Бина Венкатараман - Оптимизм, который убивает. Большое исследование человеческой опрометчивости

Как и Баффет, Сет Кларман, финансовый гений из Baupost Group в Бостоне, добился необычайного успеха, делая ставки на компании с потенциальной долгосрочной выгодой, а не на те, что будут продаваться по более высокой цене через неделю. Baupost управляет 30 миллиардами долларов, а экземпляр книги Клармана об инвестициях, которая больше не издается, стоит на Amazon около тысячи долларов.

Накануне Великой рецессии [66]2008 года Eagle Capital не владели акциями ни одного из крупных банков. Карри и их инвестиционная команда считали банки переоцененными, потому что большинство трейдеров видели силу в их быстрой отдаче. Казалось, что банки берут на себя слишком много рисков ради получения высокого квартального дохода. Работники департаментов риска крупных банков жаловались между собой, что к ним не прислушиваются. Взглянув за пределы квартала или года, как и сделали Eagle, можно было увидеть, как растет грядущая катастрофа.

Мы все знаем, как закончилась эта история. Как и ожидалось, акции крупных банков обвалились. Дальнейшее развитие событий захватило любопытство Карри: цены на акции банков продолжали снижаться вплоть до 2009 года. Именно тогда Eagle начали расследование. В 2011 году после тщательного обсуждения фирма начала покупать крупные пакеты акций в нескольких банках – Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America.

Гипотеза Eagle заключалась в том, что сейчас самое время покупать акции в некоторых банках, потому что рынок все еще шатался от прошлых событий и не приспособился к возможностям будущего. Руководители банков, которые встали у руля после финансового кризиса, должны были противостоять большим рискам, находясь под пристальным вниманием рынков и регуляторов. Новые генеральные и финансовые директора имели все поводы сразу же искоренить связанные с риском проблемы или продукты, хотя они все еще могли обвинять в каких-либо проступках или плохих идеях предыдущих руководителей.

Это было мнение Бойкина Карри, сына Равенеля и Бет, который присоединился к семейной фирме в 2001 году после стажировок в области управленческого консультирования и инвестирования в хедж-фонды. Равенель все еще работает в фирме, Бет скончалась в 2015 году. Чтобы делать подобные ставки на будущее в условиях неопределенности, команда Eagle использует то, что Бойкин называет обратными стресс-тестами. Тест работает так: когда команда думает об инвестировании в определенные акции, Бойкин Карри предлагает гипотетический сценарий:

– Представьте, что прошло пять или десять лет. Мы оглядываемся назад и чувствуем, что совершили серьезную ошибку, купив или не купив эту акцию. Что могло произойти и заставить нас так себя чувствовать? Насколько вероятно, что каждый из этих сценариев действительно может произойти?

Обратный стресс-тест помогает инвесторам взглянуть на ценные бумаги с точки зрения долгосрочной перспективы. Эта практика похожа на стратегию, которую используют Google X – ответвление технического гиганта, которое инвестирует в смелые проекты, направленные на решение больших социальных проблем, затрагивающих судьбы миллионов людей. Google X отвечает за амбициозный проект компании по производству беспилотных автомобилей и новый проект под названием Project Loon, цель скорого – распространение интернета через высотные аэростаты в стратосфере для связи людей в отдаленных и сельских районах по всему миру.

Проекты Google X непредсказуемы, а ставки высоки. Эти проекты направлены на решение сложных проблем и требуют миллионов долларов инвестиций на протяжении долгого времени. Здесь важно как можно скорее узнать, будет ли инвестиция успешной или неудачной. Директор Google X Астро Теллер радостно хвастается, что каждый день его команда пытается ликвидировать проекты:

– Мы не хотим ждать, пока случится неудача, чтобы извлечь из нее уроки.

Прежде чем запускать проект, команда Теллера проводит операцию под названием premortem – в отличие от postmortem [67] Прямое значение postmoterm – «вскрытие», но также оно обозначает обсуждение события после того, как оно произошло, и в особенности выяснение причин неудач. – Прим. пер. . Цель premortem – предсказать, почему определенная идея или проект могут потерпеть неудачу. Каждому человеку в команде рекомендуется делать такие прогнозы, записывая возможные риски или проблемы. Команда голосует за или против потенциальных угроз, чтобы сопоставить их с реальностью. Если потенциальная угроза будет убедительна для достаточного количества людей, команда ликвидирует проект еще до его запуска. Члены команды получают награду, а не высмеиваются за поиск причин для отказа от идей. Награды часто бывают самыми простыми – можно просто дать друг другу «пять» или обняться.

В 1980 годах Дебора Митчелл, профессор Уортонской школы бизнеса в Университете Пенсильвании, изучала методику объяснения будущего события, как если бы оно уже произошло. Она назвала ее «проспективным взглядом в прошлое». Например, вы можете представить, что уже провели успешную вечеринку, а затем изложить все возможные причины, по которым все «оказалось» так хорошо.В отличие от более распространенной практики описания того, что произойдет в будущем, проспективный взгляд в прошлое требует предположить, что что-то уже произошло, и попытаться объяснить, почему. Это смещает внимание людей от простого предсказания будущих событий к оценке последствий их текущего выбора.

Митчелл подумала, что эта практика может помочь группам принимать более взвешенные решения, откроет глаза на неожиданные варианты, где что-то может пойти так или не так, подготавливая их к неопределенности. Она верила, что проспективный взгляд в прошлое может помочь организациям выявить ошибки вроде тех, что привели к Чернобыльской ядерной катастрофе 1986 года в бывшем Советском Союзе. Стратегия ускоренной перемотки времени и объяснения того, как мы оказались в определенной ситуации, сегодня вылилась в premortem и может способствовать нашей дальновидности.

Большинство менеджеров по денежным операциям на Уолл-стрит взаимодействуют с руководителями компаний посредством групповых звонков, где они или их фондовые аналитики, которые не являются акционерами и получают выгоду от большего количества торговых операций, пытаются получить информацию о цифрах в следующем квартале. Они подставляют эти показатели в модель, которая затем определяет ценообразование и торговые решения. Подход Eagle Capital к принятию инвестиционного решения требует гораздо больше времени. Например, перед инвестированием в Morgan Stanley команда много дней общалась с руководством и просматривала их книги. Они поговорили с руководителем управления рисками в банке, с руководителем операций с ценными бумагами и руководителем отдела инвестиционно-банковских услуг. Они хотели знать, как руководство банка избежит рисков и со временем получит большую долю на рынке.