Владимир Живетин - Управление рисками банковских систем (математическое моделирование)

Существуют три основные стратегии монетарной денежно-кредитной политики, в которой используются явные номинальные переменные: валютные, инфляционные, денежные.

I. Стратегия управления валютным курсом .

Данная стратегия ранее реализовывалась путем фиксации цены внутренних денег к стоимости (как правило) золота. Сегодня осуществляется соотнесение курса национальной денежной единицы с валютой другой страны, как правило, с устойчивой экономикой, низкой инфляцией и долгосрочной стабильностью других показателей. Такая валюта является базовой (номинальной). Стратегия, принятая сегодня, – установление валютного коридора, в пределах которого валютный курс может изменяться в ту или иную сторону.

Целесообразность: в случае жесткой привязки сохраняется стабильный уровень цен на товары базовой страны, обращающихся на международных рынках; курсовая цель обеспечивает решение проблемы временной политики.

Недостатки: при наличии свободного движения капитала страна не может осуществлять независимую политику, теряя возможность реагировать адекватно на внутренние события в стране. Кроме того, внешние факторы риска валюты базовой страны передаются в финансовую систему рассматриваемой (анализируемой) страны; появляется открытость для спекулятивных воздействий; ответственность властей ослабевает.

II. Стратегия управления показателями денежной массы .

Методологические основы данной стратегии уходят корнями в представления монетаристов о том, как необходимо обеспечивать стратегию управления ценовой стабильностью и экономическим ростом. Идеальная конструкция подразумевала выполнение правила прироста денежной массы , в результате чего обеспечивался бы экономический рост и умеренная инфляция при условии грамотного управления данным процессом. Но на практике воплотить подобные идеи оказалось невозможно. Во-первых, функция спроса на деньги является нестабильным и волатильным показателем, что не дает возможности использовать его в качестве целевой переменной. Установленные прогнозно-целевые показатели в виде денежных агрегатов приходилось постоянно корректировать по причине несовпадения измеренных и фактических значений. Во-вторых, четкой связи между увеличением денежной массы и экономическим ростом не наблюдалось. Однако необходимо отметить, что многим кризисам предшествовало снижение ликвидности, что вызывало экономическую контракцию.

Преимущества данной стратегии: дает возможность снижения темпов инфляции в долгосрочной перспективе, даже если в краткосрочном плане цели по монетарным агрегатам не достигаются; позволяет осуществлять независимую внутреннюю денежно-кредитную политику, тем самым ограничивая влияние внешних шоков; цели политики определены и публично разглашены, Центральный банк реализует стратегию коммуникации, улучшая собственную транспарентность, увеличивая доверие к власти.

Недостатки: если связь между денежными агрегатами и целевой переменной (инфляцией, номинальным ВВП) слаба, то данный режим не будет работать. Для большинства стран, применявших данную стратегию, это было реальностью. Остальные минусы вытекают из первого, в результате чего инфляционные ожидания станут ухудшаться; стратегия коммуникаций потеряет эффективность. В лучшем случае это ведет к необходимости отказа от данного режима в пользу более гибкой стратегии. В худшем – Центральный банк окончательно теряет контроль над ситуацией, не имея возможности воздействовать на рынки, в том числе через систему рефинансирования.

III. Стратегия управления показателем инфляции .

Основное различие между стратегией управления показателями денежной массы и стратегией управления показателем инфляции на уровне оперативных целей состоит в том, что в первом случае показатели, производные от тактических целей, представляют собой денежные агрегаты, а во втором – краткосрочные и долгосрочные процентные ставки.

Соответственно, по теории, главным инструментом в достижении целей стратегии управления показателями денежной массы должны быть резервные агрегаты (обязательные резервные требования, денежная база), а при стратегии управления показателем инфляции – та процентная ставка, на которую Государственный банк имеет непосредственное воздействие. Учитывая слабую связь между ростом денежной массы, темпами инфляции и экономическим ростом, многие страны, желающие иметь самостоятельную гибкую денежно-кредитную систему, вынуждены были обратиться к инфляционному таргетированию.

Стратегия управления показателем инфляции включает в себя пять ключевых элементов:

– публичное анонсирование среднесрочной цели по индексу инфляции;

– ценовую стабильность как конечную цель денежно-кредитной политики, обязательство по достижению целевых показателей;

– использование различных переменных и инструментов в реализации задач;

– стратегию коммуникаций как главный фактор прозрачности политики; в частности, стратегия коммуникации подразумевает общение с публикой путем объявления планов и целей, выступления руководства банка, проведение конференций, публикации докладов;

– подотчетность Центрального банка (например, парламенту или правительству).

Преимущества стратегии управления показателем инфляции:

– как и предыдущий режим, данная стратегия относится к самостоятельным видам стратегий, акцентирующих внимание на внутренних проблемах и ликвидации последствий внешних шоков;

– использование многих переменных в оценке действий (монетарные агрегаты, процентные ставки, валютный курс) для более гибкого реагирования;

– понятная для широкой публики цель политики (в отличие от монетарных агрегатов);

– фокусирование внимания на долгосрочных целях;

– применение активной стратегии коммуникаций для улучшения транспарентности режима;

– с одновременным увеличением коммуникаций и улучшением транспарентности появляется дополнительная ответственность по систематическому выполнению целей и соответственно подотчетность денежных властей.

Режим инфляционного таргетирования делает Центральный банк независимым и ориентированным на долгосрочные цели. При этом полный контроль над операционными решениями остается во власти Центрального банка.

Недостатки стратегии управления показателем инфляции.

1. Замедленные показания индикаторов из-за значительных временных лагов между конкретными действиями властей и прогнозируемым изменением показателя инфляции.

2. Негибкость политики. Считается, что правило контроля (таргетирования) номинальной переменной ограничивает действия властей. Однако, как нам представляется, в отличие от других режимов, подразумевающих установление эксплицитной цели, стратегия управления показателем инфляции использует показатель инфляции, который является довольно широким. Эта цель подразумевает возможность использования нескольких переменных в ее достижении. При этом управление номинальной переменной для показателя инфляции можно считать конечной целью. Все это не только не ограничивает возможности стратегии управления показателем инфляции, но и расширяет их. Соответственно, данный аргумент в части негибкости режима инфляционного контроля (таргетирования) представляется не совсем корректным, так как привычное разделение политики правил и дискреции не совсем корректно в данном случае, потому что при данной стратегии поведение властей ограничивается правилом только в части долгосрочной стратегии. Как отмечает Бен Бернанке [24], данный режим можно с большей вероятностью отнести к сдержанной дискреции (constrained discretion), чем к политике правил.