Стивен Деннинг - Эпоха Agile

• Джек Ма, CEO Alibaba, сказал, что «потребители на первом месте, сотрудники на втором, акционеры на третьем» [207].

• Пол Полман, CEO Unilever, выступил против «культа акционерной стоимости» [208].

• Джон Маки, CEO Whole Foods, осудил компании, которые «считают своей целью максимизацию прибыли и относятся ко всем участникам системы как к средствам достижения этой цели» [209].

• Марк Бениофф, председатель совета директоров и CEO Salesforce, заявил, что эта по-прежнему популярная теория «неверна». «Задача бизнеса – не только создавать прибыль для акционеров. Цель компании – улучшать мир» [210].

Ларри Финк, CEO BlackRock, крупнейшей в мире институционной компании, обратился ко всем своим коллегам, входящих в список S&P 500. Он призвал их развивать долгосрочные стратегии. Компании «направляют недостаточно средств в создание инноваций, опытную рабочую силу или важные капиталовложения», заявил он [211].

К сожалению, большинство корпораций еще не откликнулись на призыв Финка. Они поддались блеску самого ужасного механизма финансового инжиниринга – обратному выкупу акций [212]. Мы вернемся к этому вопросу в главе 9.

Идея о том, что корпорация – это фикция, является иллюзией, в которую верят экономисты. Вероятно, она вызвана заключением, которое они пытаются доказать. Неудивительно, что она не разу не подвергалась сомнению с юридической точки зрения.

Сторонники теории акционерной стоимости также утверждают, что максимизация акционерной стоимости обязательна по закону. При этом профессор права Линн Стаут в своей книге The Shareholder Value Myth I утверждает, что теория акционерной стоимости не только контрпродуктивна, но и юридически несостоятельна. Акционеры не владеют корпорацией:

По законодательству акционеры скорее похожи на контрагентов вроде кредиторов, сотрудников и поставщиков. Директора не обязаны отдавать им прибыль – они могут направлять деньги на то, что считают нужным. Возможно, они захотят выплатить больше сотрудникам или инвестировать в исследования. Суд предоставляет советам директоров свободу решений и действий. Закон обращает на акционеров особое внимание лишь при поглощении компании и банкротстве. При банкротстве акционеры становятся претендентами на имеющийся доход II .

I L. A. Stout. The Shareholder Value Myth: How Putting Shareholders First Harms Investors, Corporations, and the Public. San Francisco: Berrett-Kohler, 2012.

II J. Einhorn. How Shareholders Are Hurting America // ProPublica. June 27, 2012, http://www.propublica.org/thetrade/item/how-shareholders-are-hurting-america .

«Сегодня акционерная стоимость правит бизнесом», – провозгласил The Economist в 2016 году. При этом автор статьи признает, что рассматриваемая теория «вызвала чувство, что экономика западных стран не повышает благополучие большинства людей». Она рассматривается как «лицензия на плохое поведение, в том числе попытки сэкономить на инвестициях, огромные выплаты, высокую долговую нагрузку, бессмысленные поглощения, бухгалтерские махинации и увлечение обратным выкупом акций. Операции обратного выкупа в Америке в сумме составляют $600 млрд в год» I .

«Такое случается, – продолжает The Economist, – но оно вовсе не связано с теорией акционерной стоимости». Настоящая теория, как утверждается в статье, выглядит совсем иначе – это что-то чистое, благородное и общественно полезное. Она предполагает инвестирование в деятельность, в которой «используемый ею капитал дает высокую отдачу, определяемую соотношением денежного потока и минимальной рентабельности (доходность с поправкой на риск, ожидаемый инвесторами)».

Если вы не совсем поняли последнее предложение, не переживайте – вы не одиноки. Как поясняют авторы рецензируемой книги, указанной в статье The Economist (Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, написана сотрудниками McKinsey & Company), многие CEO не обладают достаточными финансовыми знаниями, чтобы понять и применить на практике последнее предложение цитаты.

Недавнее исследование, проведенное Credit Suisse, показало, что в реальности большинство ключевых инвестиционных решений принимаются на основе репутации руководителя, выдвигающего инвестиционное предложение, и интуиции CEO. Поскольку руководители по большей части получают вознаграждение за повышение текущего курса акций, догадайтесь, что скажет CEO его интуиция? Разумеется, именно решения, основанные на теории акционерной стоимости, повысят текущий курс акций II .

Сегодня миром бизнеса правит упрощенная версия этой теории. Как уже говорилось, согласно ей цель компании – максимизация акционерной стоимости, выражаемой текущим курсом акций. Сама мысль о том, что большинство фирм основывают свои решения на «используемом капитале», который дает «высокую отдачу, определяемую соотношением денежного потока и минимальной рентабельности (доходность с поправкой на риск, которую ожидают инвесторы)», является не чем иным, как фантазией.

В ежедневной финансовой прессе выдвигается версия теории акционерной стоимости, связанная с курсом акций в краткосрочном плане. Руководители любого крупного акционерного общества принимают ее в качестве дежурной версии, а активистские хедж-фонды – в качестве метода работы. Она одобряется регуляторами, инвестиционными компаниями, аналитиками, политиками и зачастую выдается за элементарный здравый смысл. Эта версия ведет к опасным последствиям, которые описал автор The Economist в своей статье.

Теория акционерной стоимости, основанная на тщательном расчете «соотношения долгосрочной акционерной стоимости и минимальной рентабельности» (доходности с поправкой на риск, которую ожидают инвесторы), может преподаваться в бизнес-школах. Она может публиковаться в учебниках по ведению бизнеса вроде Valuation. Но в реальном мире бизнеса преобладает версия теории акционерной стоимости, связанная с курсом акций в краткосрочном периоде.

Разве может быть иначе? В своей знаменитой статье Theory of the Firm, вышедшей в 1976 году, авторы Уильям Меклинг и Майкл Дженсен объяснили привлекательность теории акционерной стоимости: она предлагает простой и понятный показатель эффективности ежедневного процесса принятия решений в компании. Менеджеры могут спросить себя: «Повысит ли это решение квартальные прибыли и тем самым поднимет ли курс акций? Если да, мы принимаем его. Если нет, не принимаем». Такая ясность и привела к распространению теории акционерной стоимости III .

И параллельно – к недальновидности, невниманию к инновациям и другим отравляющим последствиям увлеченности акционерной стоимостью.

I Analyse This: The Enduring Power of the Biggest Idea in Business // The Economist. March 31, 2016, http://www.economist.com/news/business/21695940-enduring-power-biggest-idea-business-analyse.