Матвей Малый - Деньги никому не нужны. Все хотят исполнения желаний

Вы должны помнить, что защита капитала применяется только по окончании срока инвестирования! Многие банки и другие провайдеры заявляют, что они поддерживают вторичный рынок нот с защитой капитала, но ситуация на рынке может помешать нормальной торговле и ликвидности. С нот, проданных на вторичном рынке до окончания срока инвестирования, взимаются дополнительные комиссионные (обычно 1 %, но иногда и значительно больше).

Поскольку защита капитала зависит от выполнения эмитентом обязательства выплатить номинальную стоимость нулевого купона по облигации в момент окончания срока инвестирования, ноты с защитой капитала содержат определенные требования к их эмитентам. Как показал кредитный кризис 2008 года и крах банка Lehman Brothers, кредитоспособностью эмитента пренебрегать нельзя.

Рассмотрим структурированную ноту с гарантией возврата вложенного капитала (100 % Principal Protected Note):

• нота обещает вернуть инвестору 100 % вложенных им средств, когда наступит срок погашения ноты;

• нота дает некоторый процент участия в прибылях от роста тех финансовых индексов или акций, на которых она базируется.

Вот пример такой ноты:

• срок погашения 5 лет;

• 100 %-ная защита вложенного капитала;

• X % участия в росте индекса FTSE 100.

Предположим, процент участия равен 50 %. Что получается? Инвестор мог напрямую вложить деньги в индекс FTSE 100. Но этот индекс может как расти, так и падать. В случае падения инвестор потеряет столько процентов вложенных средств, на сколько упадет индекс. В случае роста инвестор приобретет столько процентов вложенных средств, на сколько возрастет индекс. Но если инвестор покупает ноту, то он знает, что при наступлении срока ее погашения (только в этот момент!) он, в худшем случае, получит назад вложенные деньги, а в лучшем – еще и половину роста, в данном случае, индекса FTSE 100.

Нота пятилетняя, но при этом она ликвидна (продать ее можно дня за три). Значит, встает вопрос: сколько будет стоить нота в случае досрочной продажи? Продажная цена ноты зависит от двух факторов: элемента роста и элемента защиты вложенного капитала. Например, если инвестор хочет продать пятилетнюю ноту через год, то остается еще четыре года, прежде чем покупатель сможет получить ее номинальную стоимость. Очевидно, что тут должен быть дисконт, и он зависит от банковской ставки на момент продажи. Чем выше банковская ставка, тем больше дисконт. Причем банковская ставка – это реальность, легко поддающаяся расчету, а элемент роста – это неизвестность. С другой стороны, если инвестор захочет продать ноту за месяц до срока погашения, то банковская ставка значения иметь не будет, а вот курс, в нашем примере курс индекса FTSE 100, очень важен, потому что уже можно предсказать, какой доход получит инвестор в момент погашения ноты.

Для обеспечения элемента роста тот, кто выпустил ноту, приобретает опцион, в данном случае, пятилетний. Даже если инструмент, на котором базируется нота (в данном случае, индекс FTSE 100), за этот год сильно упадет, остается еще четыре года, за которые индекс вполне может вырасти. Отсюда напрашивается вывод: хотя нота – это ликвидный инструмент, инвестор должен быть готов терпеть до ее погашения (ну, или почти до погашения). В общем, риск для инвестора заключается в следующем: a) обидно получить через пять лет ту же сумму, что вложил сегодня; б) существует риск банкротства банка, выпустившего ноту. Но все риски этим и ограничиваются.

Структурированная нота с автоматическим прекращением действия (Autocall Note)

• инвестор получает оговоренные выплаты, если к определенному дню наступило оговоренное условие. Если же в тот день это условие не наступило, то нота продолжает действовать до следующего определенного дня. Так продолжается, пока не истечет срок ноты. По истечении срока инвестор получает выплату согласно специальным, оговоренным на день истечения ноты, условиям;

• если к определенному дню (но не ко дню истечения срока ноты) наступило оговоренное условие, то инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги. Если же условие не наступило, а нота не истекла, то в следующий определенный день, в случае наступления условия, инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги, и так далее, вплоть до истечения ноты;

• по истечении ноты инвестор получает выплату согласно специальным, оговоренным на день истечения ноты, условиям. Это означает, что если индекс, акция или группа акций, на которые ориентируется нота, упадут, то инвестор может потерять часть вложенного капитала.

Ноты с обратной конвертацией

Несколько слов о названии этих нот. Они называются Reverse Convertibles, то есть «обратно конвертируемым» инструментом, поскольку, в отличие от конвертируемых облигаций (convertible bonds), где инвестор обладает правом выбора, будет ли сумма погашения по облигации выплачена в денежной форме или же в виде акций, в данном инструменте подобным правом выбора обладает эмитент инструмента.

Ноты с обратной конвертацией (Reverse Convertibles) – это прежде всего ценные бумаги с выплатой процентов, которые намного превышают существующую банковскую ставку. Почему же тот, кто выпустил бумаги, соглашается ее платить? Потому что держатель бумаги рискует лишиться части своего основного капитала в случае наступления оговоренного биржевого события, нежелательного для продавца (обычно это падение стоимости некой бумаги или индекса на определенный процент, скажем, на 20 % или на 50 %).

Ноты с обратной конвертацией чрезвычайно популярны, а их преимущества очевидны. Это:

• высокие купонные выплаты, которые могут покрыть потенциальные потери капитала, даже если цена базового актива немного упадет по отношению к цене исполнения;

• цена нот с обратной конвертацией растет вместе с ростом цены базового актива. Чем выше цена базового актива, тем выше шанс того, что инвесторы получат полную сумму инвестированного капитала по истечении срока инвестирования. Подобно схемам с обычными облигациями, при падении процентных ставок цена ноты с обратной конвертацией будет расти в зависимости от срока инвестирования.

Существует два вида платежа для выплат по нотам с обратной конвертацией: наличными или физической поставкой актива.

Помимо купона, ноты с обратной конвертацией предлагают два варианта выплат по истечении срока инвестирования:

• если цена базового актива выше или равняется цене исполнения, инвестор получает сумму, соответствующую 100 % номинальной инвестированной суммы. Ноты с обратной конвертацией не предполагают участия покупателя в росте стоимости актива: этот рост достается продавцу, который потому и продал ноту, чтобы купить себе актив (к тому же на деньги покупателя), будучи защищен нотой от падения цены этого актива;