Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Так было принято решение о создании новой компании. Однако до регистрации оставалось всего несколько недель, а у новой фирмы так и не было своего названия. Разумеется, судьба снова сделала мне подарок. В конце лета 1974 г. ко мне в офис пришел продавец антиквариата и предложил купить несколько небольших гравюр эпохи наполеоновских войн, на которых были изображены сражения армии герцога Веллингтона, в честь которого г-н Морган назвал свой первый взаимный фонд 46 лет назад. Я купил эти гравюры, и в дополнение продавец предложил мне несколько изображений морских сражений с участием британского флота той же эпохи. Поскольку меня всегда манило море и его тайны, я купил и эти эстампы тоже. В придачу довольный продавец подарил мне книгу, из которой были взяты эти рисунки. После его ухода я начал пролистывать книгу, как 25 лет назад пролистывал декабрьский номер журнала Fortune в библиотеке Файрстоуна.

Провидение сделало так, что мой взгляд остановился на повествовании об исторической Нильской битве, во время которой адмирал Нельсон разгромил французский флот и положил конец мечтам Наполеона о мировом господстве. Нельсон отправил депешу о победе со своего флагманского корабля «Vanguard, из устья Нила». Все вместе эти факторы – связь с Wellington, гордая военно-морская традиция и дух победы, воплощенные в нельсоновском корабле Vanguard, и само значение слова vanguard (авангард) – были той силой, которой я не мог сопротивляться. Так 24 сентября 1974 г., почти 30 лет назад, родилась компания Vanguard Group. Рассмотрите эту логическую цепочку: без Принстона не было бы дипломной работы; без дипломной работы не было бы Моргана; без Моргана не было бы работы в Wellington; без работы в Wellington не было бы неудачного слияния; без неудачного слияния не было бы увольнения; без увольнения не было бы Vanguard. Таким образом, Принстон можно назвать прародителем Vanguard, а Vanguard – детищем Принстона. Урок для предпринимателей № 6: нужно ловить удачу за хвост не один, а много раз.

Так как Vanguard родилась в тигле жарких споров и разногласий, директора фонда решили дать новой компании, принадлежавшей в соответствии с новой взаимной структурой непосредственно самим фондам, самый узкий из возможных мандатов. Нам было передано осуществление только административных функций . Наша команда, которая в начале этого долгого путешествия насчитывала всего 28 человек, отвечала за бухгалтерское, юридическое и другое техническое сопровождение деятельности фондов. Однако администрирование является всего лишь одной – и наименее важной – стороной в треугольнике, который представляет собой деятельность взаимных фондов.

Две другие, гораздо более его важные стороны – управление инвестициями и распространение паев – оставались в ведении соперничающей Wellington Management Company. Не нужно было много ума, чтобы понять, что наша судьба всецело зависит от того, какие новые фонды будут создаваться, будут ли наши фонды обеспечивать высокую доходность инвестиций и насколько успешно и эффективно будут распространяться их паи. Пока мы были отстранены от осуществления этих функций, наша судьба находилась не в наших руках. Урок для предпринимателей № 7: никогда не падайте духом.

Чтобы обойти запрет на управление инвестициями, мы предприняли беспрецедентный шаг, который сегодня кажется очевидным, воплотив в жизнь идею, которую я вынашивал в течение многих лет. Еще в своей дипломной работе в Принстоне, проанализировав собранные мной данные, я пришел к выводу, что взаимные фонды не должны «притязать на превосходство над средней доходностью рынка». Была ли эта мысль предтечей впоследствии родившейся у меня идеи попытаться скопировать рынок при помощи индексного фонда? Честно говоря, не знаю. Но вполне возможно, что семена, посеянные мной в далеком 1951 г., когда я писал эти слова, выросли в то самое эпохальное предложение, которое я сделал совету директоров Wellington Fund в сентябре 1975 г.: разрешить компании Vanguard создать и взять под свое управление первый в истории индексный взаимный фонд.

Когда совет директоров напомнил мне, что управление активами не входит в полномочия Vanguard, я убедил их в том, что в данном случае ни о каком «управлении» речь не идет: индексный фонд просто будет держать акции 500 компаний, входящих в индекс Standard & Poor's 500. Хотя аргумент был не совсем честным, он был принят. Таким образом, с созданием в конце 1975 г. индексного фонда мы завладели второй ключевой составляющей деятельности взаимных фондов – управлением активами. Наш First Index Investment Trust (ныне Vanguard 500 Index Fund) в течение первых нескольких лет высмеивался скептиками как «Глупость Богла» и не был скопирован вплоть до 1984 г. Какая замечательная идея! Сегодня этот фонд является крупнейшим взаимным фондом в мире. Урок для предпринимателей № 8: Эмерсон [230] Ральф Уолдо Эмерсон (1803–1882) – американский эссеист, поэт, философ и общественный деятель. – Прим. ред . был прав. Сделайте мышеловку лучше, чем ваши соседи, и люди сами протопчут дорогу к вашему дому.

Но как нам было завладеть третьей ключевой стороной треугольника – распространением паев фондов? И вновь мы нашли нестандартное решение этой казалось бы непреодолимой проблемы: мы откажемся от услуг сети брокеров, через которую фонд Wellington распространял свои паи на протяжении предыдущей половины столетия, и просто устраним саму необходимость распространения. Отныне мы будем полагаться не на продавцов, которые должны обеспечивать продажу паев, а на покупателей, которые захотят их купить. После еще одного жаркого сражения в совете директоров в феврале 1977 г. мы сделали революционный шаг: буквально за один день перешли от традиционной для отрасли, ориентированной на продавцов системы продаж через брокеров и дилеров к ориентированной на покупателей, движимой спросом системе продажи паев без комиссий и без нагрузки. Всего через 18 месяцев после начала деятельности нашей крошечной, ограниченной в своих полномочиях фирмы мы превратились в полноценную компанию взаимных фондов, которой и являемся сегодня. Урок для предпринимателей № 9: никогда, никогда, никогда, никогда, никогда не сдавайтесь!

Затем последовал еще один важный шаг, представлявший собой дальнейшее развитие центральной концепции Vanguard. Через шесть месяцев после принятия нами решения об отмене нагрузки при покупке паев мы создали серию фондов муниципальных облигаций с инновационной структурой. Аналогично тому, как я пришел к выводу, что очень мало управляющих фондов акций способны стабильно переигрывать фондовый рынок, я осознал, что очень мало управляющих фондов облигаций способны переиграть рынок облигаций, точно прогнозируя движение и уровни процентных ставок. Однако наши конкуренты, предлагая «управляемые», освобожденные от налогообложения фонды облигаций, подспудно обещали именно это – и редко выполняли свое обещание. Так почему бы не отступить от общепринятой традиции и создать не один общий фонд облигаций, а трехсегментный фонд, предлагающий портфели долгосрочных, краткосрочных и – как вы могли догадаться – среднесрочных облигаций? По правде говоря, трудно представить себе более банальную идею, чем эта. Но такого никогда не делалось раньше . Наша инновация буквально за один день изменила представление инвесторов об инвестировании в фонды облигаций, и отрасль быстро переняла нашу идею.