Стивен Деннинг - Эпоха Agile

Обратный выкуп акций не предполагает инвестирования средств в создание новой ценности для потребителей с помощью рынкообразующих инноваций. Вместо этого он уводит ресурсы назад к акционерам. Утверждение, что выведенные ресурсы создают рабочие места в экономике, ложно. Оно игнорирует реальность: по большей части ресурсы идут на финансирование других схем по извлечению ценности.

Обратный выкуп акций, утверждает Лазоник, игнорирует законные требования «других участников экономической деятельности, которые несут риски, инвестируя без гарантированной доходности… Будучи носителями риска, налогоплательщики, которые своими деньгами поддерживают компании, и сотрудники, которые своими усилиями повышают продуктивность, имеют право на прибыль, которое по меньшей мере так же обоснованно, как и права акционеров» [225].

Фактически многие акционерные общества стали гигантскими «отражениями финансовой пирамиды Понци» [226]. Финансовая пирамида привлекает инвестиции в компанию на ложном основании о ценности компании. Обратный вариант финансовой пирамиды предполагает систематическое извлечение ценности из нее. На первый взгляд, компания получает прибыль, даже если систематически разрушает свои источники дохода, передавая ресурсы акционерам.

Систематическое извлечение ценности из корпораций на макроэкономическом уровне – не частная проблема отдельных сбившихся с пути CEO. Это не случайное отклонение от нормы, а один из фундаментальных организационных недостатков. CEO извлекают ценность из своих компаний и помогают другим руководителям делать то же самое. Советы директоров разрабатывают для них соответствующие стимулы. Их поощряют и институциональные акционеры [227]. Бизнес-школы составляют специальные учебные программы по этому вопросу. При этом регулирующие органы ищут отдельных козлов отпущения, обычно из низших звеньев, продолжая при этом закрывать глаза на недостаток системы. Центральные банки, косвенным образом финансирующие действия СЕО, также предпочитают не замечать экономических последствий.

Исправить несовершенную систему предстоит обществу. Системное решение выходит за рамки очевидной отмены «зоны безопасности» Правила 10b-18. Решать проблему должны многие институты – корпорации, корпоративные советы директоров, инвесторы, в особенности институциональные, законодательные и регулирующие органы, бизнес-школы и центральные банки. Теперь они обязаны мыслить и действовать иначе.

Для начала должны измениться компании с Уолл-стрит. Кстати, в середине 2017 года первые обнадеживающие признаки все-таки появились. Теперь инвесторы наказывают компании, злоупотребляющие обратным выкупом акций. «Увлечение обратным выкупом прошло как у компаний, так и у инвесторов, – заявил ведущий аналитик рынка акций банка Goldman Sachs Дэвид Костин в своем докладе клиентам. – Опыт показывает, что организации, выкупающие акции по невероятно высокой цене, сожалеют об этом, когда курс акций неизбежно падает» [228]. Мы вернемся к этому вопросу в главе 12.

Более актуальная проблема для Agile-лидеров заключается в необходимости снижать постоянное давление, связанное с выводом средств на обратный выкуп акций. Необходимо признать тот факт, что согласие с этим давлением – вопрос выбора, а не необходимость. Некоторые компании ясно дали понять, что не собираются играть в рискованную игру по извлечению стоимости. Самый известный пример – Amazon. В ней акционерная стоимость является результатом, а не главной целью – достижением первенства на рынке. Хотя краткосрочные прибыли компании непостоянны, фондовый рынок щедро вознаградил Amazon за ее долгосрочную стратегию.

«Сначала мы оценили себя, – говорит CEO Amazon Джефф Безос, – по наиболее характерным показателям своего рыночного лидерства – росту числа потребителей и доходов; степени активности наших постоянных покупателей и силе нашего бренда. Мы инвестировали и продолжаем масштабно инвестировать в расширение и оптимизацию клиентской базы, бренда и инфраструктуры, поскольку собираемся создать прочную франшизу» [229].

Amazon сосредоточена на своих потребителях, а не на акционерах. «С самого начала мы уделяли внимание той ценности, которую предоставляем своим клиентам», – говорит Безос. По его словам, долгосрочная акционерная стоимость «станет прямым результатом нашей способности расширить и укрепить текущую позицию на рынке. Чем прочнее наше рыночное лидерство, тем эффективнее наша экономическая модель. Рыночное лидерство может напрямую перерасти в более высокий доход, прибыльность, оборачиваемость капитала. Как следствие, это ведет и к повышенной рентабельности инвестированного капитала» [230].

Нельзя начать следовать цели потребительной ценности на середине пути. Например, в первый же день пребывания в должности CEO компании Unilever Пол Полман предупредил акционеров о своем нежелании максимизировать акционерную стоимость, выраженную в курсе акций. «Голландец Полман немедленно уведомил акционеров о том, что они больше не будут получать ежеквартально годовые отчеты компании и прогнозный отчет о прибылях и убытках на фондовом рынке, – пишет Энди Бойнтон в журнале Forbes. – Unilever, пояснил Полман, теперь будет проявлять дальновидность, и призвал акционеров вложить деньги в другую компанию, если они не согласятся с этой моделью долгосрочного создания ценности – справедливой, коллективной, устойчивой. “Я понял, что меня не смогут уволить в первый день”, – признался он позже. Курс акций Unilever изначально упал, но спустя восемь лет Полман по-прежнему возглавляет компанию, которая процветает, стабильно создавая реальную ценность для реальных потребителей» [231].

Важная задача – объяснить инвесторам, что концентрация на краткосрочных прибылях и чрезмерный обратный выкуп акций на самом деле разрушает акционерную стоимость. Amazon, Unilever и Berkshire Hathaway объявили своим инвесторам, что не собираются играть в эту рискованную игру. Надо отдать должное: инвесторы этих компаний с готовностью поддержали решение игнорировать краткосрочные результаты [232].

Таким образом, основное давление из-за якобы имеющейся необходимости стремиться к краткосрочным результатам компания создает умышленно. По большей части бизнес-лидеры привлекают инвесторов своим поведением. Чтобы избавить своих акционеров от зависимости от «корпоративного кокаина», нужно первым делом избавиться от нее самим [233].

Давление в корпорациях, вызванное необходимостью изымать ресурсы на операции обратного выкупа, может серьезно повлиять на Agile-управление. Пока одна часть корпорации стремится создать ценность для потребителей с помощью Аgile, другая часть, причем руководство, извлекает ресурсы для выкупа акций. Чем чревата такая ситуация?