Бина Венкатараман - Оптимизм, который убивает. Большое исследование человеческой опрометчивости

Небольшая, но активная группа людей начала поднимать вопрос притягательности краткосрочных целей в корпоративной Америке. В частности, активисты начали размышлять, как свергнуть квартальный доход с его пьедестала.

Осенью 2016 года несколько легенд инвестиционного мира собрались в банкетном зале отеля Sofitel в Нью-Йорке, чтобы создать организацию под названием «Сосредоточение капитала на долгосрочной перспективе». У руля встала Сара Кеохейн Уильямсон, бывший менеджер по инвестициям, которая провела более двадцати лет в Wellington Management Company и чье беспокойство о корпоративном краткосрочном мышлении было мотивировано не добродушным альтруизмом, но деньгами – и тем, сколько их было потеряно для акционеров и для экономики в результате узкой направленности на квартальные доходы.

– С одной стороны, есть вкладчики вроде вас или меня: люди с доступом к капиталу, инвестирующие в пособия и пенсии ради будущего, – сказала она мне. – С другой стороны, есть люди с идеями и без капитала, которые хотят начать бизнес и развивать его. Обе стороны стремятся к долгосрочной деятельности, но рынки капитала остаются краткосрочными. И люди принимают неправильные решения.

В том году McKinsey Global Institute и команда Уильямсон проанализировали результаты деятельности 615 американских публичных корпораций за последние 14 лет. Организации были не из финансового сектора, а их размер варьировался от среднего до крупного – верхний порог определялся рыночной капитализацией, превышающей 5 миллиардов долларов по крайней мере в течение года. Они подсчитали, что лишь 164 из этих компаний ориентировались на долгосрочную перспективу. Это определялось тем, насколько старательно компании достигали или не достигали квартальных целей по прибыли, и как их истинный рост доходов соотносился с тем, что они сообщали ежеквартально. Данные позволили исследователям изучить, перераспределяют ли компании ресурсы от будущих целей к ближайшим потребностям. По показателям чистой прибыли они обнаружили, что компании, которые смогли не фокусироваться на квартальных показателях, зарабатывали на 47 % больше, чем другие в своих секторах с 2001 по 2015 годы.

Возможно, наиболее важно то, что исследователи обнаружили выгоду ориентации на будущий рост. Фирмы, которые фокусировались на далекой перспективе, тратили в среднем на 50 % больше на исследования и разработки, чем другие компании, и создали почти на двенадцать тысяч больше рабочих мест. По оценкам исследовательской команды McKinsey, если бы все организации в США действовали как долгосрочные компании из этого исследования, страна добавила бы еще 1 триллион долларов к своему валовому внутреннему продукту за этот период. Общество заплатило высокую цену за корпоративное отвлечение на метрики.

Не только крупные компании страдают от недальновидности. Предприниматель из Кремниевой долины Эрик Райс обозначил опасности так называемых «метрик тщеславия», которые начинающие компании используют для оценки своего успеха в конкретный момент. Речь идет о технологических компаниях, которые полагаются на просмотры страниц, количество скачиваний и количество пользователей услуг сайта в качестве показателя прогресса. По его мнению, начинающие компании склонны приписывать такие всплески своим мудрым деловым решениям. В то же время они могут быть просто сезонными или еженедельными колебаниями в бизнесе, подобно тому, что можно сказать о показателях посещаемости Диснейленда в выходные и школьные каникулы. Такие метрики часто затмевают дальновидность.

Райс говорит, что самые успешные и устойчивые компании выбирают метрики, которые приобретают большее значение с течением времени. Например, вместо общего числа просмотров страниц они подсчитывают, сколько раз за день клиентка возвращается на сайт – это говорит им о том, насколько ей нравится продукт и насколько она предана компании, что намного больше говорит о будущих перспективах. Райс указывает на Facebook как пример компании, которая использовала последний вид метрики с самого начала своего существования. Преданные платформе пользователи не могут ее бросить, даже если обеспокоены конфиденциальностью данных, распространением ложных новостей или этикой компании.

Конкретные метрики, которые будут важны для организации, определяются ее целями. Повторные закупки и позиция на рынке имеют больше значения для розничных компаний, в то время как частые посещения или использование – полезные показатели для приложений или компаний, которые полагаются на рекламу. Для новостных организаций время прочтения статьи или частота возвращения на сайт могут быть более значимыми, чем количество кликов, даже если последний вариант завоевывает им рекламодателей. Но никакая метрика не может заменить мастерство здравого суждения.

Равенель Карри излучает кротость и скромность. Он не считает, что знает больше тех, кто остался на рынке во время первого пузыря доткомов. По его словам, ему просто нравится инвестировать на долгий период. Как и все инвесторы, Карри и его команда в Eagle стремятся купить акции по выгодной цене и продать их дороже. Как и все инвесторы, они сталкиваются с неуверенностью в том, что принесет будущее. Чем дальше наперед они пытаются заглянуть, тем больше растет эта неопределенность. Ни у кого нет магического шара предсказаний.

Чтобы опередить рынок, инвесторы должны бросить вызов консенсусу. Эксперты Eagle ищут краткосрочные препятствия, которые сдерживают рост акций и которые могут исчезнуть или потерять актуальность через несколько лет, а не часов, дней или недель. В этом заключается их стратегия. Инвестиции, которые сейчас выглядят непривлекательно, скорее всего вызовут интерес у Eagle. Фирма покупает акции у компаний, которые большинство инвесторов недооценивают по разным причинам: из-за низких доходов компании, высоких затрат или предполагаемых краткосрочных проблем.

Подход Eagle основан на получении выгоды от недальновидности других. Трейдеры Уолл-стрит и их фондовые аналитики часто чрезмерно реагируют на нерелевантные показатели и не могут адекватно оценить потенциальный будущий рост. Например, Amazon многие годы отталкивали многих потенциальных акционеров и трейдеров, потому что их расходы стремительно росли, а показатели прибыли сокращались. Тем временем компания строила империю, реинвестируя свои доходы в разработку новых продуктов и увеличивая свою рыночную долю в розничной торговле.

Eagle Capital – не единственная инвестиционная фирма, которая накопила целое состояние, проходя мимо краткосрочных метрик. Инвестор-миллиардер Уоррен Баффет известен тем, что игнорирует кратковременные показатели ради более долгосрочных. В 2008 году Баффет публично поспорил на 1 миллион долларов с лидерами хедж-фонда Protégé Partners. Он предсказал, что в ближайшие десять лет S&P 500 и недорогие пассивные индексные фонды, привязанные к нему, превзойдут по доходности ряд ведущих хедж-фондов, выбранных Protégé, которые взимают со своих клиентов высокую комиссию. Protégé поставили на то, что дела у хедж-фондов в этом десятилетии пойдут в гору. Баффет выиграл пари и пожертвовал выигрыш благотворительной организации Girls Inc. в Омахе. Он доказал, что иногда выгоднее приглушить шум, а не прислушиваться к нему.