Бина Венкатараман - Оптимизм, который убивает. Большое исследование человеческой опрометчивости

– Трудно получить конкурентное преимущество в прогнозировании квартальной прибыли, потому что трудно победить тысячи людей, которые этим занимаются, – сказал Равенель, откинувшись в кресле в своем кабинете в центре Манхэттена. – К тому же, это смертельно скучно.

В мире, где каждый второй – трейдер, он хотел стать инвестором, бросающим вызов консенсус-прогнозу [63]. Он хотел приобретать акции и держаться за них до тех пор, пока компания не окупит эту долгосрочную ставку, создав новый рынок или изобретя новый продукт. Равенель верил, что он не сможет легко применить эту философию на практике, пока работает на кого-то. Он должен был основать свою собственную фирму. Его жена Бет начала карьеру в области финансов и присоединилась к нему, закрыв предыдущую главу своей жизни домохозяйки.

В первые годы существования фирмы Карри не беспокоились о потере клиентов, которые не разделяли их философию и стиль работы. Один клиент, бывший владелец сети аптек на Среднем Западе, отдал Eagle значительную часть своих денег после продажи магазинов более крупному бренду. Равенель сказал этому человеку, что фирма тщательно инвестирует средства, опираясь на потенциальный рост компании в течение пяти – семи лет, не обращая внимания на временный шум на фондовом рынке.

Спустя всего две недели после того, как Карри начали вкладывать деньги аптечного магната, мужчина позвонил и поинтересовался успехами. Равенель ответил, что пока рано что-то говорить. После этого он перезванивал каждые пару недель, чтобы спросить, как поживают его инвестиции. Иногда он следил за курсом акций в течении недели и звонил, чтобы выразить свою озабоченность. Каждый раз ответ Карри был тот же самый: слишком рано что-то говорить.

Равенель понял, что опыт владения аптекой научил этого человека отслеживать прогресс в двухнедельных циклах. Аптека располагалась в задней части магазина, чтобы по пути за лекарствами люди проходили мимо полок с товарами и совершали импульсивные покупки. Менеджеры аптек проверяли выкладку товаров на полках, чтобы увидеть, что продавалось в течение двух недель. В этом бизнесе двухнедельный цикл был показателем сильных продаж и отображал ход дел.

– Он не мог справиться с измерением прогресса в долгосрочной перспективе. Довольно скоро я сказал ему, что он может найти другие фирмы, которые будут управлять его деньгами иначе, и он ушел, – вспоминает Равенель, пожав плечами.

Однако в конце 1990-х атмосфера была совсем другой. Потеря клиента казалась для инвестиционной фирмы предвестником гибели. Также было трудно оценить последствия решения обходить стороной доткомовский бум. Это был трудный год для Карри и их фонда. Люди, которые когда-то верили в их инвестиционный подход, наблюдали, как их друзья наживаются на спекуляциях на фондовом рынке, торгуя акциями компаний по сильно завышенным ценам в рамках ежедневных или еженедельных циклов. Работая с чужими деньгами, они утверждали, что все на рынке изменилось из-за технологий, и Eagle оказались не у дел. Так много людей зарабатывало так много денег, что было трудно не захотеть влиться в этот процесс – не только для клиентов Eagle Capital, но и для самих Карри. Был соблазн порадовать своих клиентов и изменить курс.

Равенель Карри боялся, что предстоящая встреча в Орегоне с клиентом – представителем фонда целевого капитала университета – предвещала только плохие новости. В самолете он вспоминал причину основания фирмы. Он не верил в покупку акций по завышенным ценам, которые отражали консенсус-прогноз сегодняшнего дня. Он верил в покупку компаний, которые были недооценены рынком и имели будущий потенциал. Он рассматривал акции большинства технологических компаний того времени глупым вложением, а рынок – переполненным. Но, как и его клиенты, он устал наблюдать за тем, как все вокруг богатели.

В то время инвестициями фонда Орегонского университета руководил Питер Ротшильд – глава комитета, который курировал их вложения. В 1990-е годы фонд доверил Eagle несколько миллионов долларов для инвестиций. Ротшильду понравилось, что это небольшая инвестиционная фирма: он полагал, что благодаря этому университету как клиенту будут уделять больше внимания. Он также разделял их философию инвестирования, которая полагалась на веру в ценность компании, а не на цены акций, которые подскакивали из-за мании на рынке. Этот шаг окупился в начале 1990-х, когда Eagle принесли им значительные доходы. Но теперь появился повод для беспокойства.

Ротшильд попросил Карри прилететь, чтобы встретиться лично. Когда они прибыли, он указал на серьезные недоработки фирмы.

– Вы собираетесь что-то с этим сделать? – спросил он.

В тот момент Равенель подумал, что теряет еще одного заказчика. Это было бы катастрофой. Однако он решил преодолеть свой страх и проявить настойчивость. Карри сказал, что, по его мнению, пузырь на рынке не может надуваться бесконечно. Он не собирался менять методику работы с деньгами университета, как и с чьими-либо другими. К удивлению Карри, Ротшильд объявил, что фонд даст им больше денег. Его целью, сказал он мне по телефону, было не раскритиковать недостатки фонда, а скорее проверить, смогут ли Карри сохранить хладнокровие среди происходящего на рынке безумия.

Через восемнадцать месяцев рынок рухнул. Некоторые дотком-компании, в которые влили сотни миллионов долларов, испарились; стоимость акций других резко упала. Eagle добились успеха и вышли победителями на стремительно падающих рынках в 1999 и 2000‑х годах. Два этих прибыльных года более чем компенсировали потери предыдущих пяти. Сегодня компания выросла и управляет более чем 25 миллиардами долларов активов. В среднем в последние 20 лет они ежегодно зарабатывают с инвестиций более 13 % – вдвое больше годового дохода S&P 500 за этот период. Дальновидность обеспечила им светлое будущее.

Люди пытаются обмануть метрики.Организации, которые используют числовые цели для стимуляции прогресса, в конце концов это замечают и не достигают своих целей. Это результат закона Гудхарта, названного в честь экономиста, который открыл его в 1975 году. Чарльз Гудхарт консультировал Банк Англии в области денежно-кредитной политики с 1970 годов по начало XXI века.

На практике этот закон подразумевает, что, когда организация подталкивает людей ориентироваться на метрики и дает вознаграждения за их достижение, люди жертвуют другими значимыми показателями – или даже мухлюют – ради достижения этих метрик. В XIX веке китайские крестьяне, которым европейские палеонтологи платили за каждый найденный фрагмент окаменелости динозавра, начали ломать кости, чтобы увеличить свое вознаграждение.Эта практика имеет некоторое сходство с дейтрейдингом [64] Дейтрейдинг – это вид торговли, где трейдер совершает сделки в рамках одного рабочего дня. – Прим. пер. .