Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Обычно проектная компания не берет напрямую на себя риск, будет или нет успешным процесс синдицирования; поэтому заем должен быть подписан лид-менеджером. Спонсоры должны препятствовать тактике сдерживания, проводимой лид-менеджерами, которые предпочитают не подписывать финансовых документов, пока заимствование не будет полностью размещено среди других банков с целью максимально устранить связанный с этим риск.

После того как документация, необходимая для финансирования, подписана, один из лид-менеджеров действует как агент всего банковского синдиката: этот агентский банк выступает в качестве связующего звена между проектной компанией и банками, так как в ином случае проектная компания может посчитать, что она тратит слишком много времени на общение с отдельными банками. Агентский банк решает следующие задачи.

• Собирает денежные средства в синдикате на основании ранее разработанного графика и передает их проектной компании.

• Реализует комплекс мер, направленных на обеспечение безопасности проекта, от имени заимодавцев. (Эта деятельность может осуществляться самостоятельным фондом, который действует на основании инструкций, полученных от агентского банка.)

• Рассчитывает платежи по процентам и основной сумме долга.

• Получает платежи от проектной компании и передает их в адрес отдельных банков синдиката.

• Агентский банк в контакте с консультантами заимодавцев собирает информацию по развитию проекта и затем распространяет ее среди членов синдиката через равные промежутки времени.

• Проводит мониторинг соответствия деятельности проектной компании финансовой документации и доводит эту информацию до других членов банковского синдиката.

• Организует встречи и посещения стройплощадки по мере необходимости для проектной компании и спонсоров с целью более официального представления процесса развития проекта перед банковским синдикатом.

• Организует обсуждения и голосование среди участников синдиката при необходимости для проектной компании получить поправку или отказаться от некоторых статей финансирования.

• Принимает принудительные меры или необходимые меры безопасности по отношению к проектной компании после срыва финансирования.

Агентский банк редко имеет свободу выбора в процессе принятия решений по проектному финансированию (например, относительно проектной компании, не выполняющей свои обязательства), но он руководствуется мнением большинства банков (см. § 12.12). Необходимое в таких случаях коллективное голосование банков гарантирует, что один недисциплинированный банк не сможет держать остальную часть синдиката (и проектную компанию) в заложниках.

Как уже было рассмотрено (см. § 2.2), облигации представляют важный ресурс проектного финансирования на некоторых отдельных рынках, таких как США, Латинская Америка, Великобритания и Австралия.

Принципиальное отличие между кредитами и облигациями заключается в том, что облигации – это торгуемые инструменты и, следовательно, хотя бы теоретически они имеют ликвидность, тогда как кредиты этого не имеют. Эта разница не столь велика, как может показаться на первый взгляд, потому что многие облигации торгуются инвесторам на базе частного размещения, которое не предполагает торговли на рынке, тогда как кредиты фактически являются торгуемыми инструментами по специально организуемой схеме между банками.

Облигации покупаются инвесторами, которые заинтересованы в долгосрочном фиксированном доходе, – обычно это компании, занимающиеся страхованием жизни, и пенсионные фонды (для некоторых проектов выпускаются облигации, доходность по которым связана с показателем инфляции, – см. § 8.11). Облигации проектного финансирования предлагают привлекательную альтернативу покупке государственных или корпоративных облигаций, так как доход по ним выше.

Обычно инвесторы в облигации напрямую не участвуют в процедуре due diligence, как это делают банки, а при выполнении этой работы в большей степени полагаются на инвестиционные банки, участвующие в проекте, и рейтинговые агентства.

Инвестиционный банк (то есть банк, который организует и размещает финансирование, но обычно сам не осуществляет финансирования или делает это в виде исключения), утвержденный в качестве лид-менеджера, способствует структурированию проекта, точно так же, как и финансовый консультант, работает с банковскими кредитами (см. § 4.1.2). Затем инвестиционный банк проводит презентацию проекта перед кредитно-рейтинговыми агентствами (лидерами в области облигаций проектного финансирования являются агентства Standard & Poor’s и Moody’s Investors Services), которые присваивают кредитный рейтинг облигациям на основании собственного независимого обзора рисков, связанных с проектом, с привлечением правовой документации и отчетов независимых консультантов (см. § 4.4). Обзор этих агентств рассматривает риски так же, как это мог бы сделать и коммерческий банк.

Градация кредитных рейтингов агентств Standard & Poor’s и Moody’s Investors Services, начиная с высшего кредитного уровня ААА/Ааа вниз, к минимальной «инвестиционной отметке», отмеченной как ВВВ/Ввв (ниже которого большинство крупных инвесторов в облигации не покупает размещаемые облигации), представлены в табл. 4.1. Абсолютное большинство рейтингов проектного финансирования находятся у нижнего конца этого диапазона. (Ниже уровня инвестиционной градации рейтинги продолжаются с ВВ+/Ва1 и т. п.)

Некоторые банковские кредиты также оцениваются рейтинговыми агентствами, чтобы содействовать синдицированию и потому что некоторые институциональные инвесторы начинают участвовать в банковских синдицированных кредитах. Однако это явление не получило широкого распространения на рынке проектного финансирования.

В заключение инвестиционный банк готовит первичный проспект облигационного займа, который строится на тех же самых принципах, что и информационный меморандум для банковского синдицирования (см. § 4.1.8). Работа, выполняемая инвестиционным банком и рейтинговым агентством, уменьшает необходимость в проведении инвесторами в облигации тщательного due diligence, организуя процесс таким образом, что если рейтинг облигации соответствует модели максимального риска инвестора в облигации, то тогда инвестор может просто решить купить их, не проводя больше никаких исследований. Однако крупные инвесторы в облигации проводят собственные исследования проектной информации в проспектах, не полагаясь на кредитный рейтинг.