Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Итак, есть такой портал – Morningstar. Там аналитики исповедуют идеологию Уоррена Баффета и других активных инвесторов. Они распознают экономические рвы. И для очень многих компаний у них уже определен (и постоянно перепроверяется, и иногда пересматривается) этот показатель: наличие или отсутствие экономического рва. Этот показатель в Morningstar может иметь три значения:

– Широкий ров (Wide Moat) , означает сильное и долговременное конкурентное преимущество.

– Узкий ров (Narrow Moat) , означает наличие конкурентного преимущества в настоящее время, однако есть опасность, что в будущем оно может достаточно легко разрушиться под натиском конкурентов.

– Нет рва (None) , означает отсутствие конкурентного преимущества, компания может бороться с конкурентами главным образом ценой. Следовательно, прибыль на каждый доллар выручки у нее, как правило, невелика. Акционеры такой компании не могут надеяться на стабильный долговременный рост экономики фирмы.

Всего в Morningstar анализируется более 18 700 компаний со всего мира. Широкий экономический ров выявлен примерно у 500–600 из них (состав и число таких компаний меняется со временем). Как видим, долгосрочное конкурентное преимущество – это достаточно редкое явление. Только примерно три процента компаний им обладают.

Это, конечно, радует, что специалисты Morningstar уже все рассчитали, а нам остается только воспользоваться их рекомендациями. Но мы должны и сами понимать суть понятия «экономический ров» (другими словами, «долгосрочное конкурентное преимущество») и уметь находить его в каждом конкретном случае. Ведь без этого у нас не будет уверенности в том, что отобранные нами компании сумеют пережить все превратности судьбы, в том числе – падения рынка, когда такое произойдет. А падение рынка обязательно произойдет, ведь рынки цикличны.

Тут нам на помощь может прийти книжка, которую написал аналитик компании Morningstar Пэт Дорси. Она называется: «Маленькая книжка, которая принесет вам состояние». Книжка имеет подзаголовок: «Уникальная формула поиска выгодных инвестиций».

Конечно, есть много книг, где с разной степенью подробности и точности растолковывается подход к инвестициям человека, которого называют самым успешным инвестором – Уоррена Баффета. Я мог бы назвать книги, которые невестка Баффета – Мэри Баффет – написала совместно с сотрудником фирмы Уоррена Баффета – Дэвидом Кларком. Упомяну их книгу «Практическая баффетология» и книгу «Инвестиционный портфель Уоррена Баффета». Есть хорошая, но довольно большого объема книга Роберта Хагстрома с длинным названием «Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора». И можно было бы назвать ряд других книг о стратегии Уоррена Баффета.

Но мне лично нравится «Маленькая книжка…» Пэта Дорси. Она, действительно очень маленькая, но очень концентрированная. В 250 страничек карманного формата вместился многолетний опыт Пэта по поиску компаний с долгосрочным конкурентным преимуществом. На основании этого опыта он выделяет лишь четыре признака того, что у компании есть долгосрочное конкурентное преимущество.

1. Компания может обладать нематериальными активами , такими, как торговая марка, патенты, специальные лицензии , позволяющими ей продавать продукты и услуги, с которыми конкуренты соревноваться не могут. Эти патенты, бренды и государственные лицензии обеспечивают компании привилегированное положение на рынке. Любая фирма, обладающая таким нематериальным активом, превращается в мини-монополию, что позволяет ей разговаривать с клиентами с позиции силы.

Тут только надо очень аккуратно выбирать. Например, Sony – очень известный бренд. Но готовы ли покупатели платить за телевизор этой марки больше, чем за телевизор марки Philips, Samsung или Panasonic? Вряд ли. Перечисленные – тоже вполне достойные бренды, а их продукция мало отличается от продукции Sony. Поэтому с брендами надо быть осторожным и внимательным. А вот другой бренд – сигареты Marlboro – самые продаваемая марка сигарет в мире. Фирма Philip Morris (тикер PM), которая их выпускает, имеет, конечно, долгосрочное конкурентное преимущество, поскольку курильщик не поменяет свою любимую марку на какую-то другую только потому, что та несколько дешевле.

Патенты тоже требуют внимания. Несколько патентов не спасают фирму от конкурентов. Но вот, например, у фирмы 3M (тикер MMM) имеются тысячи патентов, что дает ей реальное конкурентное преимущество. То же можно сказать и о многих фармацевтических гигантах.

Лицензии, которые выдаются государством на ту или иную деятельность, существенно сужают круг конкурентов, которые уже ведут бизнес в данных областях, а иногда просто ликвидируют конкурентов, делая данную фирму монополистом. Тем самым создают экономический ров. Здесь могут быть самые разные лицензии: от лицензий на работу в качестве рейтинговых агентств (например, Moody’s) до лицензий на разработку карьера или вывоз мусора.

2. Иногда сущность бизнеса компании делает очень трудным для клиента уход от данной компании к какой-то другой из-за издержек перехода .

Возьмем для примера фирму Oracle. Если в какой-то компании, которая ведет всю свою информацию на основе СУБД Oracle, захотят поменять СУБД на какую-нибудь другую, это не только будет стоить ей денег, но и займет приличное время. Кроме того, надо будет переучить всех сотрудников на пользование другой СУБД. Но самое страшное – это возможность ошибок в процессе такого перехода. Информация копится в фирме годами, и опасность потерять ее – это слишком большой риск. Вот почему клиент согласится платить за использование данной СУБД немного больше, только чтобы ничего не менять. То же самое можно сказать о программном обеспечении фирм Adobe или Autodesk (разработчик программы AutoCAD).

Фирмы, которые занимаются управлением финансовыми активами своих клиентов (брокеры, взаимные фонды, биржевые фонды, инвестиционные консультанты), также обладают этим преимуществом. Даже если клиент не очень доволен, как управляются его финансы, он без особенных причин поостережется уходить к другому управляющему, которого он не знает. Пример – инвестиционная компания BlackRock (тикер BLK), которая в последние 5 лет имеет 29 центов чистой прибыли в каждом долларе своей выручки.

3. Еще один вид долгосрочного конкурентного преимущества – сетевая экономика . Речь идет не просто о больших фирмах с большим числом филиалов, как например, сеть розничной торговли «Пятерочка» или сеть заправок «Лукойл». Потому что сам факт большой сети не делает клиента приверженцем именно этой сети. Если тот же продукт в другом магазине стоит дешевле, клиент купит его в другом магазине.