Альберт Еганян - Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование

Для каждого вида проектов, а на самом деле – даже для каждого конкретного проекта, требования к будущей «банкуемости» различны. Даже два проекта с внешне вполне идентичными показателями итоговых параметров, например по типу вложений, объему, виду инфраструктуры и иным, будут весьма и весьма различными в содержании внутренних элементов финансово-инвестиционной структуры. Глаза есть у всех людей. Визуально они почти одинаковы. Но вот зрение у всех разное, а сетчатка глаза – и вовсе параметр уникальный. Так же и с проектами.

Вместе с тем зачастую даже специалисты не всегда могут определить (а на самом деле – предугадать) параметры будущего финансирования проектов. Но наиболее квалифицированные из них точно могут определять «небанкуемые» проекты, попросту – те, которые даже не стоит начинать структурировать.

Раз все проекты уникальны, невозможно определить, какие конкретно нюансы будут важны в конкретном случае. Но что можно сделать, так это определить минимальные «гигиенические» потребности проекта, выполнить которые необходимо для того, чтобы в дальнейшем вообще иметь возможность обсуждать финансирование.

В первую очередь стоит определиться с вопросом о том, какие рынки вообще могут предоставить финансирование для проекта и в каком объеме. Понятно, что существует банковский и небанковский рынки, а еще есть государственный (прямая или косвенная поддержка), также есть офтейкерские контракты, которые мы разбирали ранее и которые могут быть «конвертированы» в банковскую и небанковскую поддержку проекта.

Но какие проекты интересуют в общем-то различные и не совпадающие друг с другом с точки зрения используемой логики финансовые сообщества?

«Малого» размера проекты – самые востребованные в нашей стране. Это, например, школы, местные больницы, физкультурно-оздоровительные комплексы и иные. Если такие объекты рассматриваются вне рамок комплексных проектов и их стоимость традиционно находится в интервале от 600 млн до 1 млрд рублей, то они вызывают интерес у частных компаний. Ограничение в основном в том, что для проектного финансирования в нашей стране это недостаточно значимые объемы. В большинстве случаев они финансируются посредством традиционного кредитования, которое принимают на себя победители условно инвестиционных проектов. «Условно» потому, что такая структура финансирования уже предполагает менее сложное структурирование, но при этом и проект менее экономически эффективен для всех вовлеченных сторон. Участники – в основном региональные строительные компании и небольшие коммерческие банки или региональные офисы федеральных банков, принимающие решение самостоятельно, поскольку такие небольшие суммы кредитов находятся в их компетенции.

Можно оставить все как есть. Но малое количество запущенных в этом интервале проектов ГЧП все-таки свидетельствует о том, что рынок воспринимает описанные выше ограничения слишком уж критически.

Альтернатива – переводить данные проекты в одну из более высоких категорий для того, чтобы дотянуться до более эффективных денег. Но если детсад стоит около 300–500 млн рублей [41], то не может же он начать стоить в несколько раз больше только для того, чтобы удовлетворить новый подход.

Стоит рассмотреть варианты укрупнения проектов. Положим, инвестиционный проект на серию объектов, каждый из которых невелик, но объем совокупных инвестиций переводит конкурс в ту категорию, которой интересуются уже более крупные финансовые спонсоры. При этом понятно, что строить объекты все равно станут местные строители, но вот источники финансирования будут иными и, скорее всего, более эффективными.

В том случае, если будущий объект находится на территории нескольких публичных образований, можно провести единый межмуниципальный или межрегиональный конкурс. Зачастую такое развитие событий вызвано не только логикой укрупнения, но и техническими показателями самих проектов. Небольшая автодорога может не вызывать интереса у инвесторов, а вот две небольшие автодороги, соединяющие города с высоким трафиком, отыгрываемые на едином конкурсе двумя регионами, – уже совсем другое дело. Это тот случай, когда два плюс два в сумме даст больше четырех.

В целом для подобной категории проектов правило о том, что «чем меньше проект, тем лучше подготовка», отлично действует. Это не значит, что для крупных проектов нет необходимости делать качественную подготовку. Просто в этом случае она длительная, итерационная, и поэтому ошибка наверняка всплывет. А если она не крупная, а мелкая, то может и вовсе не всплыть и на фоне общей экономики проекта будет незаметна. Так вот в малых и средних проектах неприметна она не будет и сразу ударит по продвижению или реализации проекта.

Среднего размера проекты – наиболее недооцененные в отечественных реалиях. Структурировать их относительно несложно, правила проектного финансирования могут быть применены в полной мере. Невысокий интерес вызван скорее иными факторами. Крупных финансовых игроков на рынке инфраструктуры интересуют проекты максимального масштаба. Логика понятна. Если можно сделать несколько больших или один-два мегапроекта, то зачем заниматься десятком средних? Не то чтобы они этими проектами не интересовались, но все же более крупные – в приоритете. Среднего же размера проекты могли бы привлечь внимание иных финансовых игроков, например банки за пределами топ-5, но они только начинают демонстрировать аппетит к инфраструктуре и навыки участия в таких проектах.

В целом организация финансирования средних проектов не более сложна, чем крупных. Наоборот, в некоторых случаях такого рода проекты могут задействовать большее количество финансовых инструментов одновременно. Например, кредитование в рамках проектного финансирования, плюс квазиинфраструктурные облигации различных видов, плюс «залог» офтейкерских контрактов.

Крупные проекты, находящиеся в интервале от $0,4 до $1 млрд, вызывают наибольший интерес. Они уже финансировались крупными финансовыми организациями, как теми, кто имеет традиционный аппетит к инфраструктуре, так и теми, кто относится к такого рода проектам как к способу размещения капитала с высокой надежностью и ограниченными рисками. Начинать предварительные road-show по организации финансирования таких проектов стоит как можно на более ранних этапах.

Самая крупная категория реализуемых в нашей стране проектов – те, что называются мегапроектами. Традиционно принято их противопоставлять иным категориям. Среди аргументов их противников – утверждение о том, что они, дескать, оттягивают национальные ресурсы от иных видов проектов.