Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Итак, мы пришли к неутешительному выводу: ребалансировка не обязательно приводит к положительному результату, доходность в результате ребалансировки может как возрастать, так и снижаться по сравнению с вариантом, когда ребалансировка не проводится.

Замечание 1 . Я сейчас выскажу то, чего доказать не могу. Поэтому прошу отнестись к этому высказыванию предельно осторожно (помним Правило № 1). В большинстве практических случаев, особенно когда вы имеете дело с ETF, копирующими индексы, и когда вы инвестируете на долгий срок, ребалансировка будет играть вам на руку, вы будете чаще получать положительный результат (дополнительный доход) от ребалансировки, чем отрицательный. Но гарантий этого нет.

Замечание 2. Надо иметь в виду, что при ребалансировке инвестор продает активы, выросшие в цене. При этом он часто получает прибыль. А с прибыли надо платить налоги. Ежегодная продажа не позволяет инвестору использовать то преимущество, которое обсуждалось на Шаге 1.8. – возможность отсрочить уплату налога на прибыль, поскольку с нереализованной прибыли налоги не платятся, – при продаже с прибылью надо будет платить налог. Вот почему не обязательно делать ребалансировку ежегодно. Посмотрите, если пропорции портфеля изменились не очень сильно, может быть, стоит пропустить этот год и не делать ребалансировку.

Замечание 3 . Мы в примерах на этом шаге делали ребалансировку только одним способом: продавали один актив и на полученные деньги покупали другой актив. Для тех инвесторов, которые пополняют свой инвестиционный фонд постоянно, можно предложить и другой вариант. Можно восстанавливать баланс, покупая актив, доля которого снизилась, за счет дополнительных денег, которые вы добавили на свой инвестиционный счет в текущем году. В этом случае вы не должны платить налог на прибыль при ребалансировке, поскольку вы не продаете выросший в цене актив. Ваша прибыль от роста актива осталась в этом случае нереализованной. А она не облагается налогом.

Сейчас мы уже знаем и понимаем смысл всех трех вероятностных характеристик поведения цен активов во времени, которые нужны инвестору для построения разумного инвестиционного портфеля, такого портфеля, который позволит ему реализовать свои инвестиционные цели. Первые две характеристики относятся к каждому из активов портфеля. Они характеризуют каждый актив сам по себе, отдельно от других активов:

– Среднегодовая доходность (другое название – математическое ожидание дохода). Рассчитывается по формуле сложных процентов (кто забыл – посмотрите на Шаге 34). Показывает, на сколько в среднем рос (или снижался) данный актив ежегодно на длинном отрезке времени. Инвестор заинтересован в максимально высоком значении этого показателя. Мы уже знаем, что лидерами по среднегодовому росту по сравнению с другими видами ценных бумаг являются акции.

– Стандартное отклонение (СО) . Формулу расчета этого показателя мы не знаем, но ее знает Excel, а мы умеем им пользоваться. Стандартное отклонение показывает, как сильно в отдельные годы доходность будет отклоняться от своего среднего значения. Если мы выделим полосу значений: от среднегодовой доходности минус СО до среднегодовой доходности плюс СО, то в среднем четыре года из каждых шести лет конкретное значение годовой доходности будет попадать внутрь этой полосы, примерно в один год из шести лет доходность будет выше верхней границы, а один год из шести – ниже нижней границы. СО, таким образом, как раз и показывает риск актива. Чем меньше СО, тем лучше, поскольку рост актива является более стабильным из года в год, а риск инвестиций в этот актив, соответственно, ниже. К сожалению, акции, которые дают нам высокую доходность, дают также и высокий риск, СО у них выше, чем у других инвестиционных инструментов.

Последняя характеристика, которую мы недавно изучили, относится не к одному, а к паре активов.

– Корреляция . Формулу расчета корреляции тоже знает Excel. Корреляция – это важная характеристика, которая позволяет иногда даже из активов, которые имеют большой риск (большое СО), построить портфель с небольшим риском (маленьким СО для всего портфеля в целом). Так будет, если корреляция между парами активов невелика: чем меньше, чем лучше, а желательно, чтобы СО было отрицательным. К сожалению, это бывает не так часто.

Теперь попробуем ответить на вопрос в заголовке этого шага. Риск – это то, что ненавидит каждый инвестор. Никого не радует, когда стоимость его инвестиционного портфеля снижается. Любой инвестор хочет, чтобы его портфель только рос, причем рос постоянно и без провалов. Но при этом каждый инвестор также очень хочет, чтобы темпы роста его инвестиций были максимальными. Можно ли соединить одно с другим?

Мы обсуждали в Главе 3, что, вообще-то, одно мешает другому: высокий средний рост связан с высоким риском. Причем мы отметили, что это нерушимый закон. Ведь если два актива имеют одинаковую доходность, но разный риск, то все инвесторы предпочтут тот актив, который имеет меньший риск. Такое поведение инвесторов сразу поднимет цену актива с меньшим риском. И его доходность (отдача на каждый доллар, вложенный в него при покупке) от этого уменьшится. В результате получится, что актив с меньшим риском станет также и менее доходным.

Воспроизведем табличку среднего роста разных классов активов, которая приводилась в Главе 3.

Таблица 5.10.

Доходности и стандартные отклонения основных видов ценных бумаг

Отчетливо проступает закон: больше доходность – больше риск (больше СО). Причем можно даже заметить, что за каждый дополнительный процент среднегодового дохода приходится «платить» примерно 2,5–3 % увеличения стандартного отклонения (правда, с акциями малых компаний это оказалось не так).

Так что же, на вопрос в заголовке придется дать отрицательный ответ? К счастью, нет. Есть приемы, которые позволяют снизить риск даже весьма доходных инвестиций. Давайте начнем с реально высокодоходных активов – акций. Их еще называют долевыми ценными бумагами, чтобы подчеркнуть, что они фиксируют долю инвестора в бизнесе.

Среднегодовая инфляция в США составляет примерно 3 %, а среднегодовая инфляция в России превышает темпы роста доллара к рублю примерно на 3,5–5 % в среднем (на довольно больших временных интервалах). Поэтому и для жителя США, и для тех жителей России, кто инвестирует в основном в долларах, ни казначейские векселя, ни корпоративные облигации не представляют большого интереса с точки зрения стратегии « накопить в реальных ценах ». Они могут представлять интерес только для людей, имеющих цель « сохранить в реальных ценах» (компенсировать инфляцию) . Поэтому мы сначала сосредоточимся на акциях. А потом уже обсудим целесообразность включения в портфель других классов инвестиционных инструментов.