Елена Чиркова - Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов

А. Ограничения формул, расшифровывающих значения мультипликаторов Р/Е и P/BV, связаны с тем, что в ходе преобразований принимается, что доходность акционерного капитала (ROE) постоянна на протяжении всей жизни компании. Если она непостоянна, то уравнение не верно чисто математически.

Б. Нет, не следует даже математически. Доходность акционерного капитала (ROE) у группы аналогов и у оцениваемого бизнеса может быть разной.

В первом случае останется неизменной, во втором случае – упадет. Расчет простейший.

Ответ приводится в тексте.

Более низкий показатель (P/E)/g имеют, при прочих равных, компании с более высокими темпами роста, более рисковые, с меньшей доходностью акционерного капитала и с более высокой долей реинвестируемой прибыли.

Ответ приводится в тексте.

Основная проблема здесь, по моему мнению, состоит в подборе коэффициента к EBITDA. Дело в том, что он, как я уже говорила, зависит и от требуемой доходности инвестора, и от темпов роста в будущем, то есть в будущем по отношению к дате, отстоящей от настоящего момента на 5 лет. В условиях России, к сожалению, трудно прогнозировать и то и другое.

А. Ниже.

Б. Выше.

В. Ниже.

Нужно посчитать корреляцию движения цен российских энергетических компаний с динамикой российского фондового рынка и с индексом мировых энергетических компаний и посмотреть, в каком случае она выше. Интуитивно, без проведения расчетов, я бы выбрала российский индекс. Российская энергетика не интегрирована в мировую, динамика российского рынка в целом, на наш взгляд, должна оказывать большее влияние на изменение цен акций энергетических компаний, чем факторы, влияющие на иностранные компании.

Ответ приводится в тексте.

Ответ приводится в тексте.

Данная формула очень похожа на формулу Гордона: где DIV принимаются равными единицы. Как мы помним – я это объясняю во втором разделе главы 2 – P/E = 1/r, т. е. 1/(P/E) = r для стабильного денежного потока. Таким образом, первое слагаемое знаменателя – это ставка дисконтирования, отражающая нормальный риск. Если сложить первое и второе слагаемое (r + ∆r), то мы получим ставку дисконтирования, отражающую премию за риск, а если вычесть из этого g, то формулу Гордона.

Согласно расчетам финансового аналитика, цена одной акции компании А после поглощения компании Б возрастала, т. е. прирост взялся как бы «ниоткуда». На самом деле аналитик в своих расчетах исходил из того предположения, что рынок применит мультипликатор P/Е поглощающей компании к мультипликатору P/Е объединенной компании, т. е. рынок нерационален. Такой эффект возможен лишь в краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе рынок должен разобраться в том, что в связи с поглощением медленнорастущей компании темпы роста компании А должны замедлиться и ее мультипликатор P/Е должен упасть. Здесь будет корректным предположить, что суммарная капитализация после поглощения не изменится, а уже после этого рассчитывать новый P/Е. Тогда и выигрыша, взявшегося «ниоткуда», не будет. Новый P/Е стал равен 15 (табл. 39).

Примечание:в данных формулах предполагается постоянный темп роста прибыли g до бесконечности.

Dep – доля амортизации в EBITDA.

Banz, Rolf (1981) The Relationships between Return and Market Value of Common Stocks, // Journal of Financial Economics. Vol. 9. No. 1.

Barclay, Michael, Holderness Clifford (1989), Private Benefits from Control of Public Corporations // Journal of Financial Economic. Vol. 25. No. 2.

Barsky, Robert, and De Long, Bradford (1990), Bull and Bear Markets in the Twentieth Century // Journal of Economic History. Vol. 50. No. 2.

Buffett, Warren (1988), Letter to Shareholders of Berkshire Hathaway, 1988.

Collyns, Charles and Senhadji, Abdelhak (2003), Lending Booms, Real Estate Bubbles, and the Asian Crisis In W.C. Hunter, G.G. Kaufman and M. Pomerleano (eds.) Asset Price Bubbles: The Implications for Monetary, Regulatory and International Policies, Cambridge, MA: MIT Press.

De Long, Brandford, and Shleifer, Andrei (1991), The Stock Market Bubble of 1929: Evidence from Closed-end Mutual Funds // Journal of Economic History . Vol. 51. No. 3.

Donaldson, Glen, and Kamstra, Mark (1996), A New Dividend Forecasting Procedure That Rejects Bubbles in Asset Prices: The Case of 1929's Stock Crash // Review of Financial Studies. Vol. 9. No. 2.

Dreman, David (1998), Contrarian Investment Strategies in the Next Generation – N.Y.: Simon & Schuster.

Duff & Phelps 2014, The 2014 Valuation Handbook – Guide to Cost of Capital.

Franco, Gus De, Gavious, Illanit, Jin, Justin, Richardson, Gordon (2007), The Existence and Explanation for the Private Company Discount, Working Paper.

Galbraith, Kenneth (1975), The Great Crash 1929. – London: Penguin Books.

Greenspan, Alan (2002), Economic Volatility. – Speech at a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, August 30.

Hobjin Bart, Jovanovich, Boyan (2000), The Information Technology Revolution and the Stock Market: Evidence. NBER Working Paper No. 7684.

Ibbotson, Roger, Ritter, Jay (1995), Initial Public Offerings // Handbooks of Operations Research and Management Science: Finance, ed. R. Jarrow, V. Maksimovic, and W. Ziemba. Amsterdam: North-Holland, Chapter 30, pp. 993–1016.

Jensen, Michael, Ruback Richard (1983), The Market for Corporate Control: the Scientific Evidence // Journal of Financial Economics. Vol. 11. No. 1–4.

Kaplan, Steven (1995) Valuation Issues in Corporate Control Transactions, текст выступления на заседании American Society of Appraisers Advance Business Valuation Conference.

Kilpatrick, Andrew (2005), Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett, Birmingham, Alabama.

Koeplin, John, Sarin, Atlaya, Shapiro, Alan (2000) The Private Company Discount // Bank of America Journal of Applied Corporate Finance . Vol. 12. No. 4.

La Porta, Rafael, Lopez-de-Silanes, Florencio, Shleifer Andrei, Vishny Robert (2002), Investor Protection and Corporate Governance // Journal of Financial Economics . Vol. 57. № 3.

Lease, Ronald, McConnell John, Mikkelson Wayne (1983), The Market Value of Control in Publicly-traded Corporations // Journal of Financial Economics. Vol. 11. № 1–4.

McGrattan, Ellen, and Prescott, Edward (2003), The 1929 Stock Market: Irving Fisher Was Right // Federal Reserve Bank of Minneapolis Research Department Staff Report 294.

Napier, Russell (2007), Anatomy of the Bear. – Petersfield, Hampshire, UK: Harriman House.

Neff, John (1999), John Neff on Investing. – N.Y.: Jоhn Wiley & Sons.