Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

И два показателя получаются из анализа обеих таблиц в сравнении. Это показатели ROE и ROA.

1. ROE. Делим значение Net profit за 2008 год из таблицы «Счет прибылей/убытков» на значение Stockholders’ Equity из таблицы «Балансовый отчет» за тот же 2008 год. Выражаем полученный результат в процентах. В нашем случае: 2547/40450 = 6,3 %. То же самое делаем для последнего года 2017: 22714/68606 = 33,1 %. Если показатель равен или больше 16 %, ставим оценку «+1», если показатель лежит в пределах от 10 % до 16 %, ставим оценку «0», если показатель меньше 10 %, ставим оценку «–1». В нашем случае оценка за 2007 год будет «–1», а за 2017 год «+1». С учетом того, что нам близкое прошлое важнее, чем далекое, я бы поставил этому показателю общую оценку «+1».

2. ROA. Делим значение Net profit за 2008 год из таблицы «Счет прибылей/убытков» на значение Total Assets из таблицы «Балансовый отчет» за тот же год. В нашем случае для 2008 года: 2547/113017 = 2,2 %. Для 2017 года: 22714/186949 = 12,1 %. Если показатель равен или больше 8 %, ставим оценку «+1», если показатель получился между 6 % и 8 %, ставим оценку «0», если показатель меньше 6 %, ставим оценку «–1». У нас получилось, что для 2008 года оценка «–1», а для 2017 года оценка «+1». Поскольку более близкое прошлое для нас важнее, я бы поставил по этому показателю оценку «+1».

Это все, что нам нужно для анализа.

1. Итак, мы выбрали 10 показателей, каждый из которых позволяет оценить деятельность компании с какой-то одной точки зрения, важной для инвестора. Мы оценивали и конкурентное преимущество (например, маржа прибыли), и динамику роста компании (например, скорость роста прибыли на одну акцию), и стабильность работы фирмы (например, динамика маржи операционной прибыли), и эффективность команды менеджеров (например, скорость роста собственного капитала). Все вместе эти показатели характеризуют компанию разносторонне, характеризуют ее общую инвестиционную привлекательность. Понятно, что если все показатели были стабильно хорошими на достаточно длинном интервале (в несколько лет) в прошлом, то это говорит об устойчивом и динамично развивающемся бизнесе. И есть хороший шанс, что и в будущем компания будет продолжать успешно развиваться. Акции такой фирмы являются привлекательными для инвестора.

Но возникает несколько вопросов, которые мы сейчас обсудим.

Может быть и так, что компания хорошо развивалась в прошлом, а в будущем ее подстерегают трудности, которых раньше просто не было. В этом случае оценки прошлого нам не помогут. Зачем же его изучать? Конечно, такое возможно и реально случается иногда. «Нокиа», которая «проспала» эру смартфонов, и «Кодак», который «проспал» эру беспленочной, цифровой фотографии – это классические примеры такого рода. Поэтому надо всегда выбирать в качестве объекта своих инвестиций не акции единственной компании, а целый пакет из 10–20–30 компаний и покупать акции таким пакетом. Со всеми компаниями в вашем портфеле такие неожиданности не случатся одновременно. Поэтому хорошо развивающиеся фирмы спасут вас от поражения, которое вы, возможно, потерпите от одной-двух компаний. Питер Линч говорил, что из каждых пяти компаний, акции которых вы включили в свой портфель, одна окажется проигравшей, зато остальные четыре позволят вам получить отличный общий результат. Также, кроме акций, надо включать в инвестиционный портфель и облигации, и REITs, и – возможно – золото. Это тоже позволит вашему портфелю вести себя достойно в любых ситуациях. Но разговор о портфеле – это отдельная глава нашей книжки. Ну и надо раз в год посмотреть на свежие данные по только что прошедшему году, чтобы понять, двигается ли компания в прежнем направлении уверенно и стабильно.

2. Почему именно эти 10 параметров взяты для оценки? В чем-то это мои личные предпочтения и соображения. И вы не должны мне верить. Вы должны требовать от меня доказательств. Предъявляю эти доказательства. Во-первых, практически все эти критерии использует в своей аналитической работе Уоррен Баффет. Об этом мы узнаем из многочисленных книг, в которых описан подход Баффета к оценке компаний. А инвестиционные результаты Баффета весьма впечатляющи. Во-вторых, в процессе изложения на Шагах 32 и 33 каждый критерий обосновывался содержательно, каждый критерий имеет разумное экономическое содержание. И, в-третьих, ниже мы проведем реальную проверку того, какие результаты дает отбор компаний (и их акций) по данной системе критериев. Мы сможем на реально отобранных таким способом акциях увидеть результаты доходности, к которым приводит наш отбор.

3. При оценке каждого из параметров использовались граничные значения, ориентируясь на которые, мы относили значения параметров к хорошим, средним или плохим. Например, при оценке среднегодового роста выручки мы считали, что если рост более 6 % в год, то это хороший рост. Между 3 % и 6 % – средний, а менее 3 % – плохой. Откуда берутся эти граничные значения? Честно говоря, я установил эти значения сам, ориентируясь на те средние значения, которые показывает набор из 500 компаний, входящих в S&P 500. Но мы уже отмечали два момента, на которые мы, тем не менее, в нашем анализе внимания не обращаем. Мы говорили, что те границы, которые отличают хорошие показатели от плохих, различаются для разных секторов экономики и также различаются в разные годы. Средние значения интересующих нас показателей для разных лет и разных секторов экономики можно было бы установить на основании того, какими они были для компаний из индекса S&P 500 для разных секторов экономики и в разные годы. Такие данные и по разным секторам экономики, и по разным годам есть. И они действительно отличаются для разных секторов экономики и для разных лет. И, действительно, правильно было бы проводить анализ, ориентируясь на цифры именно для определенного сектора экономики и для определенного года. Но в данном случае исключительно для простоты я взял средние по индексу показатели и не погружаюсь глубоко в эти нюансы. Однако Правило № 1 все время работает. Если кто-то хочет разобраться с этим вопросом глубже, то интернет предоставит вам необходимую информацию. Для начала укажу несколько сайтов, где вы можете найти средние по секторам и времени значения интересующих показателей для S&P 500:

https://www.yardeni.com/pub/stmktbriefrevearndiv.pdf

https://ycharts.com/indicators/sp_500_eps

https://www.yardeni.com/pub/peacocksp500.pdf

http://www.multpl.com/s-p-500-dividend-yield/

https://csimarket.com/Industry/industry_growth_rates.php?net&

https://www.yardeni.com/pub/revearnmarginq.pdf

http://www.multpl.com/s-p-500-real-earnings-growth

Конечно, на основании анализа ключевых показателей, характеризующих долгосрочное конкурентное преимущество фирмы, мы можем более или менее уверенно ожидать ее успешного функционирования в будущем. Но частенько возникают совершенно непредвиденные осложнения, которые внезапно становятся препятствиями на пути развития компании. Кроме того, иногда хорошие фирмы в течение года-двух показывают весьма слабый рост цены своих акций, несмотря на значительные успехи в своих финансовых показателях и реальный рост бизнеса. Все же цену акций на бирже определяют люди, а не роботы. А люди подвержены эмоциям. Иногда некоторые хорошие фирмы не очень нравятся инвесторам. А другие фирмы, которые объективно не заслуживают большого внимания, могут долго находиться в фаворе у рынка. Единственное, на что стоит уповать – это на то, что со временем все придет в соответствие. Не может не расти на длинных интервалах времени цена акции компании, которая показывает значительные или даже выдающиеся успехи в развитии своего бизнеса.