Тим О'Райли - WTF? Гид по бизнес-моделям будущего [litres]

1980-е годы были периодом «корпоративных рейдеров», прославленных в фильме 1987 года «Уолл-стрит» персонажем Майкла Дугласа Гордоном Гекко, который произнес незабвенную фразу: «Жадность – это хорошо». Теория заключалась в том, что, выявляя плохих менеджеров и избавляясь от них, определяя способы повышения эффективности отстающих предприятий, эти рейдеры фактически улучшали функционирование капиталистической системы. Безусловно, в некоторых случаях они играли эту роль. Но поставив единственную функцию приспособленности – увеличение стоимости акций – превыше всего, они опустошили нашу экономику в целом.

Наиболее популярным инструментом стал выкуп акций, который, путем уменьшения количества акций в обращении, повышает прибыль на акцию и, следовательно, стоимость акции. В качестве средства возврата вложений акционерам скупка корпорациями своих акций более выгодна в плане налогообложения, чем дивиденды, но она в то же время несет совсем другой посыл. Дивиденды, как правило, дают понять: «У нас больше наличных средств, чем нужно для бизнеса, поэтому мы возвращаем их вам», в то время как скупка корпорациями своих акций сигнализирует следующее: «Мы считаем, что наши инвестиции недооценены рынком, который не осознает потенциал нашего бизнеса». Это позиционировалось как инвестиционные решения, которые компания принимает самостоятельно. Теперь очевидно, что дело обстояло иначе.

В своем письме от 2016 года, адресованном акционерам компании Berkshire Hathaway, Уоррен Баффетт, самый успешный финансовый инвестор в мире за последние шестьдесят лет, указал на недальновидное мышление, которое движет большинством скупок: «Ответ на вопрос, является ли обратный выкуп акций выгодным или невыгодным решением для постоянных держателей акций, полностью зависит от цены выкупа. Поэтому вызывает недоумение тот факт, что в объявлениях об обратном выкупе акций практически никогда не говорится о цене, при превышении которой этот выкуп недопустим».

Ларри Финк, главный исполнительный директор BlackRock, компании, крупнейшей в мире по размеру активов под управлением – более 5,1 трлн долларов США, – также выступил против выкупа акций, отметив в своем письме 2017 года генеральным директорам, что с третьего квартала 2015-го по третий квартал 2016 года сумма, потраченная на дивиденды и выкуп акций компаниями, включенными в фондовый индекс S&P 500, была больше, чем вся операционная прибыль этих компаний.

В то время как Баффетт считает, что компании тратят деньги на выкуп акций, потому как они не видят возможности для производственных капиталовложений, Финк указывает, что для долгосрочного роста и стабильности компании должны инвестировать в НИОКР «и, что критически важно, в повышение квалификации сотрудников и долгосрочное финансовое благополучие». Отрицая идею о том, что компании или экономика могут процветать исключительно за счет повышения краткосрочной прибыли акционеров, он продолжает: «События минувшего года только подчеркнули, насколько критически важно благополучие сотрудников компании для ее долгосрочного успеха».

Финк считает, что вместо того, чтобы возвращать средства акционерам, компании должны тратить гораздо больше своей накопленной прибыли на повышение квалификации своих работников. «Чтобы в полной мере воспользоваться преимуществами меняющейся экономики и поддерживать рост в долгосрочной перспективе, предприятиям необходимо увеличить потенциальный заработок работников, от которых зависит прибыль, помогая сотруднику, который когда-то управлял машиной, научиться программировать ее, – пишет он. – Они должны увеличить возможности внутреннего обучения, чтобы бороться за талантливых сотрудников в современной экономике и выполнять свои обязательства перед своими сотрудниками».

«The Rise and Fall of American Growth», влиятельный труд Роберта Дж. Гордона об изменении уровня жизни в США после Гражданской войны, предоставляет убедительные аргументы в пользу того, что после 1970 года, после ста лет необычайного подъема, темпы производительности труда американской экономики существенно снизились.

Верно ли заключение Гордона о том, что повышающие производительность технологии прошлого века привели к исторически аномально резкому росту экономики, или же Финк и другие правы в том, что мы просто не осуществляем необходимые инвестиции, – очевидно, что компании используют выкуп акций для создания иллюзии роста, в то время как реальный рост запаздывает.

Цены на акции – это карта, которая должна идеально описывать основные перспективы компаний; следует признать, что предпринимаются попытки исказить эту карту. К словосочетанию «фальшивые новости» в нашем словаре нужно добавить «фальшивый экономический рост», чтобы описать, что происходит. Реальный экономический рост улучшает жизнь людей.

Апологеты выкупа акций утверждают, что большая часть прибыли от роста цен на акции инвестируется в пенсионные фонды и, следовательно, служит на пользу широким слоям общества. Однако даже при самой благоприятной интерпретации только чуть больше половины всех американцев являются акционерами в каком-либо виде, а среди тех, кто ими является, долевое участие сильно перекошено в сторону небольшого сегмента населения – теперь известного как 1 %. Если бы компании с такой же готовностью распределяли акции среди всех своих работников пропорционально их заработной плате, как они делают это среди топ-менеджеров, этот аргумент как-то выдерживал бы критику.

Доказательства того, что компании, построенные по другой модели, могут быть столь же успешными, как и финансовые институты, лежат на поверхности. Владельцами легендарной команды по американскому футболу Green Bay Packers являются ее фанаты, и они используют это право собственности, чтобы поддерживать низкие цены на билеты. Компания REI, занимающаяся розничной торговлей товарами для туризма и отдыха, с совокупным годовым доходом в размере 2,4 миллиарда долларов, возвращает прибыль своим сотрудникам, а не внешним владельцам. Тем не менее рост REI неизменно опережает как конкурирующие компании открытого типа, так и весь индекс S&P 500. Компания Vanguard, второй по величине распорядитель финансовыми активами в США, под управлением которой находится более 4 триллионов долларов, принадлежит паевым фондам, чьи экономические показатели она агрегирует. Ее основатель Джон Богл изобрел индексный фонд как способ удержания низкой платы за управление фондами, передав большую часть преимуществ от инвестирования в акции из рук инвестиционных менеджеров своим клиентам.

Несмотря на эти примеры, идея о том, что извлечение максимальной прибыли и последующий возврат средств руководству компании, крупным инвесторам и другим акционерам – это хорошо для общества, настолько глубоко укоренилась, что слишком сложно было увидеть разрушительные последствия для общества, когда интересы акционеров ставятся в приоритет над интересами работников, сообщества, клиентов. Это плохая карта, которая сильно сбила нашу экономику с пути.