Майкл Хадсон - Убийство Хозяина: Как финансовые паразиты и долговое рабство разрушают мировую экономику

Однако прецедент был создан. Десять лет спустя, Майкл Делл объяснил свою логику: «Мы с партнерами из „Силвер Лейк Менеджмент“ год назад успешно провели приватизацию „Делл“ в ходе крупнейшей в истории корпоративной приватизации». Проблема заключалась в том, что «Акционеры всё чаще требовали краткосрочные результаты для получения прибыли. В результате слишком часто страдали инновации и инвестиции. Интересы акционеров и пользователей разделились.... Как частная компания, „Делл“ теперь получила свободу в долгосрочной перспективе. Больше не нужно вытягивать инвестиции на НИОКР и рост, чтобы добиваться квартальных показателей. Больше никакой группки крикливых инвесторов, подрывающих общественное восприятие нашей стратегии».

Великий разрыв, который нужно объяснить — и обратить вспять

Корпоративные поглощения, приобретение менеджерами контрольных пакетов акций и обратные выкупы собственных акций компаниями обычно проводятся с использованием заёмных средств. Теория сама по себе проста: занимать дёшево, чтобы покупать компании с более высокой доходностью. Если процентная ставка ниже, чем норма прибыли или ставка дивидендов, рейдерам выгодно покупать эти компании в кредит, а сами компании берут дешёвые кредиты и скупают свои собственные более высокооплачиваемые акции. По крайней мере, такова эта теория.

Логическим завершением этого процесса является то, что компании (или спекулянты) скупают всю недвижимость и промышленность, шахты и коммунальные службы во всём мире, которые приносят больший доход, чем действующая процентная ставка. И сегодня процентные ставки неуклонно снижаются до всего лишь номинальных уровней.

Учитывая способность банков создавать кредиты в электронном виде, почему бы им не создать достаточно кредитов, чтобы скупить все акции в мире — и, в этом отношении, всю жилую и коммерческую недвижимость — а потом прикарманить избыточный типовой доход от недвижимости (около 6 процентов) или акций, приносящих дивиденды (от 3 до 7 процентов) сверх этого ссудного процента?

В конечном результате собственный капитал будет заменён на долги, которые будут обеспечиваться доходами промышленности и недвижимостью. Попутно выкуп за счёт заёмных средств повысил бы цены на фондовом рынке и на недвижимость, что ведёт к огромному приросту капитала вплоть до того момента, когда компании и другие объекты недвижимости станут настолько дорогими, что начисленные проценты будут полностью поглощать прибыль и арендные платежи.

Этот арбитраж на основе обмена долга на акции обогатил бы мировых корпоративных рейдеров вместе с их банкирами. Но при этом не осталось бы доходов для новых прямых инвестиций, исследований и разработок или других расходов, которые нельзя быстро отразить в потоках прибыли. Найм замедлится, потребительские расходы, и, следовательно, рынки сократятся, что приведёт к падению прибыли и к последующим дефолтам по обслуживанию долга.

Такова динамика финансиализации в экономике пузырей, в соответствии с которой мировые экономики развивались до 2008 года. В настоящее время эта тенденция возобновляется. Экономики во всём мире возвращаются к долгу, ускоряются корпоративные выкупы акций и их обратные выкупы, а в финансировании «мусорных» облигаций вновь раздувается настоящий пузырь.

Вопрос в том, сможет ли экономика процветать только за счёт привлечения заёмных средств? До сих пор основная критика такой возможности исходила от Уолл-стрит, а не от левых политиков или от научного сообщества, в чьих учебных программах анализу динамики долга отводится мало места. Что касается основных средств массовой информации, то фондовый рынок является самым популярным спортивным мероприятием в мире. Телевизионные новостные шоу и печатная пресса, как правило, рассматривают долги и перспективы дефолтов как плохие сюжеты, к которым аудитория теряет интерес по сравнению с историями успеха финансовых знаменитостей.

Большая часть капитальных вложений в экономике США и других стран была оплачена за счёт нераспределённой прибыли корпораций или изначально финансировалась за счёт собственных средств, а не займов у банков или держателей облигаций. Эта взаимосвязь между капиталовложениями и корпоративными доходами отражала тот факт, что основным способом получения большей прибыли было увеличение инвестиций во время длительного 35-летнего подъёма в процессе возвращения к миру после Второй мировой войны. «До конца 1980-х годов прибыль и общие чистые инвестиции в США следовали друг за другом, и на них приходилось около 9 % валового внутреннего продукта», — отмечалось в отчёте «Файнэншл таймс». Но затем эта «взаимосвязь начала разрываться». К 2012 году Счета национального дохода и продукта (NIPA) показывали, что корпоративная прибыль до налогообложения выросла до рекордных более чем 12 процентов ВВП, «в то время как чистые инвестиции составили лишь 4 процента продукта».

Таким образом, рост прибыли не ведёт к новым материальным инвестициям, росту занятости или выпуска продукции. Прибыль корпораций выросла (хотя около 40 процентов сегодня зарегистрировано в банковском и финансовом секторе, а не в промышленности), но капитальные вложения стагнировали.

Адам Смит давно заметил, что прибыль часто является самой высокой в странах, которые разоряются быстрее других. Есть много способов совершить экономическое самоубийство на национальном уровне. Таким основным способом на протяжении всей истории было втягивание экономики в долги. Долг всегда растёт, достигая точки, когда он не может быть выплачен в крупных секторах экономики. Это та точка, когда навязываются жёсткие меры экономии, и владение богатством поляризуется между Одним Процентом и 99 процентами.

Происходящее сегодня — не первый случай в истории. Но это первый случай, когда стремление к задолженности преднамеренно, ему аплодируют, как будто большинство должников могут разбогатеть за счёт заимствований, а не опуститься до состояния долговой кабалы.

Неудивительно, что в защиту компаний от выкупов контрольного пакета акций за счёт кредита (LBO) высказывались в основном их юристы. На Тулейнской юридической конференции в Новом Орлеане Мартин Липтон выделил Карла Икана и Билла Экмана из хедж-фонда «Першинг Сквер Кэпитал» в качестве активистов, которые вызывали у него наибольшую неприязнь. «[Они] стремятся получить немедленную прибыль для самих себя. Верно, что это приносит немедленную прибыль всем акционерам, но не идёт на пользу акционерам всех компаний», — сказал М. Липтон. «Активизм оказывает огромное влияние на стратегии, которым следуют компании, чтобы избежать атак со стороны Карла Икана или Билла Экмана.... Есть что-то крайне неправильное в том, что компании занимают деньги для обратного выкупа акций».