Валентин Федоров - Ринг «быков» и «медведей»

Когда первоначальный вкладчик приобрел по номиналу новенькую пятипроцентную облигацию, т. е. отдал в ссуду свои 1000 долл. из расчета 5 процентов годовых, то поступил так не по личной прихоти. Такой была норма ссудного процента в стране.

Если к моменту перепродажи облигации норма ссудного процента повысится, например, вдвое, то никто не захочет купить эту облигацию по номиналу. За те же деньги стало возможным обзавестись десятипроцентной облигацией и получать по ней ежегодно уже не 50, а 100 долл. Но это еще не значит, что старая облигация подешевела вдвое ниже номинала. Ведь сохранив ее до погашения, покупатель к процентам получит и ее нарицательную стоимость. При условии, что до погашения остается 12 месяцев, ее курс будет исчисляться в 955 долл. Затратив эту сумму и получив вместо нее через год 1000 долл., владелец «заработает» с учетом процента в 50 долл. 95 долл., т. е. одну десятую часть на вложенный капитал. Если же облигация подлежит погашению не через один, а через три года, она оценивается лишь в 876 долл.

Другой вариант: норма ссудного процента не повысилась, а понизилась, скажем, до 3 процентов. Тогда курс облигации, у которой погашение через год, равнялся бы 1019 долл., а погашаемой через три года — 1056 долл.

Курс акции формируется иначе.

Номинал акции не оказывает никакого влияния на ее курс. Ведь в отличие от облигации она не подлежит погашению. Ценность акции — в ее способности приносить дивиденды. Если номиналы акций у одной компании 1000, а у другой 2500 долл., а годовой дивиденд одинаков — 50 долл., то для их обладателя эти акции совершенно равнозначны и продаются по одной цене. Когда покупатель считает приемлемой нормой прибыли на свой капитал 10 процентов годовых, за каждую из акций он заплатит по 500 долл., потому что 10 процентов от этой суммы и есть 50 долл. Теоретически курс акции должен определяться по формуле: , где а — сумма годового дивиденда, а в — приемлемая для покупателя норма прибыли.

Представление капиталиста о «приемлемой» норме прибыли — не просто плод его воображения. Приобретение акции — лишь один из путей умножения денежного капитала. Чего проще было бы купить облигацию, получая по ней ссудный процент! Если норма ссудного процента в стране держится на уровне 5 процентов, то, по мнению капиталиста, это и есть минимальная норма прибыли. Поэтому он сочтет выгодным вложить свой капитал в акцию, лишь когда норма прибыли составит 10 процентов. Пятипроцентную разницу он считает «платой за страх», так как всегда существует опасность того, что фактический дивиденд по акции окажется гораздо ниже ожидаемого. Приобретая акцию другой корпорации, где меньше риск сокращения дивиденда, капиталист может согласиться на восьмипроцентную норму прибыли. Его устроит и еще более низкий доход, который дает привилегированная акция, потому что дивиденд по ней — почти такая же постоянная величина, как процент по облигации.

Итак, приемлемая для покупателя акции норма прибыли — это все та же норма ссудного процента с надбавкой за риск.

С помощью приведенной формулы легко подсчитать курс привилегированной акции. Но применение этой элементарной формулы для оценки курса простых акций сопряжено с большими трудностями.

Действительно, как узнать размер дивиденда, который должен стоять в числителе дроби? Вкладчику может быть известно, каким был дивиденд по акции в прошлом году, пять или десять лет назад, но извлечь практическую пользу из такой информации почти так же трудно, как утолить голод съеденным вчера обедом. Для большинства вкладчиков сведения о будущем размере дивиденда — это тайна за семью печатями. Истинное положение дел в корпорации и ее перспективы известны только директорам и крупнейшим акционерам.

Остальные вкладчики, пытаясь предугадать размер дивиденда, жадно ловят слухи о корпорациях: динамике прибылей, заказах на продукцию и т. п. Руководствуясь этими «сведениями», все вкладчики одновременно начинают скупать или продавать акции. Это зачастую ведет к изменению курса в гораздо большей степени, чем оправдано самим состоянием дел в корпорации. Французский специалист Гастон Дэфоссэ совершенно справедливо отмечает, что «биржа всегда переоценивает как опасности, так и благоприятные перспективы».

Если корпорация регулярно увеличивает дивиденды, вкладчик это обычно истолковывает как некие гарантии на будущее. И курсы растут быстрее, чем дивиденды (при систематическом сокращении дивидендов курс, разумеется, стремительно падает). Например, с 1962 по 1967 гг. по акциям американской корпорации «Солитрон» дивиденды выросли в 21 раз, а сам курс акций за то же время — в 250 раз. Таким образом, затратив на несколько десятков акций «Солитрона» в 1962 г. всего 4 тыс. долл., через пять лет можно было стать миллионером.

Обогащая одних и разоряя других, цена акций может резко отклониться от обычного уровня всего на несколько дней или даже часов. Но и этого достаточно для гибели неудачников, втянутых в трясину биржевых махинаций. Нередко курсы изменяются совершенно независимо от каких-либо событий в сфере производства.

Однажды, например, резко обесценились акции американской корпорации «Моторола», занимающейся производством цветных телевизоров. Норма ссудного процента в стране не менялась, и дела в корпорации шли даже лучше, чем в прошлом. Что же послужило причиной падения курса акций? Незадолго до случившегося вкладчики составили неоправданно оптимистическое представление о положении дел в корпорации и надеялись, что ее прибыли сильно вырастут, что даст дивиденд по 8 долл. на акцию. Соответственно курс акции достиг 140 долл. Председатель правления «Моторолы» в своем выступлении сообщил, что дела корпорации действительно идут хорошо и ожидается дивиденд по 5,5–6 долл. Тысячи мелких вкладчиков восприняли это сообщение как ушат холодной воды на голову и дружно бросились сбывать акции. Желающих купить акции вообще не нашлось, и биржевой «специалист», начавший свой рабочий день в 10 часов, вскоре был вынужден прекратить операции с акциями «Моторолы». В 15 час. 29 мин. он, как боксер, поднявшийся из нокдауна, возобновил торговлю. Зато теперь эти же акции шли уже по 119 долл. за штуку. За 5 час. 29 мин. биржевая стоимость всех акций «Моторолы» уменьшилась на 114 млн. долл., хотя никаких потрясений в корпорации, а тем более в стране не произошло.

В период экономических потрясений курсовые колебания в общенациональных масштабах порой достигают колоссальных размеров. Так, в Англии с мая 1972 г. до января 1975 г. биржевая стоимость всех акций уменьшилась на три четверти, но затем уже через три недели она выросла на 73 процента, а к июню 1975 г. была уже почти в 2 с половиной раза выше, чем в начале года.