Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Понятно, что с этой фирмой очень трудно бороться конкурентам. Попробуйте построить сеть такого размера. Это требует не только огромных денег, но и огромного времени. А за это время Comcast разовьется еще сильнее. Поэтому на первый взгляд кажется, что у фирмы Comcast есть долгосрочное конкурентное преимущество. Это мнение совпадает с мнением специалистов Morningstar, они тоже так считают. Но можно и посомневаться в том, что конкурентное преимущество действительно долгосрочное. Не вытеснят ли эту компанию сотовые операторы? Или проект всемирного интернета на основе спутниковой сети Илона Маска? Как видим, качественная оценка может оставлять сомнения. Хорошо бы подтвердить или опровергнуть содержательную оценку количественным анализом. К сожалению, этот анализ будет относиться только к прошлым достижениям и проблемам фирмы. Будущее нам неведомо. Но в инвестировании нет другого пути, кроме как пытаться по прошлому прогнозировать будущее. Все вынуждены идти этим путем.

Посмотрим, что нам расскажут Отчеты о прибылях/убытках (Income Statements), которые за 10 последних лет нам, как Premium Members, любезно предоставляет по этой фирме та же самая Morningstar (таблица 4.1.).

Как видим, здесь в десяти колонках показаны данные отчетов за 10 последних лет: с 2008 года по 2017. Сейчас мы бегло пройдемся по строкам таблицы с первой строки (Revenue) до Net Income. Строки ниже – данные в пересчете на одну акцию – мы рассмотрим в конце.

Таблица 4.1.

Отчеты о прибылях/убытках компании Comcast

Давайте посмотрим данные в первой строке – Revenue (выручка). Мы видим, что выручка составила в 2008 году 34 миллиарда 256 миллионов долларов. Затем выручка год от года все время росла. Иногда немного, иногда больше, но все время только росла. Можно отметить, что рост выручки компании из года в год носит довольно стабильный характер. Оно и понятно: что должно произойти, чтобы оператор кабельной сети уменьшил вдруг свою выручку? Наверное, это произойдет только в случае, если он стал очень плохо обслуживать клиентов и люди стали массово прекращать контракты на обслуживание с этой компанией. Бизнес-то по своей сути довольно простой. Это для нас важно. Можно надеяться, что и в будущем выручка будет расти. В 2017 году выручка составила 84 миллиарда 526 миллионов долларов. То есть, за 9 лет произошел рост выручки в 2,47 раза. Значит, в среднем выручка росла на 10,5 % в год (по формуле сложных процентов). Много это или мало? Если сравнивать в среднем по фирмам, которые входят в индекс S&P 500, то у Comcast очень хороший показатель. В среднем по индексу рост составлял 3–4 % в год. Важно и то, что у компаний, входящих в индекс S&P 500, показатель роста выручки очень неровный. Иногда (в 2009–2010 годах) в среднем по индексу был не рост, а наоборот, значительное снижение выручки, также снижение было в 2016 году. А наш Comcast знай себе увеличивает выручку. Пожалуй, можно надеяться, что и в будущем, даже в трудные годы (которые обязательно будут), мы будем наблюдать рост выручки. И возьмем на заметку: если среднегодовой рост выручки компании больше или равен 6–7 %, то это очень хороший, высокий рост. Значит, продукция или сервис компании пользуется хорошим спросом.

Вот цифры и заговорили! Они нам начали рассказывать о компании то, чего без них мы бы не узнали. Пойдем дальше.

Посмотрим строку Operating Income – операционная прибыль. Это прибыль до уплаты процентов по кредиту и налогов. Именно она показывает прибыльность бизнеса как такового, характеризует, как бизнес справляется со своей основной задачей – создавать прибыль своим владельцам. Ведь налоги и проценты по кредиту – это внешние по отношению к бизнесу факторы, они не зависят от качества самого бизнеса. Налоги устанавливает и меняет правительство, а процентные ставки по кредитам меняет ФРС.

Операционная прибыль Comcast была 6732 миллиона долларов в 2008 году. То есть она составляла 6732/34256 = 0,196 или 19,6 % от выручки компании. Этот показатель – какой процент от выручки составляет операционная прибыль – называется операционной маржой (Operating Margin) . Это очень важный показатель! Именно он показывает наличие у фирмы долгосрочного конкурентного преимущества. Если операционная маржа стабильно – из года в год – велика, превышает средний уровень, значит конкуренты не могут посоревноваться с данной компанией ценой, не могут заставить фирму снизить цены. Здесь так и происходит. Что-то мешает конкурентом отобрать у компании Comcast часть клиентов, установив цену на аналогичный сервис немного ниже. В этом случае и самой фирме Comcast пришлось бы снижать цены, тем самым уменьшать прибыльность, то есть снижать операционную маржу. Однако этого не происходит. Маржа у фирмы Comcast очень высокая. Экономический ров!

Операционная маржа в 19 % – это очень высокий показатель! В среднем по индексу S&P 500 за период 2008–2017 годы операционная маржа составляла от 6 % (именно в 2008 и 2009 годах) и постепенно выросла до 11 % в настоящее время (2018 год). То есть, операционная маржа даже в 13–14 % и более говорит о наличии у фирмы конкурентного преимущества. А если такой показатель более или менее стабильно держится на промежутке 10 последних лет, то это показывает, что преимущество является долгосрочным.

Заметим : есть отрасли экономики, где операционная маржа низка по самой природе бизнеса. Это, например, банковский бизнес или розничная торговля. В этих случаях надо сравнивать анализируемую компанию не с цифрой 14 %, которая для таких компаний недостижима в принципе, а со средней маржой по компаниям этого сектора экономики. С другой стороны, биотехнологические компании, например, традиционно имеют очень высокую операционную маржу. Это своеобразная плата за риск при разработке новых лекарств. Ведь разрабатываемое лекарство может не пройти испытания, и огромные деньги, вложенные в его разработку, просто пропадут. Поэтому фирме нужно иметь большой финансовый запас для покрытия таких убытков. Именно поэтому биотехнологические компании имеют очень высокую операционную маржу. Это просто плата за риск, особенность их бизнеса.

То, что у Comcast на каждый доллар выручки приходится более 19 центов операционной прибыли, ясно сигнализирует о том, что у фирмы серьезное конкурентное преимущество: получается, что она может себе позволить держать более высокие цены на свой сервис, обеспечивая высокую прибыль, а конкуренты не могут победить ее предложением более низкой цены.

Далее, мы наблюдаем, что в последующие годы операционная маржа чуть выросла, а не уменьшилась. Это хорошо. Это опять же говорит о стабильности. В 2017 году операционная прибыль составляла уже 17987 миллионов. Что составляет от выручки этого года 21,27 %. То есть, доля прибыли в каждом долларе выручки не только не уменьшилась за 10 лет, что очень часто бывает под воздействием конкуренции или неблагоприятных условий для бизнеса, но даже чуть увеличилась. Значит, Comcast пока не теряет своего конкурентного преимущества. Стабильность высокой операционной маржи – это еще один из главных сигналов наличия у фирмы широкого экономического рва.