Валентин Федоров - Ринг «быков» и «медведей»

В некоторых странах наряду с твердыми, т. е. обязательными для исполнения, срочными сделками заключаются условные. Одна из их разновидностей — срочная сделка с премией. Покупатель может отказаться от ценных бумаг в день исполнения сделки. Такое право он оплачивает продавцу особой премией, размер которой определяется заранее.

Например, оформлена сделка на 100 акций по 200 фр. (из которых 10 фр. — премия). В день исполнения сделки покупатель либо получит 100 акций за 20 тыс. фр., либо откажется от них, уплатив 1000 фр. премии, т. е. по 10 фр. за каждую акцию. Покупатель предпочтет расход на премию, если к моменту расплаты акция за наличный расчет будет стоить 180 фр. Ему выгоднее купить 100 акций в кассе за 18 тыс. фр. Даже с учетом премии он израсходует 19 тыс. фр., т. е. на 1000 фр. меньше, чем потребовалось бы для выкупа акций по 200 фр.

Время с момента заключения до исполнения сделок с премией зависит от соглашения сторон и достигает шести — девяти месяцев. Легко представить себе, как сильно может измениться курс за этот срок.

Сделки с премией привлекают покупателей тем, что позволяют заранее ограничить возможные убытки. Спекулянту-покупателю в качестве первоначального капитала достаточна сумма, равная премии: в худшем случае он потеряет ее, а при везении расплатится за бумаги выручкой от их перепродажи. Миссию продавцов в сделках с премией с удовольствием берут на себя финансисты, обладающие крупными портфелями ценных бумаг. Поскольку такие лица лучше других предвидят динамику курсов, то нормальный исход сделки для них — не продажа бумаг, а получение премии. Следовательно, они собирают два урожая с одного капитала: первый раз в виде дивидендов, а второй — на бирже, в форме премии. Но зачастую «продавцами» по сделкам с премией бывают и спекулянты, не имеющие необходимых бумаг.

Другой разновидностью условных срочных сделок является сделка с опционом, т. е. с правом выбора. Покупатель платит продавцу определенное вознаграждение авансом, чтобы в любой момент в пределах установленного срока (например, девяти месяцев) купить у него такое-то количество акций по заранее обусловленной цене. Воспользуется он этим правом, конечно, только в том случае, если курс акций по кассовым сделкам превысит ту сумму, которая обусловлена сделкой с опционом.

Предположим, что в октябре была заключена сделка с опционом, предусматривающая приобретение 100 акций компании «Эр ликид» по 200 фр. за штуку до мая следующего года. При заключении сделки покупатель (вернее, потенциальный покупатель) уплатит вознаграждение, скажем, по 35 фр. на одну акцию, а затем начнет терпеливо, как кошка перед мышиной норкой, следить за биржевой конъюнктурой. Если он заметит, что цена акций «Эр ликид» по кассовым сделкам поднялась до 250 фр., то сообщает продавцу, что берет свои 100 акций, и тут же продаст их на бирже за наличный расчет. Все эти операции можно представить следующим образом:

Если же за все время действия договора курс по кассовым сделкам ни разу не превзойдет цены, указанной при заключении срочной сделки, покупатель вообще не станет брать акции и попросту потеряет ранее уплаченные 3500 фр.

По сделке с опционом право выбора может приобрести не только покупатель, но и продавец. Например, продавец, заплатив авансом покупателю (а не получив с него) по 35 фр. с акции, приобрел право продать ему в любой момент в пределах девяти месяцев 100 акций по 250 фр. Продавец воспользуется своим правом, только когда сам сможет купить акции дешевле.

Встречаются и такие сделки, которые заранее не определяют, кто в «игре» будет продавцом, а кто покупателем. Это стеллажные сделки. Один из ее участников, уплатив авансом некоторое вознаграждение другому, приобретает право в какой-то период по своему выбору купить или продать бумаги. Абсурд? Только на первый взгляд.

Предположим, что один спекулянт, заплатив другому вознаграждение (для простоты не будем уточнять размер суммы), приобрел на девять месяцев право купить акции компании «Мишлен» по 1260 фр. за штуку или, наоборот, продать их по 1050 фр. Возможно, в этот период курс акций по кассовым биржевым сделкам превысит 1260 фр. Тогда уплатившему аванс выгодно использовать свое право на покупку акций, чтобы тут же их перепродать, например, по 1400 фр. Но, допустим, цена сильно упадет. Прямой резон первому спекулянту по стеллажной сделке продать акции и получить за каждую по 1050 фр., уплатив лишь 1000 или 900 фр.

В стеллажной сделке спекулятивный характер биржевой торговли наиболее очевиден: его участникам наплевать на акции, им совершенно безразлично, что с ними делать, — покупать или продавать, был бы навар!

Во многих странах используются только кассовые сделки. В частности, в США закон запрещает срочные сделки.

Внешне кассовые сделки выглядят совершенно благопристойными, но и они служат спекуляции. Об этом можно судить по коэффициенту оборачиваемости акций, т. е. по отношению курсовой стоимости акций, проданных в течение года на бирже, к курсовой стоимости всех акций, допущенных на эту биржу. Очевидно, что, чем сильнее спекуляция, тем больше коэффициент оборачиваемости. Так, в 1971–1973 гг. коэффициент оборачиваемости на Лондонской бирже оказался сравнительно низким — 0,07, хотя здесь заключаются только срочные сделки. На биржах Бельгии и Франции, которые допускают как срочные, так и кассовые сделки, коэффициент соответственно был выше: 0, 11 и 0,20. В то же время в США, несмотря на официальный запрет срочных сделок, коэффициент оборачиваемости поднялся до 0,20 на Нью-Йоркской фондовой бирже и до 0,35 — на Американской. А в Японии, где срочные сделки хотя и разрешены, но гораздо большее распространение имеют кассовые, этот показатель достиг даже 0,56. Широкий размах спекуляции на биржах, использующих кассовые сделки, объясняется, в частности, тем, что различными уловками биржевики практически превращают их в срочные. Это хорошо видно на примере США.

Американские спекулянты точно следуют требованиям закона, запрещающего срочные операции, и передают покупателям ценные бумаги немедленно — как это положено при кассовых сделках. Правда, зачастую это не собственные бумаги, а полученные взаймы. Поскольку акции, как и деньги, не пахнут, покупателю совершенно безразлично, получает ли он от продавца его акцию № 111111 или взятую взаймы № 111112. Расплата заемными акциями ведет к тому, что кассовая сделка фактически превращается в срочную.

Например, спекулянт, продавший за 25 долл. акцию, которой у него не было, просит ее у владельца таких акций (на практике — биржевого брокера) взаймы. Когда через месяц понадобится возвращать акцию, может статься, что на бирже в это время ей цена 23 долл. Спекулянт зарабатывает 2 долл. Если же курс к моменту расплаты поднимется до 30 долл., спекулянт потеряет 5 долл.