Иван Дарушин - Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография

В свете сказанного возможно сформулировать следующее определение: риск – ситуация неопределенности последствий принятия решений, которая может привести к различным альтернативным результатам, вероятность наступления которых может быть определена количественно или качественно. В экономическом смысле риск можно рассматривать как ситуацию неопределенности будущих доходов и результатов бизнеса, отделив таким образом все риски, не связанные непосредственно с предпринимательской деятельностью.

При осуществлении финансовой деятельности предприниматель сталкивается с большим разнообразием рисков, многие из которых воздействуют на него независимо от предпринимаемых действий. Другие же напрямую связаны с его деятельностью, являются ее результатом и возникают как ее следствие. Поэтому из анализа можно исключить так называемые чистые риски, которые практически всегда провоцируют убытки предпринимателя, напр. вследствие стихийных бедствий, несчастных случаев, технологических изменений. Напрямую связаны с финансовой деятельностью спекулятивные или коммерческие риски, которые могут нести либо потери, либо дополнительную прибыль.

Большую группу спекулятивных рисков составляют финансовые риски , которые связаны с инвестициями в различные финансовые активы – ценные бумаги, срочные инструменты, валюту и т. п. 98В западной практике в группу финансовых рисков включают все риски, связанные с финансированием в широком смысле, в том числе с финансовыми транзакциями любого типа 99. Специфика финансовых рисков полностью определяется формами выбранных для инвестирования финансовых инструментов и особенностями факторов, определяющих стоимость и доходность данного инструмента. Кроме того, уровень финансового риска определяется показателями финансовой устойчивости, платежеспособности и возможного банкротства эмитента выбранной ценной бумаги.

В финансовой науке в настоящее время не существует устоявшихся, общепринятых подходов к оценке риска. Это связано и с тем, что риски различной природы не могут быть оценены одним и тем же показателем, и с тем, что не все виды рисков имеют точную количественную оценку. В целях анализа инвестиционных характеристик ценных бумаг для оценки рисков можно использовать два подхода. Первый из них основан на анализе имеющейся статистической информации о существовании объекта риска в прошлом и на попытках вероятностными методами определить уровень риска и сформулировать прогноз о развитии объекта в будущем. Такой подход называется статистический или вероятностный , как видно из его сути, он основан на численных оценках риска. Также одной из важных предпосылок этого подхода является предположение о существовании объективных вероятностей, которые можно измерить статистическими методами. Другой подход исходит из предпосылки о том, что вероятность развития событий является субъективной, т. е. для ее оценки не могут быть использованы формализованные стандартные методы теории вероятностей. В данном подходе риск оценивается путем субъективного выделения и анализа существенных факторов, влияющих на его величину. А т. к. субъективизм оценивающего в любом случае будет влиять на полученный результат, то такой подход можно назвать экспертным или имитационным .

Отметим, что каждый из подходов обладает своим набором достоинств и недостатков, а точность оценки и прогнозов в любом случае будет относительной. Поэтому выбор конкретного метода оценки риска зависит от целей и возможностей инвестора. Использование статистического подхода возможно в случае наличия достаточной статистической информации об источнике риска. Так, по нашему мнению, этот метод можно с успехом использовать для оценки ценовых рисков. Использование экспертной оценки требует наличия большого объема дополнительной информации о факторах, вызывающих риск, и о самом объекте риска. Использование данного подхода оправдано в оценке, например, кредитного риска.

Поскольку именно статистический подход может быть в определенной степени формализован и алгоритмизирован, он наиболее часто используется при анализе рисков инвестиций в ценные бумаги.

Одним из основных типов финансового риска является ценовой или рыночный риск. Ценовой риск – это возможность отклонения будущей цены актива от ее ожидаемого значения 100. Отметим, что само по себе изменение цены не является ситуацией риска, т. к. современное состояние экономической системы предполагает постоянное изменение цен. Риск проявляется в том случае, когда инвестор не ожидает изменения цены либо цены меняются не так, как это ожидалось. При этом необходимо принимать во внимание не только абсолютное изменение цены, но и направление изменения. Важно помнить, что риск возникает не только при росте цены, но и при ее снижении. Кроме этого, на результаты деятельности может влиять скорость и частота изменений.

Агрегирующим показателем, учитывающим все эти факторы, является волатильность цены , которая включает в себя величину, скорость и частоту изменений. Само слово волатильность ( volatility ) означает изменчивость, следовательно, возникает вопрос, как оценить волатильность и можно ли ее использовать в качестве показателя ценового риска. Что касается последнего, то сразу скажем, что именно волатильность является наилучшим показателем ценового риска, поскольку возможность отклонения будущих значений цен от ожидаемых будет тем больше, чем больше, чаще и быстрее изменяются цены, т. е. чем выше волатильность. Что же касается вопроса об измерении волатильности, то отметим, что на сегодняшний день не существует общепринятого показателя волатильности. Возможно, это связано с тем, что показатель является агрегированным, учитывающим несколько факторов изменчивости. В любом случае нам необходимо предложить хотя бы и не столь универсальный, но подходящий по целям анализа схожий показатель.

Таким показателем является стандартное отклонение цен или доходностей финансового инструмента. Сразу же отметим, что само по себе стандартное отклонение цены (доходности) не является полным аналогом введенного понятия волатильности, т. к. показатель характеризует лишь относительную величину изменений, не принимая во внимание частоты и скорости измерений, более того, способ расчета показателя не является безукоризненным и лишенным недостатков, о чем речь пойдет ниже. Однако финансисты обычно отождествляют волатильность и стандартное отклонение 101. Более того, некоторые финансовые учреждения используют термин единица волатильности (изменчивости) для обозначения единицы стандартного отклонения.