая, склады, проходная, котельная. Разберем, как распределить полученную стоимость для указания в приложении к договору залога. Методы, приведенные ниже, построены по принципу увеличения точности результата:

• пропорционально балансовой стоимости;

• пропорционально площади;

• провести отдельную оценку объектов, формирующих основную стоимость. Оставшуюся стоимость распределить пропорционально балансовой стоимости или площади объектов.

Мультипликаторы, используемые при оценке пакетов акций и долей участия, представлены в табл. 1.17. В рамках оценки бизнеса для целей залога следует различать показатели: P (Price, стоимость собственного капитала) и EV (Enterprise Value, стоимость собственного каптала + долг – деньги = капитализация + чистый долг).

Табл. 1.17. Основные финансовые мультипликаторы

Залоговика будет интересовать стоимость компании, «очищенная» от долга, то есть P (Price). Мультипликаторы с показателем EV приведены в табл. 1.18.

Табл. 1.18. Мультипликаторы с показателем EV [36]

Используемые компании-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания. В качестве первичного фильтра применяют коды ОКОНХ и ОКВЭД [37]. Кроме того, отобранные компании-аналоги должны быть сходны по следующим основным характеристикам:

• размер компании (выручка, численность сотрудников, стоимость активов и т. д.);

• ассортимент продукции;

• товарная и территориальная диверсификация;

• технологическая и техническая оснащенность;

• риски, связанные с работой;

• сопоставимость формы сделки.

В табл. 1.19 отражены ресурсы для поиска информации по компаниям-аналогам и показателям их деятельности (выручка, EBITDA, структура акционерного капитала и т. д.). Согласно требованиям ст. 30 ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ публичные предприятия (ОАО, ЗАО), в случае регистрации проспекта ценных бумаг, обязаны осуществлять раскрытие информации в форме ежеквартального отчета эмитента. Отчет эмитента, как правило, размещается на сайтах компаний-эмитентов либо на ресурсах комплексного раскрытия информации по юридическим лицам и может быть использован как источник информации для метода мультипликаторов.

Табл. 1.19. Ресурсы для поиска информации по компаниям-аналогам и показателям их деятельности

Сжатые сроки формирования фронт-офисом банка переговорной позиции диктуют необходимость применения залоговой службой методов оценки, позволяющих оперативно оценивать значительное количество единиц имущества. Для индикативной оценки, не требующей точного значения рыночной стоимости, используют метод оценки массивов. Например, задача в течение часа оценить несколько тысяч единиц оборудования.

Массив данных по имуществу делится на однотипные группы. На рис. 1.12 в результате первого действия образованы группы металлообрабатывающего (1) и деревообрабатывающего (2) оборудования. Полученные группы дробятся на максимально однородные по составу подгруппы 1–4. Внутри каждой подгруппы на основании репрезентативной выборки формируется блок для оценки (выборка 1). Например, отбирается не менее 10 % единиц имущества от суммарного числа позиций в подгруппе. В построенной выборке с помощью сравнительного подхода рассчитывается рыночная стоимость каждой из отобранных единиц имущества. По каждой единице имущества в выборке определяется коэффициент переоценки ( k пер.) = соотношению полученной рыночной стоимости ( P ) к базовой стоимости ( B ), на рис. 1.12 это балансовая стоимость. Рассчитываем среднеарифметический коэффициент переоценки в выборке . Данный коэффициент перемножаем на балансовую стоимость каждой единицы из оставшегося имущества в подгруппе.

Сумма полученных результатов и рыночной стоимости ранее попозиционно оцененных единиц дает рыночную стоимость подгруппы имущества ( P подг.).

Рис. 1.12.Визуализация метода оценки массивов

Экспресс-метод оценки предприятия (пакета акций или доли участия) построен на базе метода чистых активов (далее – «метод ЧА»). Легитимность метода закреплена Приказом Министерства финансов РФ и ФКЦБ России № 10н и № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Агрегированный [38]метод ЧА адаптирован для применения залоговой службой исходя из временного лимита на выполнение заявки и консервативного подхода к оценке обеспечения.

Формула расчета стоимости собственного капитала компании выглядит следующим образом:

где PV – текущая стоимость собственного капитала;

A – стоимость активов;

BA – стоимость обязательств (borrowed current assets/capital).

Табл. 1.20. Расчет стоимости предприятия методом чистых активов